主要收获：
- TTR 特许经营蓬勃发展：在 AMVUTTRA 心肌病上市的推动下，同比增长 135%。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2027 年 12 月，ALNY 的股价可能达到 559 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从当前的 328 美元上涨 70%。
- 年回报率：投资者可在未来 1.9 年内看到大约 32% 的增长。
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Alnylam Pharmaceuticals(ALNY) 刚刚公布了有史以来最强劲的一个季度，总收入达 8.51 亿美元，同比增长 103%。
在治疗心肌病的 AMVUTTRA 在美国上市的推动下，公司的 TTR 专营权创造了 7.24 亿美元的销售额。
公司首席执行官伊冯娜-格林斯特里特（Yvonne Greenstreet）正积极实施以 TTR 领导地位为核心的增长战略。公司将 2025 年的收入预期提高到 29.5 亿至 30.5 亿美元，中间值增加了 2.75 亿美元。与 2024 年相比，增长了 82%。
AMVUTTRA 的患者需求在第三季度比第二季度翻了一倍，在学术和社区环境中都得到了广泛采用。
公司还在推进多项 III 期试验，包括齐来比西然治疗高血压的 ZENITH 心血管效果试验。
尽管 Alnylam 的 TTR 专营权发展势头迅猛，但其股价仍在 328 美元，这为那些认识到公司正在向顶级生物技术公司转型的投资者提供了上升空间。
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模型对 Alnylam Pharma 股票的启示
我们分析了 Alnylam 逐渐发展成为 TTR 淀粉样变性病领域的主导企业的过程，以及不断扩大的价值数十亿美元的产品线。
- 公司正在利用一个巨大的、诊断不足的市场。AMVUTTRA 目前同时为多发性神经病和心肌病患者提供服务，创造了广泛的收入基础。
- 该药物每季度皮下给药一次，TTR抑制效果显著，这引起了以前依赖每日口服稳定剂的医生的共鸣。
- 医疗系统设置基本完成。目前，几乎所有 170 个美国优先医疗系统都在使用 AMVUTTRA，大约 90% 的患者可以在离家 10 英里的范围内接受治疗。
- 支付方的覆盖范围很广，一线使用没有分级编辑，大多数患者无需自付费用。
根据 46.8% 的年收入增长率和 23.1% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股票将在 1.9 年内上涨到 559 美元。假设市盈率为 26.2 倍。
与 Alnylam 过去一年 129.6 倍的历史平均市盈率相比，这意味着大幅压缩。
较低的市盈率表明，公司正在从不计成本的增长向可持续盈利过渡，同时应对 TTR 领域的竞争压力。
真正的价值在于保持 AMVUTTRA 的上市势头，同时拓展国际市场并推进下一代疗法，如一年两次给药的 nucresiran。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 ALNY 股票使用的假设：
1.收入增长 46.8%
Alnylam 的增长主要集中在美国的 AMVUTTRA 心肌病业务，该业务在第三季度实现了约 3 亿美元的净收入。这比第二季度翻了一番，反映出医生的采用率很高。
该公司正在竞争激烈的一线用药领域扩大份额，同时在使用稳定剂的进展期患者中保持明显的领先地位。公司正在开始在国际上推出新药，其中日本与领先的类似药保持一致，德国则在作出报销决定后的早期阶段。
除 TTR 外，该公司的产品线还有很大的上升空间。Zilebesiran治疗高血压的ZENITH III期试验可支持该药在2030年左右上市，目标是对11000名患者进行疗效研究。公司还在推进出血性疾病和神经退行性疾病（包括阿尔茨海默氏症）方面的项目。
2.运营利润率：23.1
Alnylam 在第三季度实现了 4.76 亿美元的非美国通用会计准则（Non-GAAP）营业收入，与前几年的亏损相比实现了大幅扭亏。公司正在证明自己能够扩大盈利规模。
第三季度产品销售毛利率达到 77%，不过随着销售量的增加，AMVUTTRA 专利费率的提高，毛利率将略有下降。管理层预计，TTR 特许经营权的净价格同比将出现中等个位数的下降。
研发费用同比增长 23%，以支持多项 III 期试验，而 SG&A 则增长 35%，以资助 AMVUTTRA 的上市。随着商业基础设施的成熟，运营杠杆将得到改善。
3.退出市盈率：26.2 倍
目前，市场对 Alnylam 的估值为 34.2 倍市盈率。我们认为，随着公司的成熟，市盈率将被压缩至 26.2 倍。
国际上市的近期执行风险和 TTR 淀粉样变性病领域的竞争态势都会对市盈率产生影响。辉瑞的稳定剂和其他抑制剂正在进入市场，尽管 Alnylam 通过季度剂量和强大的 HELIOS-B 结果数据保持了差异化。
随着公司展示出可持续的盈利能力和管线进展，它应该能获得较高的生物技术倍数。从单一产品到多元化商业引擎的转变，为长期估值扩张提供了支持。
如果情况好转或恶化会怎样？
TTR 特许经营面临不断变化的竞争态势和国际上市的执行风险。以下是到 2029 年 12 月 Alnylam 股票在不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 27.3%，净利润率达到 34.0%，投资者仍可获得 111% 的总回报（年回报率为 21.0%）。
- 中等情况：如果增长率为 30.2%，利润率为 37.0%，我们预计总回报率为 199%（年回报率为 32.4%）。
- 高案例：如果 TTR 势头加快，Alnylam 实现 39.8% 的利润率，同时增长 33.1%，总回报率将达到 315%（年回报率 44.0%）。
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估值范围反映了AMVUTTRA国际上市的执行情况、成功抵御竞争威胁的情况，以及将管道项目推进为商业产品的情况。
在低位，竞争加剧或国际定价令人失望。
在高位情况下，AMVUTTRA 将成为全球的标准治疗方案，并且管线项目将提前完成。
Alnylam 的股价还有多少上涨空间？
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