主要启示
- 辉瑞是一家全球性制药公司，在经历了COVID事件后的收入下滑后，通过重大收购和管道获胜重建增长；而安进是一家成熟的生物技术公司，凭借多元化的生物制剂产品组合和新兴的肥胖症药物催化剂稳步增长。
- 分析师预计，两家公司的营业利润率都将维持在 30% 到 35% 之间，安进公司将在 2025 年创造 81 亿美元的自由现金流，收入将增长到 351 亿美元，而辉瑞公司在未来两年的年收入估计将缩减 3% 左右。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，安进公司的股价可能从每股 330 美元左右上涨到 397 美元左右，而辉瑞公司的股价可能从目前的每股 26 美元上涨到 30 美元左右，这反映出两者都有可观但适度的上涨空间。
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发生了什么？
辉瑞 (PFE) 是全球最大的制药公司之一。它发现、开发和销售肿瘤、心血管和传染病药物。主要产品包括 Eliquis、Ibrance、Vyndaqel 和 Paxlovid，涵盖血栓、癌症和心脏病。但在 COVID 需求减弱后，辉瑞的收入有所下降，因此该公司正在通过收购和管道进展进行重建。
辉瑞在 2023 年斥资约 430 亿美元收购了 Seagen，增加了一个专注于肿瘤的业务。2026 年 5 月，FDA 还批准了 Veppanu，这是一种与 Arvinas 合作开发的乳腺癌药物。
安进（AmgenAMGN)则是一家领先的生物技术公司，专注于炎症、肿瘤、骨骼健康和心血管疾病领域。安进公司一直在扩大其减肥药物的开发，在其核心生物制剂产品组合之外又增加了一个新的重要增长催化剂。
两家公司都在相同的医疗保健领域开展业务，但却有着截然不同的故事。辉瑞公司规模更大，全球业务更多元化，但仍在经历复杂的收入重置。安进公司规模较小，但更加专注，收入不断增长，利润率也更高。
这就是为什么利润率和估值的比较让这场对决变得真正有趣。
两家公司的利润率恢复情况截然不同
安进公司的收入从 2021 年的 243 亿美元增长到 2025 年的 351 亿美元。这一增长主要得益于对Horizon Therapeutics 的收购和强劲的有机产品表现。但营业利润率从 2022 年的约 38% 下降到 2024 年的约 29%，反映出较高的整合成本。到 2025 年，利润率恢复到约 31.5%，表明该公司的业务正在趋于稳定。
2025 年，安进公司还产生了 81 亿美元的自由现金流。与 2024 年的 104 亿美元相比，这一数字有所下降，因为较高的资本支出影响了业绩。该公司在地平线整合和美国生产扩张方面投入了巨资。尽管如此，安进公司的自由现金流依然强劲，远高于其年度股息成本。
辉瑞公司的收入轨迹更为戏剧化，也更难解释。由于大量的 COVID 疫苗和治疗需求，辉瑞的收入在 2022 年达到了 1012 亿美元的峰值。但由于 COVID 产品失去了发展势头，2023 年的收入急剧下降至 596 亿美元。此后，收入部分稳定在 2025 年的 626 亿美元左右。
辉瑞的营业利润率也随着收入的下降而崩溃，在 2023 年降至很低的水平。到 2025 年，利润率恢复到 30.6% 左右，接近安进公司目前的水平。自由现金流也有所恢复，从 2023 年的 48 亿美元上升到 2025 年的 91 亿美元。由此可见，辉瑞的利润率确实在恢复，但能否维持还取决于产品线的执行情况。
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辉瑞股价大幅折价，而安进股价则大幅溢价
远期估值倍数显示了这两只股票之间的巨大差距。辉瑞的远期市盈率约为 9 倍。安进公司的远期市盈率约为 15 倍，因此投资者需要支付更高的溢价。这一差距反映了辉瑞公司持续的收入不确定性与安进公司更为稳定的增长状况。
企业价值与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率是医疗保健行业广泛使用的另一个关键估值指标。EBITDA 代表未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，反映了核心业务的盈利能力。辉瑞公司的这一指标约为 8 倍，而安进公司约为 10 倍。因此，辉瑞看起来又更便宜了，其较低的倍数反映了市场对其复苏的谨慎态度。
对于优先考虑分红的投资者来说，自由现金流收益率是一个重要指标。辉瑞的杠杆自由现金流收益率约为 13%，而安进约为 7%。这意味着相对于目前的市值，辉瑞产生了更多的现金。辉瑞 6.6% 的股息率明显高于安进 3.0% 的股息率。
鉴于安进公司更稳定的收入和利润轨迹，其溢价倍数并不令人意外。但辉瑞的折价反映了其正在进行的收入重建的真正业务不确定性。如果辉瑞的产品线能达到分析师的预期，折扣可能会迅速缩小。考虑到两家公司在当前周期中所处的位置，这两家公司的估值看起来都很合理。
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安进的上升空间看起来更大，但辉瑞的收入有助于缩小差距
我们根据安进公司不断增长的生物制剂产品组合和不断推进的肥胖症药物管线，分析了安进公司股票的上涨潜力。
根据 2.6% 的年收入增长率、44.1% 的营业利润率和 14.5 倍的正常化市盈率，模型预测安进公司的股价可能会从每股 330 美元上涨到 397 美元左右。
这将带来 20.4% 的总回报率，或未来 2.7 年 7.2% 的年回报率。
我们分析了辉瑞股票的上涨潜力，其基础是其管道的恢复和预期利润率的稳定。
根据年收入下降 1.6%、营业利润率 35.0%、正常化市盈率 8.9 倍的估计，模型预测辉瑞股价可能从每股 26 美元上涨到 30 美元左右。
这将是一个 13.9% 的总回报率，或在未来 2.7 年中 5.0% 的年回报率。
根据分析师的一致预期，我们发现这两只股票的预期回报率存在明显差距。安进预计的年回报率为 7.2%，高于大多数投资者认为有意义的临界值。
而辉瑞公司 5.0% 的年回报率则接近通常能引起投资者浓厚兴趣的下限。因此，模型显示安进公司的回报率更高，尽管这两种结果都在很大程度上取决于生产线的交付情况。
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辉瑞和安进都是可靠的派息公司，但它们满足的投资者需求却截然不同。辉瑞公司的股息收益率为 6.6%，因此注重收益的投资者可以从这只股票中获得更多。安进公司的收益率为 3.0%，但其收入轨迹明显在上升。安进公司 81 亿美元的自由现金流支持了未来股息的持续增长。
辉瑞的产品线势头强劲，近期数据显示其在多个方面取得了显著进展。2026 年 5 月初，美国食品和药物管理局批准了 Veppanu 治疗乳腺癌，这是与 Arvinas 公司合作开发的一种药物。此外，ELREXFIO 3 期试验于 2026 年 4 月底达到了治疗多发性骨髓瘤的主要终点。辉瑞公司的GLP-1 肥胖症药物也取得了积极的 2B 期结果，打开了一个巨大新市场的大门。
安进公司 2026 年第一季度的收入增长了 6%，达到 86 亿美元，确认了增长趋势。过去一年，该公司在美国的生产投资接近 20 亿美元。如果辉瑞的产品线取得成果，该公司股价可能会从目前的折扣水平大幅走高。展望未来，辉瑞适合那些可以等待经济复苏的追求收益者，而安进则适合那些喜欢稳定增长和稳定利润率的投资者。
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