好时公布第四季度财报，收入达 30 亿美元：278 美元的目标对投资者意味着什么？

Gian Estrada • 9 分钟读数

评论者: Thomas Richmond

最后更新 Feb 17, 2026

主要收获：

利润率崩溃与复苏：受可可通胀的影响，好时的毛利率从 2024 年的 47% 降至 2025 年的 34%，但在 2.3 亿美元的增效节支和低个位数的总销售成本下降的支持下，管理层指导 2026 年的毛利率回升至 41%。
顶住压力提高股息：今年 2 月，好时将季度股息提高到每股 1.452 美元，使年化派息达到 6 美元，尽管派息率为 126%，这反映出管理层对 2026 年每股 8 至 9 美元的盈利复苏充满信心。
价格预测：好时股价到 2028 年 12 月可能达到 278 美元，基于 3% 的收入年均复合增长率，达到 120 亿美元，营业利润率恢复到 23%，正常化收益的市盈率为 24 倍。
总上升空间：好时 278 美元的目标股价代表着从当前 223 美元的价格中获得 25% 的总回报，即在 2.9 年中每年获得 8% 的年化回报。

在 3 月 31 日投资者日之前，通过在 TIKR 上建立免费的情景分析，决定好时股票的当前价格是否已经反映了利润率恢复的全部情况→《分析好时公司的理由》。

好时公司（HersheyCo .

好时公司（HSY）在 80 多个国家销售糖果、咸味零食和蛋白质产品，2026 年的共识收入为 120 亿美元，有 3 个不同的运营分部。

今年 2 月，2025 年第四季度财报显示，由于咸味零食增长 28% 和有利的价格实现抵消了 9 月中旬定价行动带来的销量下降，公司收入达到 30 亿美元，超过了 30 亿美元的一致预期。

2025 年全年营收达到 120 亿美元，但毛利润骤降 26% 至 40 亿美元，原因是 COGS 激增至 80 亿美元，将毛利率从 2024 年的 47% 压缩至 34%。

营业收入下降 48% 至 20 亿美元，使营业利润率从 27% 降至 13%，这是该公司 5 年历史上可用数据显示的最低水平。

管理层将 2026 年调整后的每股收益定为 8 至 9 美元，这意味着在 2.3 亿美元的增效节支和低个位数的总成本下降的支持下，盈利将恢复 30%。

首席执行官柯克-坦纳（Kirk Tanner）直接表示："我们将带着有意义的势头进入新的一年，明确而专注地致力于加快可持续的销售增长，恢复利润率，并为好时的长期成功做好定位。

3 月 31 日在纽约举行的 "投资者日 "将公布完整的多年战略计划、好时、里斯、多特和蛋白质品牌的创新管道，以及 2027 年和 2028 年的财务框架。

目前，好时股价为 223 美元，一致评级为 "持有"，分析师目标股价中位数为 200 美元，高于大多数分析师认为的公允价值。

模型对好时股票的影响

受可可通胀的影响，好时的毛利率从 2024 年的 47% 跌至 2025 年的 34%，去年二月 10% 的定价行动和 2.3 亿美元的增效节支为 2026 年的复苏奠定了基础。

市场假设收入增长率为 3.3%，营业利润率为 22.6%，与好时 5 年的历史平均值 22.5%一致，支持 24.3 倍的盈利倍数，目标价为 278 美元。

从目前 223 美元的价格算起，总回报率为 24.8%，8% 的年化回报率低于 10%的标准股本障碍率，对利润率回升风险的补偿仍然不足。

该模型发出了 "持有 "信号--好时公司 8%的年化回报率没有达到 10%的门槛，这意味着该股票不能充分补偿投资者在 2028 年之前因利润率恢复和可可成本不确定性而面临的执行风险。

好时 8%的年化回报率低于 10%的股本回报率，提供的风险补偿不足。

按照 24.3 倍的退出倍数计算，这一结果代表了适度的资本增值，只有在 2028 年之前完全实现 22.6% 的利润率假设时，这一结果才是合理的。

考虑到 TIKR 目前 126% 的免费派息率，了解好时股票每股 1.452 美元的季度股息是否可持续。

我们的估值假设

TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。

以下是我们对好时股票使用的假设：

1.收入增长3.3%

2025 年好时的收入增长了 4.4%，达到 120 亿美元，原因是咸味零食在第四季度增长了 28%，而且整个糖果部门的价格实现抵消了 9 月中旬定价带来的销量下降。

5 年的历史收入复合年增长率为 7.5%，反映了在可可通胀扰乱成本结构并迫使公司进入目前对销量构成压力的定价周期之前的一段时期内，销量和价格均实现了平稳增长。

管理层提出的 2026 年净销售额增长率为 4% 至 5%，并购增加了 150 个基点，这意味着仅有机业务的增长率就有望接近 3%，与 3.3% 的市场假定直接吻合。

12 个州的 SNAP 豁免、GLP-1 的采用以及定价后弹性风险都会对 2028 年的糖果销量造成结构性压力，任何持续的需求疲软都会直接降低利润率恢复所需的收入基础。

由于定价后的销量消化和宏观消费不利因素限制了近期增长，而顶线的亏损又直接与利润率恢复的时间表相抵消，因此年复合增长率低于去年 4.4% 的历史水平。

2.营业利润率：22.6

好时 2025 年的营业利润率从 2024 年的 26.7% 降至 13.2%，原因是可可通胀导致 COGS 激增至 80 亿美元，全年影响将毛利润压缩了 26% 至 40 亿美元。

22.5% 的 5 年历史平均营业利润率代表了好时在可可冲击前的盈利结构，而 22.6% 的市场假设基本上要求在 2028 年之前将结构完全恢复到这一历史水平。

管理层指导 2026 年的毛利率达到 41%，比 34% 提高了 400 个基点，这得益于 2.3 亿美元的增效节支，以及随着可可成本稳定在历史水平之上，总销售成本的低个位数下降。

要在 2028 年达到 22.6% 的营业利润率，不仅需要恢复毛利率，还需要同时控制 SG&A，SG&A 已从 2021 年的 20 亿美元增长到 2025 年的 20 亿美元，而媒体投资将在 2026 年达到两位数的增长。

首席财务官史蒂夫-沃斯奎尔（Steve Voskuil）承认，如果可可在历史水平之上找到一个新的平衡点，那么 41% 的毛利率目标将更难维持，运营利润率也将从 2025 年的 13% 大幅下降到 2028 年的 23%。

由于可可通货紧缩、效率节约和定价实现共同推动了经济复苏，而这一过程中的任何延迟都会使利润率低于退出倍数所要求的水平。

3.退出市盈率：24.3 倍

终端市盈率倍数将好时 2028 年的预期盈利转换为股价，24.3 倍的市盈率反映了市场在预测期结束时为完全恢复、正常化的糖果和咸味零食业务所支付的价格。

截至去年 2 月，好时正常化盈利的当前远期市盈率为 26.6 倍，这意味着模型中 24.3 倍的退出倍数与目前的市场定价相比略有折扣，因此相对于当前水平而言，该倍数假设是保守的。

5 年历史平均市盈率为 24.7 倍，与 24.3 倍的市场假设非常接近，这使得赫希的退出以长期盈利倍数为基础，而不是以周期性高峰或低谷估值为基础。

24.3x 的退出已经通过损益表捕捉到了利润率恢复到 22.6% 和收入增长到 3.3% 的好处，在这些收益的基础上进一步扩大倍数将使同样的改善加倍。

如果运营利润率不尽如人意，接近 18%，而不是假设的 23%，那么退出时的盈利基础就会大幅缩水，24.3 倍的股价就会远低于 278 美元，而倍数本身不会有任何变化。

这与 5 年的历史市盈率 24.7x 一致，因为好时的品牌组合和糖果类别的恢复能力在历史上支持了这一盈利倍数，而将 24.3x 维持到 2028 年需要模型中蕴含的全部利润率恢复才能完全实现。

在可可成本一直高于历史标准的情况下，重建好时股票的盈利轨迹，直至 2028 年，尽在 TIKR 免费网站 →。

如果情况好转或恶化会怎样？

好时股价到 2030 年的波动范围取决于三个实际变量：2025 年可可冲击后毛利率的恢复速度、咸味零食势头的持久性，以及消费者对 2025 年底 10%定价的反应。

低度假设：如果弹性恶化超过 0.8 的假设，并且 12 个州的 SNAP 豁免有意义地减少了糖果需求，则收入增长约为 2.7%，净利润率保持在 15.3% 附近→年化回报率为 3.5%。
中间案例：可可成本趋于稳定，2.3 亿美元的增效节支按计划实现，咸味零食保持增长态势，收入增长接近 2.9%，利润率提高到 16.4% → 7.7% 的年化回报率。
高案例： 如果可可通货紧缩在 2027 年加速，里斯（Reese's）和好时（Hershey）品牌活动推动销量恢复超过计划，3 月 31 日的投资者日披露的多年盈利框架强于预期，则收入将达到 3.2%，利润率接近 17.1% → 11.2% 的年化回报率。