主要收获：
- 烤鸡诉讼：好市多面临去年 1 月和今年 2 月提起的两起集体诉讼，一起指控内布拉斯加州林肯高级家禽厂的沙门氏菌污染，15% 的鸡肉部分检测结果呈阳性；另一起指控 2025 财年售出的 1.57 亿只烤鸡存在虚假的不含防腐剂广告。
- 一月份销售势头良好：好市多公布的 1 月份净销售额为 213.3 亿美元，同比增长 9.3%，其中数字化销售额激增 34%，加拿大可比销售额增长 11%，同时与数百家公司一起向美国国际贸易法院提起关税诉讼，挑战特朗普的全面贸易关税。
- 目标价：按照 8% 的收入增长、4% 的营业利润率和 45 倍的退出倍数计算，好市多批发公司的股价到 2028 年 8 月可能会从目前的 1018 美元达到 1183 美元。
- 回报概况：好市多（Costco）批发公司的股价在 3 年内从 1018 美元上涨到 1183 美元的总涨幅为 16%，相当于 6% 的年化回报率，因为 2025 财年的营收将达到 2,750 亿美元，每股收益将达到 18 美元，支持盈利轨迹向 1183 美元的目标迈进。
剖析 好市多批发公司（COSTCO Wholesale Corp.
好市多批发公司（COST）面临着去年一月和今年二月提起的两起集体诉讼，第一起诉讼指控烤鸡肉不含防腐剂的虚假广告，第二起诉讼指控内布拉斯加州弗里蒙特的林肯高级家禽厂受到沙门氏菌污染，15%的鸡肉部位检测呈阳性，2025财年以每只4.99美元的价格售出1.57亿只。
1 月份净销售额达到 213.3 亿美元，比去年同期的 195.1 亿美元增长 9.3%，原因是数字化销售额激增 34%，加拿大可比销售额增长 11%，2026 财年前 22 周的总销售额达到 1230 亿美元，增长 9%，原因是中西部、东南部和德克萨斯州领跑美国地区业绩。
2025 财年的收入为 2,750 亿美元，增长了 8%，毛利润为 350 亿美元，利润率为 13%，但营业收入为 100 亿美元，营业利润率仅为 4%，因为 250 亿美元的 SG&A 费用消耗了全球 924 个仓库产生的大部分毛利润。
投资者关系总监安德鲁-尹（Andrew Yoon）在 2026 年 2 月 4 日的销售电话会议上指出，全球可比客流量增长了 2.4%，平均交易额增长了 4.6%，这表明会员续约力度很大，即使油价通缩对报告的可比销售额造成了 100 个基点的不利影响。
好市多还与数百家公司一起向美国国际贸易法院提起关税诉讼，挑战特朗普的全面贸易关税，该案目前正等待美国最高法院的审查，此前，三位法官组成的合议庭在 5 月份阻止了大部分关税，联邦巡回法院在 8 月份维持了这一决定。
投资紧张的焦点在于，即使在烤鸡肉诉讼、关税不确定性和沃尔玛 1 万亿美元市值的竞争压力汇聚于 2026 财年盈利的情况下，好市多股价为 1018 美元，到 2028 年 8 月的退出倍数为 45 倍，相对于 10%的股权障碍率，年化回报率是否只有 6%。
模型对好市多股票的启示
好市多批发公司 1 月份实现净销售额 213.3 亿美元，同比增长 9.3%，但因烤鸡污染引发的两起集体诉讼和美国最高法院受理的关税诉讼带来了法律成本风险，制约了 2028 财年的盈利增长轨迹。
该模型的假设确认了 7.7% 的收入增长率、4.0% 的营业利润率和 44.8 倍的退出倍数，到 2028 年 8 月的目标价为 1183 美元，利润率略高于 2025 财年的 3.8% 水平，收入增长率略低于去年的 8.2%。
截至 2026 年 2 月，远期市盈率的市场假设为 49.4 倍，低于 2024 年 11 月的 53.9 倍，原因是尽管数字化销售额增长了 34%，1 月份净销售额增长了 9.3%，但投资者情绪却有所低落，而且该模型的 44.8 倍退出倍数也低于当前 49.4 倍的市场假设。
由于烤鸡诉讼、关税不确定性和沃尔玛 1 万亿美元的竞争威胁限制了缩小这一差距所需的盈利扩张，该模型从 1018.48 美元起提供了 16.1%的总上升空间和 6.0%的年化回报，明显低于 10%的标准股本障碍率。
该模型发出了 "卖出 "信号，因为 6.0% 的年化收益率远低于 10% 的股本障碍率，而且到 2028 年 8 月达到 1,183 美元的目标也无法补偿投资者目前 1,018 美元股价所面临的法律、监管和竞争风险。
由于 6.0% 的年化回报率远低于 10%的股本障碍率，该模型发出了资本保值而非增值的信号，因为到 2028 年 8 月达到 1,183 美元的目标并不能补偿投资者在当前估值下好市多股票所面临的法律风险和竞争压力。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 Costco 股票使用的假设：
1.收入增长率：7.7
好市多股票在 2025 财年实现了 8.2% 的收入增长，达到 2,750 亿美元，1 月份净销售额为 213.3 亿美元，同比增长 9.3%，但数字化销售额激增 34%，加拿大可比销售额增长 11%，这些都是增长较快但利润率较低的收入渠道，限制了盈利转换。
到 2028 财年，7.7% 的假设前提是 924 个仓库的全球网络可比客流量保持 2% 以上的增长，非食品类可比销售额继续保持较低的两位数增长，新鲜食品和美食广场的增长抵消油价通缩，而油价通缩已使 1 月份报告的总可比销售额下降了 100 个基点。
两起关于烤鸡的集体诉讼正在进行中，其中一起指控林肯特级家禽（Lincoln Premium Poultry）工厂的沙门氏菌污染，15% 的鸡肉部分检测结果呈阳性，另一起指控不含防腐剂的虚假广告，这两起诉讼带来了法律成本和声誉风险，而模型中 7.7% 的增长假设并未明确考虑 2026 至 2028 财年的这一风险。
由于 2025 财年 249.7 亿美元的 SG&A 支出占收入的 9.1%，内布拉斯加州工厂的任何诉讼和解或仓库修复成本都会对效率比率造成压力，其速度超过会员费增长所能吸收的速度，因此 2026 财年 2,970 亿美元的收入估计值反映了 8.1%的增长，与模型的假设一致。
由于该模型预计 2025 财年的增长速度将略有放缓，而且美国最高法院待审的关税诉讼和烤鸡肉诉讼都会带来法律费用方面的不利因素，从而使本已微薄的 13% 毛利率结构雪上加霜，因此该数字低于 8.2% 的 1 年收入增长率。
2.运营利润率4%
好市多股票在 2025 财年的营业利润率为 3.8%，营业收入为 103.8 亿美元，毛利润为 350 亿美元，毛利率为 13%，SG&A 费用为 249.7 亿美元，在 2,750 亿美元的收入基础上，每一元收入中只有不到 4 美分是营业收入。
4.0% 的模型假设表明，2025 财年的 3.8% 水平略有提高，与 2026 财年 3.9% 的息税折旧摊销前利润率和 4.8% 的息税折旧摊销前利润率预期一致，因为 34% 的数字化销售增长带来了仓库生产率的提高，珠宝、轮胎和主营业务的非食品类可比销售表现出色，这些都为利润率的提高提供了支持。
要在 2028 财年达到 4.0%，SG&A 费用的增长速度必须低于 2025 财年 8.2% 的收入增长速度，林肯特级家禽工厂沙门氏菌诉讼案必须在不产生重大补救成本的情况下得到解决，美国最高法院面临的关税挑战必须避免进口成本的增加，而进口成本的增加将直接计入占收入 87% 的销售成本。
截至 2026 年 2 月，市场假设的远期市盈率为 49.4 倍，高于 2025 年 8 月的 44.8 倍，这是因为投资者对 34% 的数字化销售加速和 9.3% 的一月份净销售额增长进行了定价，尽管存在积极的诉讼风险，但还是产生了情绪溢价，而模型保守的 4.0% 利润率假设在当前股价下并不能完全支持这一溢价。
任何 SG&A 成本约束的失败，再加上两起集体诉讼的诉讼和解和潜在的关税支付，都会使运营利润率从 2024 财年起向 3.6% 的方向崩溃，其速度超过 924 仓库会员制模型所能恢复的速度，因为 2,750 亿美元的收入每减少 10 个基点的利润率，就意味着损失 2.75 亿美元的运营收入。
这高于 2025 财年 3.8% 的 1 年营业利润率，因为该模式包含了数字销售加速和非食品品类表现优异所带来的仓库生产率收益，而要达到 4.0%，则需要维持 SG&A 纪律，同时 2 起诉讼增加了法律成本，而这在 2025 财年的利润表中尚未显现。
3.退出市盈率：44.8 倍
44.8x 的退出市盈率是好市多股票在 2028 年 8 月收入增长 7.7% 和营业利润率 4.0% 的条件下的正常化净收入，将该倍数视为会员制仓储零售商的终端盈利锚，具有结构性盈利持久性和有限的竞争替代风险。
该模型已经包含了到 2028 财年 4.0% 的营业利润率扩张和 7.7% 的收入增长，这意味着 44.8 倍的退出倍数不需要为数字销售加速或新仓库开张提供额外的信贷，因为这两者已经被盈利轨迹所吸收，而更高的倍数将加倍计算模型中已有的增长。
截至 2026 年 2 月，远期市盈率的市场假设为 49.4 倍，低于 2024 年 11 月的 53.9 倍，因为烤鸡诉讼和关税诉讼压缩了投资者为一家营业利润率为 3.8% 的企业支付 50 倍以上的意愿，而模型中 44.8 倍的退出市盈率比当前的市场假设低 5 个百分点，以考虑到 2028 财年之前诉讼解决的不确定性。
44.8x 的退出倍数反映了投资者历来对好市多股票的稀缺性溢价，即其会员更新模式和仓库流量的一致性，同时也承认 2 起集体诉讼的法律费用风险和潜在的关税成本转嫁限制了高于当前 49.4x 市场假设的重新评级能力。
如果旋转烤鸡诉讼导致重大损失，或者最高法院裁定反对关税挑战，进口成本上涨，那么低于 4.0% 营业利润率假设的盈利压缩会将可持续倍数推向 37.4x EV/EBIT 市场假设，而不是维持在 45x 附近，1183 美元的目标股价也会跌向 1 年历史股价 1056 美元。
这低于 48.9x 的 1 年历史市盈率，因为 2 起积极的集体诉讼带来的诉讼风险和关税法庭的不确定性证明了相对于过去一年的估值折让是合理的，即使维持 44.8x 到 2028 年 8 月，也需要利润率扩大到 4.0%，以及在不对盈利造成重大影响的情况下解决诉讼。
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如果情况好转或恶化会怎样？
好市多股票业绩受仓库流量频率、SG&A 成本纪律（2,750 亿美元收入基础）以及 2030 年 8 月前 2 起现行集体诉讼的诉讼解决情况的影响。
- 低度情况：如果烤鸡诉讼成本上升，关税压缩利润率，收入增长 6%，净利润率保持在 3% 附近 → 年化回报率 2%。
- 中位情况：可比客流量增长 2%，数字化销售保持 34% 的增长，收入增长 7%，净利润率达到 3% → 7% 的年化回报率。
- 高案例： 如果非食品类继续保持优异表现，且诉讼在不付出重大代价的情况下得到解决，则收入增长 8%，净利润率接近 3% → 11% 的年化回报率。
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