雪佛龙 2026 年第一季度财报：调整后每股收益增长 46%，但利润率压力依然存在

Gian Estrada • 6 分钟读数

最后更新 May 4, 2026

主要数据

雪佛龙公司股票（CVX）2026年第一季度调整后每股收益为1.41美元，比市场预期的0.97美元高出45.6%，但与2025年第一季度的2.18美元相比下降了35%，原因是大宗商品价格下跌拖累了同比增长。

营业收入为 486 亿美元，同比增长 2.1%，高于 2025 年第一季度的 476 亿美元，也高于上一季度的 469 亿美元。

最突出的驱动因素是生产规模：雪佛龙首席财务官 Eimear Bonner 在2026 年第一季度财报电话会议上表示，与 2025 年第一季度相比，雪佛龙的日产量增加了约 50 万桶油当量，这反映了对赫斯遗留资产的整合和持续的有机增长。

在 2 月和 3 月初对电力系统和黑海物流问题进行维修后，TCO 的日产量超过了 100 万桶油当量。

上游业务受益于较高的变现率、较低的设计与制造费用以及有利的运营成本和税收影响。

首席财务官 Bonner 在 2026 年第一季度的财报电话会议上表示，调整后的下游收益逐季下降，主要是由于不利的时间影响，总计约 30 亿美元，平均分配给库存估值和纸衍生品头寸的按市价计价会计。

据首席财务官 Bonner 在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，报告收益为 22 亿美元，摊薄后每股收益为 1.11 美元，减少了 3.6 亿美元的法律准备金费用和 2.23 亿美元的不利汇率影响。

首席财务官 Bonner 在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，本季度运营现金流（不包括运营资本）为 71 亿美元，其中包括约 30 亿美元的不利特殊项目和时间效应。

本季度实施了 25 亿美元的股票回购，符合指导目标。

与第一季度相比，雪佛龙将其关联公司分配指导上调了 20 多亿美元，原因是 TCO 恢复到满负荷生产，CPChem 利润率提高，安哥拉液化天然气满负荷运行。

再次确认全年资本指导为 180 亿至 190 亿美元，产量增长指导为 7%-10%，均保持不变。

进入 2026 年第一季度后，雪佛龙股票的营业利润率将从 2022 年的商品价格峰值开始连续四年受到压缩。

总收入从 2022 年的 2,359 亿美元高点降至 2024 年的 1,956 亿美元和 2025 年的 1,847 亿美元，与峰值相比下降了 21.7%。

由于销售成本从 1 183 亿美元下降到 1 073 亿美元，毛利率略有回升，从 2024 年的 39.5%上升到 2025 年的 41.9%。

营业收入从 2022 年的 420 亿美元下降到 2025 年的 176 亿美元，营业利润率从 17.8%压缩到 9.5%。

2025 年的营业利润率为 9.5%，而 2023 年为 13.8%，2024 年为 11.4%，这证明压缩是持续性的，而不是一年的事情。

总运营支出从 2021 年的 475 亿美元增加到 2025 年的 597 亿美元，即使收入下降，也会造成结构性的成本压力，管理层在 2026 年第一季度的电话会议上直接承认了这一点。

首席财务官 Bonner 在 2026 年第一季度的财报电话会议上再次确认，雪佛龙仍有望在 2026 年底前实现 30 亿至 40 亿美元的结构性成本削减，这也是公司遏制营业利润率下滑的主要机制。

TIKR 模型将雪佛龙股票定价为 194 美元，意味着与 5 月 1 日收盘价 191 美元相比有大约 2% 的上涨空间。

中值模型假设收入增长持平（到 2035 年的年均复合增长率为 0.0%），净利润率为 11.1%，同期每股收益的年均复合增长率为 4.8%。

2026 年第一季度的业绩并没有实质性地改变风险/回报：调整后的每股收益完全超出预期，但同比下降和持续低于 10%的营业利润率证实，雪佛龙的盈利能力仍与大宗商品价格回升而非结构性改善有关。

雪佛龙股票的隐含上涨空间为 2%，年化收益率为 0.3%，在基本假设条件下，雪佛龙股票的安全边际极低；当前水平的投资案例是对大宗商品价格的押注，而非倍数扩张。

核心矛盾：雪佛龙的运营效率接近顶峰，但损益表仍在恶化；该股是否值得重新评级完全取决于石油的未来走势。

牛市案例

首席执行官迈克-沃思（Mike Wirth）在 2026 年第一季度的财报电话会议上表示，2026 年第一季度的 TCO 超过了 100 万桶/天，该资产 60 亿美元的自由现金流指导保持不变，在布伦特油价超过 70 美元时还有上升空间。
首席财务官 Bonner 在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，第一季度纸面衍生品头寸的约 10 亿美元时间效应预计将在 2026 年第二季度解除，这将直接带来盈利尾风。
在 TCO、CPChem 和安哥拉液化天然气公司的推动下，联营公司的分配指导比第一季度提高了 20 多亿美元，这表明公司对 2026 年下半年的现金生成充满信心。
30 亿至 40 亿美元的结构性成本削减目标，如果能在年底前实现，将直接解决运营费用增长的问题，运营利润率从 2022 年的 17.8% 降至 2025 年的 9.5%。

熊市案例

自 2022 年以来，运营利润率逐年下降，从 17.8% 降至 2025 年的 9.5%，2026 年第一季度的息税前利润率为 8.8%，表明这一趋势没有改善。
TIKR 模型的中值假设到 2035 年的收入年均复合增长率为 0%，这意味着雪佛龙的估值没有考虑产量增长的因素，如果达不到 7%-10% 的产量增长指导值，将对股价造成压力。
2026 年第一季度约 30 亿美元的不利时间效应凸显了报告收益的结构性波动，这种波动可能与基本现金流产生重大偏差，从而使估值复杂化。
公司首席执行官沃思在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，委内瑞拉 15 亿美元的应收账款预计将在年底前部分收回，但要到 2027 年才能完全解决，这将给公司资本回报带来重大不确定性。