主要收获：
- 积压订单拐点：甲骨文5,230亿美元的RPO基数和680亿美元的季度扩张标志着人工智能基础设施需求正在转化为合同收入，本季度OCI已增长66%，云收入达到80亿美元。
- 资本和法律悬置：甲骨文 250 亿美元的票据交易和与 AI资本支出强度相关的集体诉讼，将投资者的注意力锁定在资产负债表和现金转换上，此前管理层将 26 财年资本支出预期提高了 150 亿美元。
- 目标价框架：甲骨文股价到2028年可能达到296美元，因为其26财年基数为670亿美元，收入年均复合增长率为31%，运营利润率为39%，退出市盈率为19倍，这将使甲骨文股价在建设阶段后趋于正常。
- 回报率计算：甲骨文296美元的目标价意味着较当前136美元的价格有117%的上涨空间，根据盈利增长和稳定的19倍市盈率计算，大约两年内的年化回报率为40%。
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甲骨文公司（ORCL）的收入来自企业软件和云订阅，涵盖ERP、HCM、数据库和基础设施，通过SaaS和支持为大型机构提供服务。
甲骨文公司 25 财年的毛利润为 400 亿美元，息税前盈利（EBIT）为 250 亿美元，这意味着运营成本约为 150 亿美元，支持 44% 的运营利润率，使该模式能够为更高的云投资提供资金。
甲骨文公司第二季度的云收入达到 80 亿美元，增长 33%，而 OCI 增长 66%，GPU 收入增长 177%，这加强了基础设施规模与 160 亿美元云应用运行率中应用附件之间的联系。
甲骨文公司在第二季度结束时，RPO 增加了 680 亿美元，达到 5230 亿美元，但由于与数据中心设备相关的资本支出为 120 亿美元，自由现金流为负 100 亿美元，现金流趋紧。
甲骨文公司首席财务官道格-凯林（Doug Kehring）也表示："我们期望并致力于维持我们的投资级债务评级。
甲骨文公司的退出市盈率为 19 倍，而到 2028 年的收入增长假设为 31%，因此争论的焦点在于，接近 39% 的利润率持久性是否能抵消 150 亿美元资本支出所带来的资本强度。
模型对甲骨文股票的启示
甲骨文不断加速的云计算规模和高昂的人工智能资本强度提升了市场预期，同时保持了强大的企业竞争定位。
不过，模型假设甲骨文的收入增长率为 30.5%，利润率为 38.6%，退出倍数为 18.9 倍，目标价为 295.96 美元。
因此，在 2.3 年的时间里，116.9% 的总上升空间和 39.6% 的年回报率大大超过了典型的股票机会成本。
该模型发出了 "买入 "信号，因为 39.6% 的年化回报率决定性地补偿了甲骨文的资本密集度和执行风险。
甲骨文的模型年化回报率为 39.6%，远高于一般 10%的股票门槛，甲骨文的估值强调资本增值，充分补偿了人工智能驱动的资本密集度，支持在严格的退出倍数和利润率假设下买入。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们用于甲骨文股票的假设：
1.收入增长30.5%
甲骨文股票的收入从 2021 年的 400 亿美元上升到 2025 年的 570 亿美元，LTM 为 610 亿美元，而随着云基础设施的扩张，毛利率从 81% 下降到 69%。
第二季度，云收入达到 80 亿美元，OCI 增长 66%，RPO 在增加 680 亿美元后达到 5230 亿美元，这表明容量支持的需求正在转化为公认的销售额。
这条道路需要快速的数据中心交付、持续的 GPU 相关需求和持续的多云采用，而较高的资本支出和积压向收入的转化速度较慢则会迅速压缩增长路径。
根据分析师的一致估计，30.5% 的增长设定了一个高标准，在这个标准下，容量货币化的任何延迟都会首先影响收入，并迅速削弱回报。
2.运营利润率38.6%
甲骨文2025年营收570亿美元，毛利润约400亿美元，息税前利润为250亿美元，即使毛利率压缩至71%，也显示出较高的利润基数。
第二季度总营收达 160 亿美元，营业收入达 70 亿美元，而云收入约占营收的一半，即使在大规模基础设施建设期间，也能保持明显的规模效益。
这种利润率状况取决于严格的定价、新产能的快速利用以及稳定的应用支出，而资本支出导致的现金压力和向基础设施的组合转变则对运营杠杆造成了压力。
根据市场共识估计，38.6% 的利润率依赖于严格的执行，成本上升或利用率下降首先侵蚀盈利，并迅速压缩估值，这低于 1 年历史运营利润率 44%，表明该模型的价格面临再投资压力。
3.退出市盈率：18.9 倍
18.9x 的退出市盈率将期末盈利资本化，作为一种耐久性判断，而不是价格看涨。
甲骨文模型的历史数据显示，1 年市盈率为 30 倍，5 年市盈率为 21 倍，即使不考虑资本强度因素，目前的估值也高于模型的最终倍数。
预测使用了 18.9 倍的退出倍数，以及 30.5% 的增长率和 38.6% 的营业利润率，这意味着最终价值取决于盈利的持久性，而不是重新评级。
如果甲骨文能保持投资级的纪律，并将人工智能积压转化为可重复的利润，那么这个倍数是成立的，而法律悬置和资产负债表紧张则增加了压缩倍数的可能性。
18.9倍的市盈率与分析师的共识预测一致，几乎没有令人失望的余地，因为利润率下降会降低收益，市场倍数也会随之压缩，而且这一倍数低于30倍的1年历史市盈率，表明与近期定价相比，甲骨文的终端估值较为保守。
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如果情况好转或恶化会怎样？
甲骨文股票的结果取决于云基础设施的利用率、人工智能积压转换和成本控制，这为其在 2030 年前的发展设定了一系列可能的路径。
- 低度情况：如果人工智能能力提升不均衡，应用增长放缓，收入增长约为27.2%，利润率保持在24.9%附近→年化回报率为24.8%。
- 中度情况：随着 OCI 的扩张，积压业务稳步转化，收入增长接近 30.2%，利润率提高到 26.4%→年化回报率 34.0%。
- 高位情况： 如果人工智能需求持续快速增长，利用率紧缩成本，收入将达到约 33.2%，利润率接近 27.5% → 42.9% 的年化回报率。
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只需输入三个简单的信息即可：
- 收入增长
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