核心要点
- 迈克尔·伯里上周末将甲骨文与世界通信公司相提并论，称甲骨文资本密集的AI战略正在公开地、非欺诈性地侵蚀其现金流和利润率。
- 信贷市场开始将甲骨文视为真正的风险：其债券收益率已超过8%。
- 若被降级为垃圾级，甲骨文约1200亿美元的债券可能被踢出投资级指数。
迈克尔·伯里（因《大空头》闻名）上周末将甲骨文 (ORCL)与公司史上最臭名昭著的崩盘案例之一相提并论。
事情始于X用户@castlewoodcb回复伯里，称甲骨文"拥有大量债务，其中很多并未体现在其资产负债表上。"
伯里周日的回应是？
"是的，甲骨文收购了Cerner，正如世界通信收购了MCI。甲骨文正允许一项资本密集的战略侵蚀其现金流和利润率，这与世界通信当年的做法非常相似。甲骨文没有实施欺诈。它是在公开进行这一切，而人们没有正确分析它。"
公开进行。这正是应该让甲骨文股东警醒的部分。
（给年轻一代的提示：世界通信是一家电信巨头，在2002年因大规模会计丑闻而倒闭。伯里明确表示他并非指控甲骨文存在此类行为。他的指控是，这种支出本身正在蚕食这家公司。）
债券市场已经在担忧
伯里并非孤军奋战。信贷市场似乎也同意他的看法。
甲骨文的长期债券收益率现已超过8%，其五年期信用违约互换价格已飙升至220个基点以上，而一年前仅为30个基点左右。
这意味着价格在一年内上涨了超过7倍！
斯科特·加洛韦在他周一播出的Prof G Markets播客中也提出了同样的观点。甲骨文的不可抗力通知援引了本质上是"天灾"条款的内容，正如加洛韦所说，"他们真正想说的是，这个'天'就是信贷市场。"
他的结论是："这不是一个关乎存亡的事件。这是市场在说，你步子迈得太大了。"
甲骨文目前仍属于投资级，但如果被降级为垃圾级，可能迫使价值数十亿美元的债券被踢出投资级指数。（许多债券基金只能持有投资级债务，因此降级可能意味着被迫抛售。）
伯里提醒那些认为这不会很快发生的人："在2002年，世界通信一夜之间从投资级跌至破产。"
一切尽在文件中
伯里的观点是，你不需要去寻找丑闻。只需看看这些支出……
……以及甲骨文如何为其融资，通过债务和资本租赁的组合：
这是相当高的杠杆率。
但甲骨文不便宜吗？
这里有一个明显的反驳意见，而且很合理：
与世界通信不同，甲骨文的客户为供应短缺的容量预付了费用。而且该股交易价格约为未来12个月预期收益的16倍，营收和利润增长势头良好。这听起来不像一家陷入困境的公司。
当然，这里的核心问题实际上更多是关于时机，而非其他。加洛韦回顾了互联网泡沫时期的建设热潮。资金涌入像Global Crossing这样的光纤公司，这些公司最终破产或市值损失了90%，尽管互联网最终发展得很好。"只是太早了。"
我不擅长预测未来——我认为任何声称自己"知道"事情会如何发展的人都大错特错。
但就我个人而言，我看到很多风险开始累积。每当债券市场感到紧张时，我都会注意到——因为那是很多聪明人，而我通常不希望他们站在我交易的对立面。所以，就我个人而言，我会避开这只股票。
当然，风险溢价就是你做出艰难决策所获得的回报！我只是不确定这个风险是否被正确定价了。
那么甲骨文股票的实际价值是多少？
这在很大程度上取决于你现在是相信股票市场还是债券市场。（关于看涨的观点，请参阅TIKR最近的详细分析。）
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