甲骨文股票关键数据
- 当前价格：171.83 美元
- 目标价（中间价）~$577
- 市场目标价：~$243
- 潜在总回报率~236%
- 年化内部收益率：~35% /年
- 收益反应：+9.18% (3/10/26)
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发生了什么？
甲骨文 (甲骨文)是 2026 年受冲击最大的大盘科技股之一。3月10日，甲骨文第三季度盈利大幅超预期，股价大涨9.18%；《华尔街日报》的一篇报道对OpenAI的内部收入增长提出质疑，甲骨文股价遭到抛售；5月1日，甲骨文宣布新任首席财务官，并 扩大与布鲁姆能源公司（Bloom Energy）的燃料电池电力合作，股价反弹超过6%。
目前，甲骨文股价比 2025 年 9 月的最高点 345.72 美元低了约 50%。看涨者指出，甲骨文有 5530 亿美元的合同积压和 84% 的云基础设施增长。看跌者则指出其 自由现金流严重为负，净债务高达 1 230 亿美元。
市场仍在决定哪一方更重要。Wedbush 于 4 月 24 日介入，给予甲骨文 "跑赢大盘 "评级和 225 美元的目标价，称甲骨文是 "人工智能革命的基础架构供应商"。
韦德布什的观点和时机的重要性
Wedbush 于 4 月 24 日启动了对甲骨文的评级，给予 "跑赢大盘 "评级，目标价为 225 美元，认为市场从根本上曲解了甲骨文的合同支持投资周期，将其视为投机风险，并强调甲骨文与 OpenAI 和英伟达的战略合作关系是其定位为人工智能基础设施提供商的核心。
根据 TIKR 的 "街道目标 "数据，截至 5 月 1 日，华尔街的总体情况是：28 家买入，6 家跑赢大盘，8 家持有，1 家跑输大盘，1 家卖出，平均目标价约为 243 美元。
在启动看涨四天后，Wedbush 又加倍看涨。4 月 28 日，在《华尔街日报》报道 OpenAI 未达到内部目标后，分析师丹尼尔-艾夫斯（Daniel Ives）重申了 "跑赢大盘 "评级和 225 美元的目标价，称市场抛售是 "过度反应"，并指出甲骨文 5530 亿美元的积压订单（其中包括与 OpenAI 签订的一份为期五年、价值 3000 亿美元的云计算合同）证明了需求是真实存在的，而且还在收缩。
第三季度财报对业务的启示
3月10日举行的2026财年第三季度财报电话会议具体介绍了甲骨文积压业务如何转化为利润的机制。首席执行官Clay Magouyrk报告说，人工智能基础设施交付能力的毛利率为32%，高于甲骨文自己30%的指导下限。他介绍说，多云数据库业务的毛利率在60%到80%之间，该业务与基础设施同时增长，并随着规模的扩大提升了整体利润率组合。
第三季度，多云数据库收入同比增长531%。本季度，AWS地区从2个扩展到8个，目标是在第四季度结束前达到22个。目前，甲骨文与微软和谷歌分别有33个和14个合作区域。每一个新区域都为甲骨文利润率最高的数据库服务在竞争性云环境中打开了另一个分销渠道。
在执行方面，Magouyrk指出，90%的承诺容量已按计划或提前交付。甲骨文在第三季度向客户交付了400多兆瓦，机架产量在过去一年中增加了4倍，从机架交付到确认收入的时间缩短了60%。这些指标决定了 5,530 亿美元的合同债务如何快速变为报告收入。
首席执行官迈克-西西利亚（Mike Sicilia）在电话会议上直接回应了 "SaaS启示录 "的争论，即人工智能编码工具是否会取代企业软件："我们是颠覆者，因为我们实际上是将人工智能直接嵌入到我们的应用中，完全正确。"
云应用收入在第三季度达到了 161 亿美元的年化运行率，其中 Fusion ERP 增长了 14%，Fusion SCM 和 HCM 各增长了 15%，医疗保健、银行和零售行业 SaaS 解决方案按固定汇率计算合计增长了 19%。本季度，甲骨文公司应用软件套件的上线客户超过2000家。
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估值和真正的风险
根据 TIKR，甲骨文公司的新台币 EV/EBITDA和新台币 P/E 分别为 14.11 倍和 22.83 倍，现价为 171.83 美元。微软的云计算收入增长率要慢得多，其交易价格为 13.66 倍 NTM EV/EBITDA 和 22.45 倍 NTM P/E。经增长调整后，甲骨文的远期盈利倍数几乎与微软相同，而 84% 的 OCI 收入增长是估值论据的核心。
资产负债表是诚实的平衡点。TIKR 数据显示，LTM 净债务为 1 230 亿美元，净债务/EBITDA 比率为 4.12 倍。根据 TIKR 的前瞻性估计，自由现金流到 2028 财年仍为负值，到 2029 财年才转为正值。Magouyrk在电话会议上解释说，部分抵消的原因是客户预付款和自带硬件安排使甲骨文的净现金支出低于总资本支出数字。自上次财报电话会议以来，甲骨文在这些轻资本结构下签订了超过290亿美元的新合同。
TIKR的一致预期显示，2027财年甲骨文的营收将达到880亿美元左右，2028财年将达到1290亿美元左右。甲骨文公司预计，从 6 月份开始的财年总收入将达到 900 亿美元，超过了第三季度报告发布时分析师的预测。如果这些数字能够实现，那么甲骨文股票的重新定价所依据的盈利基础将与当前倍数所反映的基本不同。
TIKR 高级模型分析
- 当前价格：171.83 美元
- 目标价（中间价）~$577
- 潜在总回报：~236%
- 年化内部收益率：~35% /年
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TIKR 中值模型的目标是到 2030 年 5 月 31 日达到约 577 美元，这意味着总回报率约为 236%，年化内部收益率约为 35%。中期模型假设收入 年复合增长率约为 26%，由两个引擎驱动：OCI AI 基础设施根据 5,530 亿美元的合同积压进行扩展，多云数据库服务复合到所有三个主要的 hyperscaler 环境中，毛利率达到管理层所描述的 60% 至 80%。毛利率的驱动因素是运营杠杆，因为已建成的数据中心容量已达到充分利用，而建设开销在收入中所占的份额也在缩小。
主要风险是积压转换。如果 OpenAI 的内部增长问题持续存在，消耗的产能低于合同规定，或者甲骨文的交付时间表出现延误，收入增长就会推迟，年复合增长率假设就会减弱。这就是熊市。Wedbush 在 4 月 28 日重申的反驳理由是，OpenAI 最近一轮 1,220 亿美元的融资为履行至少三年的计算承诺提供了充足的资金，而且 Meta、英伟达（NVIDIA）和其他客户 5,530 亿美元的广泛积压为控制单一客户风险提供了足够的分散性。
按照 14 倍的远期EV/EBITDA值和 84% 的基础设施收入增长率计算，TIKR 的中间值约为 577 美元，这意味着市场尚未对甲骨文已签订的合同进行定价。
[图表：截至 5/31/30 的 TIKR 估值模型价格预测］
结论
在甲骨文预计于 2026 年 6 月 8 日发布的 2026 财年第四季度财报中，请关注 OCI 基础设施收入的增长和 RPO 的增加。如果OCI增长率保持在第三季度公布的84%或以上，且季度RPO新增额保持在290亿美元以上，那么Wedbush的225美元低估了甲骨文已入账金额的理由就会变得更加充分。尽管人工智能基础设施的增长速度尚未被市场完全估价，但甲骨文的交易价格已经达到了传统软件的倍数。
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