主要收获：
- 推动代理商务：继 2 月初因人工智能竞争问题导致股价下跌 9% 之后，Shopify 管理层强调了对目录、支付和商家工具的多年投资，并将其平台定位为代理驱动的购物流。
- 未来的盈利催化剂：Shopify 将于 2 月 11 日公布 2025 年第四季度和全年财报，在 LTM 营收达到 110 亿美元、营业利润率扩大到 16% 之后，这一事件将重置市场预期。
- 价格框架：基于 26% 的营收增长率、18% 的营业利润率和 66 倍的退出倍数，随着盈利能力的扩大，Shopify 的股价到 2027 年底可能会达到 139 美元。
- 回报率计算：从目前 112 美元的价格来看，该模型意味着总的上涨空间为 24%，相当于在大约 2 年的时间里获得 12% 的年化回报率。
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Shopify 公司（SHOP）提供一个商务平台，通过订阅和商家解决方案创收，使 175 个国家的数百万企业能够通过在线、店内和数字渠道进行销售。
该公司为小型企业和企业提供服务，随着全球电子商务渗透率的提高，其规模也在不断扩大，LTM 收入达 110 亿美元，反映了对综合商务基础设施的持续需求。
在财务方面，Shopify 110 亿美元的营收产生了 50 亿美元的毛利润，40 亿美元的运营支出支持了 20 亿美元的营业收入和 16% 的营业利润率，标志着从 2022 年的亏损中大幅恢复。
管理层强调了执行纪律和为人工智能驱动的商务做好产品准备，首席财务官杰夫-霍夫迈斯特（Jeff Hoffmeister）在第53届纳斯达克年度投资者大会上表示："我们可以继续严格控制员工人数，并继续实现业绩增长。
目前，Shopify 的股价为 112 美元，模型退出倍数为 66 倍，而运营利润率接近 16%，这引发了关于目前的定价是否已经反映了 2027 年之前的持续利润扩张和执行力的争论。
模型对 SHOP 股票的启示
尽管资本密集限制了 18.3% 的近期利润率，但 Shopify 股票不断改善的运营纪律和平台规模提升了预期。
尽管如此，模型仍假设其收入增长率为 26.2%，利润率为 18.3%，退出倍数为 66.3 倍，目标股价为 138.89 美元。
模型得出的 23.9% 的总上升空间和 12.0% 的年化回报率略高于股票风险的机会成本。
根据上述结果，该模型发出了买入信号，因为 12.0% 的年化收益率可以补偿执行风险。
模型中 12.0% 的年化收益率超过了通常 10% 的股票门槛，补偿了执行风险，有利于资本增值而非保值，在严谨的估值逻辑下，买入是合理的。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 Shopify 股票使用的假设：
1.收入增长率：26.2
去年，Shopify 的收入增长了 25.8%，主要得益于商家的增加、企业的获胜以及核心地区支付渗透率的提高。
目前的执行情况反映了 GMV 的持续增长、商户群体的稳步扩大以及商户解决方案贡献的增加，支持了 26.2% 的远期收入增长假设。
要实现这一目标，需要企业持续采用、消费者需求稳定以及商户收购或交叉销售势头不出现实质性放缓。
26.2% 的收入增长假设与 25.8% 的 1 年历史增长率一致，表明收入增长是持久的，而不是加速的。
2.运营利润率18.3%
去年，Shopify 的平均营业利润率为 11.1%，这反映出公司在裁员和加强支出管理后，对成本进行了严格的控制。
最近的业绩表现显示，员工人数持平、毛利组合改善、商家解决方案规模扩大等因素推动了营业收入的增长，为 18.3% 的利润率前景提供了支撑。
利润率的扩大取决于收入的持续增长、有限的再投资扩张，以及销售和营销或平台基础设施支出的不再加速。
根据市场的一致预期，收入增长放缓或成本压力重现将迅速压缩利润率，降低盈利能力，削弱回报预期。
这一数据高于 11.1% 的 1 年历史营业利润率，表明该模型假设的是有意义的增效，而不是稳定的再投资。
3.退出市盈率：66.3 倍
随着盈利能力的改善，Shopify 股价的估值已从高位趋于正常，过去一年的交易市盈率为 83.7 倍。
66.3 倍的退出倍数反映了较高盈利持久性的资本化，同时也承认与早期周期相比，增长放缓，倍数扩张减少。
该倍数假定利润率稳定在 18.3% 附近，收入增长放缓至 26.2%，不需要情绪驱动的重新评级。
根据汇编的分析师估计，任何利润率或增长不足都会导致倍数压缩，而不是上行扩张，从而使估值对执行滑坡非常敏感。
此外，该市盈率低于 83.7 倍的 1 年历史市盈率，这表明该模型假定在增长和盈利能力成熟的同时，估值也会受到压缩。
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如果情况好转或恶化会怎样？
Shopify 股价的走势取决于商家增长、支付渗透率和成本控制，并设定了到 2029 年的一系列可能路径。
- 低度情况：如果消费者需求疲软，企业应用放缓，收入增长接近 20.5%，利润率保持在 15.5% 左右→年化回报率为 4.0%。
- 中等情况：随着商户的增加和支付渗透率的稳步提高，收入增长接近 22.8%，利润率提高到 16.7% → 12.9% 的年化回报率。
- 高案例： 如果企业盈利加速，成本控制得当，收入将达到 25.0%，利润率接近 17.7% → 21.8% 的年化回报率。
Shopify 股票还有多少上涨空间？
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