核心要点
- 过去一年，Marvell 股价上涨了 185%。这得益于英伟达 CEO 黄仁勋的"万亿美元公司"预言、与 Alphabet 旗下谷歌的芯片交易，以及 2031 财年 700 亿至 900 亿美元的收入目标。
- 市场对 AI 支出资金来源的担忧，导致该股较 6 月高点仍下跌约 26%，尽管分析师已将其 2031 财年收入预期上调至约 745 亿美元。
- Marvell 的远期市盈率已从 9 月底的 48 倍降至约 43 倍，但仍高于其约 33 倍的五年平均水平。
- 此次回调对耐心的投资者来说似乎是一个买入机会，而 12 月初发布的第三财季财报将是下一个考验。
Marvell Technology (MRVL) 经历了 AI 投资者梦寐以求的一年。过去一年（截至周三收盘），该股上涨了 185%，表现超过了押注其发展的两大巨头——Nvidia (NVDA)（上涨 21.5%）和 Alphabet (GOOG)（上涨 28.8%）。
同时，该股也较其 6 月高点下跌了约 26%。那么，现在买入是否为时已晚？
英伟达点燃导火索
这轮上涨始于 3 月 31 日，当时英伟达向 Marvell 投资了 20 亿美元，并围绕其 NVLink Fusion 平台建立了合作伙伴关系。
6 月 2 日，英伟达 CEO 黄仁勋在 Computex 上与 Marvell CEO Matt Murphy 同台，并称 Marvell 为"下一个万亿美元公司"。该股当日飙升 32.5%，创下自 2000 年以来的最佳单日表现。
Marvell 目前市值约 2150 亿美元，因此需要增长近五倍才能达到万亿美元目标。（压力不小。）
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谷歌，然后是华尔街未曾预料的计划
8 月 19 日，Marvell 披露了一项交易，授予 Alphabet 旗下谷歌一份认股权证，可按每股 206.58 美元的价格购买最多约 5900 万股股票。该交易涵盖了摩根士丹利估值高达 1200 亿美元（截至 2033 财年）的定制芯片项目。
一周后，Marvell 报告了创纪录的季度收入 27.39 亿美元，同比增长 37%，并上调了 2027 和 2028 财年的展望。Murphy 表示 AI 订单"仍然异常强劲"。
随后，在 10 月 6 日的投资者日上，Marvell 设定了目标：2028 财年收入约 200 亿美元，2031 财年收入 700 亿至 900 亿美元。分析师此前对该财年的预期约为 470 亿美元。CFO Dan Durn 对 2031 财年盈利的简略表述是："'30 年 30 美元"。
分析师目前预计 2028 财年（截至 2028 年 1 月）收入为 197 亿美元，两年后（2030 财年）为 535 亿美元，而 2026 财年收入为 82 亿美元。
对于 2031 财年，共识预期在 10 月份跃升至约 745 亿美元，而 9 月底时约为 467 亿美元。
随后 AI 交易出现裂痕
6 月 5 日，随着芯片股遭抛售，Marvell 下跌了 16.7%。到 8 月，该股已从 6 月高点下跌近 50%，之后才出现反弹。
10 月又带来了一次恐慌。10 月 14 日，一份火热的通胀报告重燃了市场对 AI 支出资金来源的担忧，Marvell 当日下跌 8.7%。两天后，由于博通 CEO Hock Tan 警告资本可能限制 AI 增长，该股又下跌了 5.6%。
Marvell 的计划已经假设数据中心支出的增长率将从目前的约 70% 放缓到 2030 年的约 20%。更大的风险是集中度。管理层表示，其四大美国超大规模客户可能独自贡献该计划的大部分收入，而市场现在质疑这些买家将如何为 AI 买单。
比 9 月时更便宜
在股价下跌的同时，盈利预期却在持续攀升。Marvell 的远期市盈率已从9 月底的 48 倍和 6 月初的近 70 倍降至约 43 倍。
这仍高于其约 33 倍的五年平均水平，因此投资者仍在支付溢价。
分析师的平均目标价已升至约 342 美元，而 9 月底时约为 291 美元。
这比周三收盘价高出约 40%。
我的看法是：现在买入并不算晚。自 9 月以来，Marvell 的盈利预期增速超过了其股价涨幅，而且其计划为 AI 支出降温留出了空间。对于任何能够承受 10% 波动的投资者来说，这次回调看起来是一个买入机会。
下一个考验是预计在 12 月初发布的第三财季财报。Marvell 给出的指引是收入为 31.5 亿美元，上下浮动 5%，非 GAAP 毛利率为 57.5% 至 58.5%（随着定制芯片上量）。如果毛利率低于该区间，则意味着定制芯片对利润的侵蚀超出了计划。
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