主要 观点
- Datadog公司（纳斯达克股票代码：DDOG）2025财年营收增长27.7%，达到34.2716亿美元，五个报告季度的营收均超出预期，自由现金流利润率为26.7%，截至2026年5月1日的市盈率为11.36倍NTM EV/Revenue，市净率为46.62倍NTM MC/FCF。
- 据Snowflake发布的 2026 财年第四季度财报显示，Snowflake 公司（纽约证券交易所代码：SNOW）在 2026 财年第四季度将产品收入增长重新加速至 30%，完成了创纪录的 4 亿美元客户交易，剩余业绩义务同比增长 42%，达到 97.7 亿美元。
- 目前，Datadog 的自由现金流利润率为 26.7%，Snowflake 为 23.9%，LTM 毛利率为 81%，Snowflake 为 67.2%。一致预测，到 2030-2031 财年，两者的 FCF 利润率将接近 36%。
- TIKR 中值模型为 Datadog 定价约为 310 美元，年化回报率约为 18%，为 Snowflake 定价约为 376 美元，年化回报率约为 23%，反映出 Snowflake 在自身增长轨迹上的折价幅度更大。
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两种消费模式，一个问题
云基础设施支出周期产生了两个明显的受益者。Datadog (DDOG)监控云中运行的内容。Snowflake (SNOW)存储和处理云产生的内容。两家公司都根据消费情况向客户收费，因此收入随着实际云使用强度而不是座位数的增加而增加。
两家公司都是人工智能基础设施领域的公司。随着企业部署更多的代理、训练更多的模型并将工作负载推向生产，需要对底层基础设施进行监控、管理和查询。Datadog 和 Snowflake 正处于这一阶段。
根据Snowflake发布的2026财年第四季度财报，第四季度产品收入达到12.3亿美元，同比增长30%。根据 Datadog 发布的 2025 财年第四季度财报，Datadog 在 5 月 7 日发布的 2026 财年第一季度财报中预计第一季度营收为 9.51 亿至 9.61 亿美元，而 2025 财年第四季度营收为 9.5319 亿美元。问题不在于两家公司是否都在增长。问题是，在当前价格下，哪家公司的成长性更好。
Datadog：具有结构性动力的平台整合者
Datadog 的模式建立在统一的可观察性和安全平台之上，这意味着工程师只需在一个界面上监控基础设施、应用性能监控（APM）、日志和安全态势，而无需切换工具。在 2026 年 3 月举行的摩根士丹利技术、媒体和电信大会上，首席财务官大卫-奥布斯特勒（David Obstler）描述了正在运行的整合引擎：
"尽管我们已经做了一段时间，但只有一半的客户在使用全部 3 个支柱。一旦客户将 Datadog 标准化，他们的支出就会加快。
这很重要，因为它描述了一个具有大量未开发表面积的 "着陆-扩张 "引擎。该公司拥有 32,000 多家客户，但三大核心支柱的平台渗透率只有一半左右。客户采用的每一个增量产品都会增加他们的支出。
Datadog 的收入从 2024 财年的 26.8428 亿美元增长到 2025 财年的 34.2716 亿美元，增幅达 27.7%。自由现金流达到 9.1472 亿美元，FCF 利润率为 26.7%。公司拥有约 32 亿美元的净现金。LTM毛利率为81%。最近五个季度的收入增长率在 2.72% 到 4.53% 之间。
人工智能的尾风既是直接的，也是结构性的。根据大卫-奥布斯特勒（David Obstler）在 2026 年 3 月摩根士丹利会议上的讲话，Datadog 拥有 650 家人工智能原生客户，其中包括收入排名前 20 位的人工智能公司中的 19 家，所有 19 家公司的年支出都超过了 100 万美元。根据古根海姆的渠道检查，Anthropic 与该平台签订了一份八位数的协议。根据 Obstler 的评论，在会议召开前的六个月里，发送给 Datadog 的 LLM 跨度增长了 10 倍。Datadog 的自主 SRE 代理（一种自动检测和分流事件的工具）Bits AI 进入全面可用阶段，付费客户超过 1,000 家。
根据 Datadog 于 2026 年 4 月发布的公告，该公司还推出了 GPU 监控，将平台定位在企业人工智能计算建设的前沿，而这一点尚未完全反映在预算中。
截至 2026 年 5 月 1 日，Datadog 的估值倍数为 11.36 倍 NTM EV/Revenue。TIKR 软件同行的平均 NTM EV/Revenue 为 8.45 倍，Datadog 的溢价约为 34%。CrowdStrike 的溢价为 18.90 倍，Palo Alto Networks 的溢价为 11.24 倍。Datadog 的溢价反映了其增长率和毛利率质量。
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雪花：押注人工智能代理的数据层
Snowflake根据客户在数据上运行查询、管道和人工智能工作负载时消耗的计算和存储向客户收费。收入随着企业数据活动的强度而变化，这就是为什么人工智能是一个直接的尾风：更多的数据、更多的查询、更多的模型、更多的消费。
在 3 月 2026 日举行的摩根士丹利会议上，首席执行官斯里达尔-拉马斯瓦米（Sridhar Ramaswamy）明确阐述了这一战略："Snowflake 中的数据是我们可以帮助您为人工智能做好准备的数据，是我们可以帮助您轻松管理的数据。这是我们可以让你在其基础上轻松开发代理的东西。"
根据Snowflake发布的2026财年第四季度财报，第四季度产品收入达到12.3亿美元，同比增长30%。剩余业绩义务总计97.7亿美元，同比增长42%。目前有 9100 多个账户使用 Snowflake 的人工智能功能。公司的企业代理人工智能产品 Snowflake Intelligence 在推出三个月内，活跃账户达到 2,500 个。
本季度，Snowflake 签订了一项超过 4 亿美元的交易和另外七项九位数的交易。净收入保持率达到 125%，这意味着现有客户的支出平均每年增长 25%。
全年产品收入从 2025 财年的 34.6242 亿美元增长到 2026 财年的 44.7232 亿美元，增幅为 29.2%。自由现金流为 11.2031 亿美元，FCF 利润率为 23.9%。LTM毛利率为67.2%。
Snowflake 于 2026 年 2 月初以约 6 亿美元的价格完成了对 Observe 的收购，将公司带入了可观测性市场。根据 Snowflake 2026 财年第四季度的财报电话会议，该交易将在 2027 财年带来约 150 个基点的自由现金流利润率不利因素，从而将指导性 FCF 利润率拉低至 23%。这种压缩是故意的，也是暂时的。
就估值倍数而言，截至 2026 年 5 月 1 日，Snowflake 的 NTM EV/Revenue 和 36.15 NTM MC/FCF 分别为 7.89 倍和 7.89 倍，而在同一软件同行中，微软为 8.50 倍，甲骨文为 7.58 倍。该股股价从 52 周高点 280.67 美元下跌了 50%以上。NTM EV/Revenue 从 2025 年 10 月的 17.85 倍压缩到了现在的 17.85 倍。
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收入增长、利润率和 FCF：两家公司的实际差异
在收入增长方面，两家公司几乎持平。Datadog 在 2025 财年增长了 27.7%，而 Snowflake 在 2026 财年增长了 29.2%。一致认为，Snowflake 的三年收入年均复合增长率为 31.4%，而 Datadog 为 26.9%。
在毛利率方面，Datadog 以 81% 的结构性优势领先于 Snowflake 的 67.2%。Datadog 运行软件代理，Snowflake 运行计算密集型查询工作负载。这 13 个百分点的差距是结构性的，而非周期性的。根据其 2026 财年第四季度的财报电话会议，Snowflake 承诺在 2027 财年实现 75% 的非 GAAP 产品毛利率，但不会缩小与 Datadog 的差距。
在自由现金流利润率方面，Datadog 以 26.7% 领先于 Snowflake 的 23.9%。Snowflake 2027 财年的指导性 FCF 利润率为 23%，反映了 Observe 的不利因素。根据 TIKR 的一致估计，到 2030-2031 财年，两者的 FCF 利润率预计都将达到约 36%。
在运营利润率方面，Datadog 的息税前利润率预计将在 2026 财年达到 21% 左右。Snowflake的非美国通用会计准则运营利润率在2027财年将达到12.5%，并在此基础上不断扩大。Datadog 的结构性优势是真实存在的，但 Snowflake 的运营基数较低，有更大的提升空间。
从市盈率/收益率来看，Snowflake 的市盈率/收益率为 7.89 倍，而 Datadog 的市盈率/收益率为 11.36 倍，尽管两者的增长率相当或更快。30%的折扣反映了近期的利润压缩、CRO转型风险以及Snowflake Intelligence大规模货币化的执行不确定性。
TIKR 估值模型的结论
TIKR的Datadog中期模型预测，到2030年12月31日，Datadog的目标价约为310美元，总回报率约为120%，年化回报率约为18%。该模型假设收入年复合增长率约为 18%，净利润率约为 21%。两个关键的收入驱动因素是人工智能原生客户的扩张和随着客户采用更多支柱而不断进行的平台整合。主要风险是倍数压缩：64.62 倍的新台币市盈率（NTM P/E），任何指导性失误都会迅速压缩倍数。
Snowflake 的 TIKR 中值模型预测目标价约为 376 美元，总回报率约为 166%，年化回报率约为 23%，于 2031 年 1 月 31 日实现。模型假设收入年复合增长率约为 19%，净利润率约为 14%。两个关键的收入驱动因素是人工智能工作量的增长和已经使用 Snowflake 人工智能功能的 9100 多个账户中 Snowflake Intelligence 的货币化。
主要风险在于上市执行：根据此前发布的 TIKR 分析报告，新任首席运营官 Jonathan Beaulier 于 2026 年 3 月 31 日接替 Mike Gannon，但尚未完成一个完整的销售周期，在人工智能工作量论证需要确认的时刻带来了不确定性。
与 Datadog 的中期情况相比，Snowflake 提供了约 4.5 个百分点的额外年化回报率，这反映了较深的估值折让，而非实质性的业务优势。
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在当前价格下，哪只股票的成长性更好？
Datadog 是价格更高的优质复合材料生产商。该公司业务的毛利率高达 81%，去年每个季度的业绩都超过了一致预期，拥有超过 30 亿美元的净现金，并且处于人工智能基础设施复杂性和企业安全整合的交汇点。
对于那些希望获得成熟的执行力、持久的自由现金流以及拥有持续超越预期业绩记录的管理团队的投资者来说，Datadog 正符合他们的要求。11.36 倍的 NTM EV/Revenue 倍数并不便宜，但对于一家以这种速度增长、利润率如此之高的公司来说，也并非不合理。
Snowflake 的上风更大，不确定性更高。该股已从 52 周高点下跌超过 50%。但数据平台的论点却丝毫未变：净收入保持率达到 125%，RPO 同比增长加快到 42%，Snowflake Intelligence 在推出三个月内就拥有了 2,500 个活跃账户。
随着人工智能工作负载的成熟和企业将更多数据密集型应用推向生产，其下的数据层自然成为受益者。收购 Observe 增加了可观察性的角度，随着时间的推移，Snowflake 将有能力争夺目前流向 Datadog 的预算。风险是真实存在的：利润率低于 Datadog，CRO 过渡带来了近期上市的不确定性，以及多次压缩的历史。
对于那些希望通过一个已经在复合自由现金流的平台获得高定罪执行力的投资者来说，Datadog 是一个增长型投资机会。对于那些愿意接受短期执行风险以换取更广泛的潜在上升空间的投资者来说，Snowflake 是一种成长型投资。这些都是不同的赌注，不能互换。
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