核心要点
- Datadog 的营收增长连续五个季度加速，从 2025 年第一季度的 24.59% 提升至 2026 年第二季度的 35.64%，当时销售额达到 11.2 亿美元。
- 第三季度业绩指引为 11.35 亿至 11.45 亿美元，这意味着环比增长仅为约 1% 至 2%，因为管理层假设其最大客户的使用量将维持在合同承诺的水平。
- 其未来十二个月市盈率已反弹至 101.14 倍，远高于自 1 月份以来的 76.82 倍平均值，尽管股价仍比财报发布前的收盘价低约 5%。
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Datadog 股价因围绕单一客户的指引而下跌
8月6日上午，Datadog (DDOG) 报告了增长型投资者等待多年的那种季度业绩。营收增长36%至11.2亿美元，环比增加1.15亿美元，创下公司历史纪录且幅度远超以往，非AI客户群的增长达到近30%，高于一年前的18%。然而到了下午，股价下跌16.6%，收于235.95美元。
触发因素就在几行文字之后。第三季度业绩指引为11.35亿至11.45亿美元，这意味着同比增长28%至29%，营收仅比第二季度高出约1%至2%。在环比增长11%之后，这看起来像是一堵墙。
管理层在第二季度财报电话会议上解释了这一差距。首席执行官 Olivier Pomel 描述为一家领先的AI公司的最大客户，签署了一份九位数的续约合同，但从第三季度开始减少了使用量。Datadog 没有猜测使用量会下滑多少，而是将该账户的指引设定在其合同承诺的最低水平。首席财务官 David Obstler 在9月的一个高盛会议上表示：“它不能低于承诺水平。”
营收图表显示了这一单一账户所阻挡的增长势头。增长率在2025年第一季度触底于24.59%，随后在接下来的五个季度分别上升至28.12%、28.35%、29.21%、32.15%和35.64%。季度营收在此期间从7.6亿美元攀升至11.2亿美元。
Pomel 辩称这一趋势几乎不依赖于该账户，他表示剔除最大客户后，增长率“几乎相同”。新客户也贡献了更多力量，在第二季度占同比增长的约30%，高于第一季度的25%。
但这并不意味着指引毫无意义。基于使用量的营收可以像其上升时一样迅速下降，Datadog 在疫情繁荣期后已经吸取了教训。Pomel 在9月的一个花旗会议上表示，云原生客户在支出收缩前“约占我们业务的40%”，而如今对AI原生公司的敞口“要小得多”。
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市场已经原谅了这份指引
估值图表显示了投资者回心转意的速度有多快。Datadog 的未来十二个月市盈率在财报发布前达到116.91倍的峰值，到9月初下滑至接近80倍，此后又攀升至101.14倍。未来十二个月企业价值/营收比为18.75倍，而1月份以来的高点和平均值分别为21.76倍和13.98倍。
股价并未完全跟随。Datadog 在9月28日收于268.70美元，比8月6日的交易价格高出约14%，但仍比财报发布前的收盘价283.17美元低约5%。在股价仍低于财报前水平的情况下，估值倍数重回高位附近，很可能反映了管理层将全年营收指引上调至44.5亿至44.7亿美元后，市场对远期盈利预期的上调。
这些结果表明，尽管受到最大账户的影响，更广泛的客户基础仍然强劲。连续五个季度的加速增长、对最大账户基于最低承诺水平的假设，以及 Obstler 所说的刻意低估已观察到的使用趋势的指引方法，都为第三季度业绩超出指引区间留下了空间。然而，以101倍的远期市盈率计算，该股票已不再为单一客户的惊吓定价。它正在为增长加速的持续定价。
这提高了第三季度财报的重要性。非AI增长保持在近30%的高位且营收超过11.45亿美元的上限，将支撑重建的高估值。更广泛客户基础的增速放缓才是真正的警示信号，因为指引已经将最大客户的使用量设定在其合同最低水平。
以101.14倍的远期市盈率计算，Datadog 现在需要其更广泛的客户基础继续保持加速增长。在 TIKR 上免费监控 DDOG 的估值倍数和盈利预测修正 →
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