主要收获：
- 人工智能创新：Qualys 通过漏洞验证和自主修复，开创了代理式人工智能风险管理的先河。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2028 年 12 月，QLYS 的股价可能会达到 126 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从当前的 105 美元上涨 20%。
- 年回报率：投资者可在未来 2.9 年内看到约 7% 的增长。
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Qualys（QLYS）公布的2025年第四季度业绩稳健，收入增长10%，并保持了强劲的盈利能力。在企业威胁扫描管理（ETM）平台和合作伙伴计划的推动下，该公司目前预计2026年的收入将增长7-8%。
首席执行官苏梅德-塔卡（Sumedh Thakar）强调了公司向重新定义入侵前风险管理的转变。
- 随着人工智能驱动的攻击加速网络威胁，传统的漏洞管理工具仅仅检测漏洞已经不够了。
- Qualys正在通过建立业内首个代理式人工智能原生风险运营中心（ROC）来弥补这一差距，该中心不仅能识别漏洞，还能验证可利用性，以美元为单位量化业务风险，并自主修复威胁。
- 该公司的 Agent Val 技术可在补救措施开始之前，确认客户的特定环境中是否存在可利用的漏洞。
- 这就避免了因追逐理论上的风险而浪费 IT 资源，而现有的安全控制措施已经可以缓解这些风险。
- 根据 Mandiant 最近的数据，漏洞利用的平均时间现在是负 1 天，这表明攻击者甚至在补丁可用之前就利用了漏洞。
- 仅去年一年，Qualys 就部署了 1.4 亿个补丁，证明了集成修复的运营价值。
- Qualys还通过身份安全态势管理（ISPM）扩展了其ETM平台，以确保新的人工智能边界安全，并推出了一个人工智能市场，客户可以在该市场部署专门的自主代理，以执行补丁管理和漏洞验证等任务。
- 这些代理可增强安全团队的能力，而无需增加人手，这在整个行业人才持续短缺的情况下是一个至关重要的优势。
- 2025年底，Qualys获得了FedRAMP高级授权，为多机构部署提供了机会，此后联邦业务发展势头加快。
- 公司在第四季度获得了多个六位数的联邦扩展项目，包括一个为多个大型政府机构服务的共享服务项目。
- 随着 Qualys 认证了更多的托管 ROC（mROC）合作伙伴，第四季度由合作伙伴主导的交易注册量持续增长。
- 这些合作伙伴现在可以提供高价值的风险量化服务，与传统的漏洞扫描相比，这些服务可以获得溢价，从而创造了一种双赢模式，在为 Qualys 带来新业务的同时，也扩大了合作伙伴的利润。
尽管 Qualys 基本面强劲，人工智能能力与众不同，但其交易价格为 105 美元，这为那些认识到该公司从漏洞扫描发展到全面风险运营的投资者留出了上升空间。
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模型对 Qualys 股票的启示
我们分析了 Qualys 在转型为具有自主修复能力的人工智能驱动的代理风险管理平台的过程。
- 随着企业将预算转向积极主动的入侵前解决方案，该公司受益于结构性需求驱动因素。
- 传统的安全运营中心（SOC）侧重于入侵后检测，在过去十年中耗费了大量资金。
- 现在，客户正在重新分配资源，以在漏洞发生前加以预防，他们更青睐统一的平台，而不是分散的点解决方案，因为后者会产生 "仪表盘疲劳"，而不会降低实际风险。
- Qualys 的 ETM 平台通过将多个来源的风险信号整合到一个具有业务上下文量化和自动修复功能的单一协调层来满足这一需求。
- 这使客户能够整合他们的安全堆栈，同时改善结果，创造直接的运营节约和长期的战略价值。
- 2025 年推出的 QFlex 定价模式测试版允许客户在订购期内逐步采用 ETM 功能。
- 这种灵活性减少了 VMDR 客户升级到 ETM 的摩擦，同时保持了收入质量。
根据 7.2% 的年收入增长率和 43% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在 2.9 年内上涨到 126 美元。假设市盈率为 14.2 倍。
这意味着 Qualys 20.9 倍（一年）和 31.3 倍（五年）的历史平均市盈率有所下降。较低的市盈率反映了近期的不确定性，因为尽管客户反馈令人鼓舞，但 ETM 的采用仍处于早期阶段。
管理层将从 2026 年第一季度财报开始提供具体的 ETM 指标，这将提高能见度。
真正的价值在于捕捉向供应商无关的风险运营平台的转变，并在整个客户群中推广补丁管理、TotalCloud 和 ETM 等高利润产品。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 QLYS 股票使用的假设：
1.收入增长率：7.2
基于约 103% 的稳定净美元扩张和适度的新业务贡献，Qualys 预计 2026 年收入增长 7-8%。
公司在 2025 年实现了 10% 的综合有机增长，其中渠道合作伙伴收入增长了 17%，超过了 4% 的直接销售增长。
管理层预计，销售环境将与 2025 年相似，安全支出将继续保持低至中个位数的增长。
包括 ETM、补丁管理和 TotalCloud 在内的差异化产品正在增加对预订额的贡献，随着采用范围的扩大，将提供增长杠杆。
2.运营利润率 43%
尽管销售和营销投资增长了 14%，Qualys 在 2025 年仍保持了 47% 的 EBITDA 利润率。
管理层预计，2026 年的 EBITDA 利润率将保持在 40% 左右，这意味着随着公司投资于管道建设、加快合作伙伴计划和扩大联邦垂直业务，EBITDA 利润率将略有下降。
随着时间的推移，这些投资将为 Qualys 带来更多的 ETM 追加销售，同时将盈利能力保持在类似水平。
3.退出市盈率：14.2 倍
市场对 Qualys 的估值为当前收益的 14.2 倍。我们假定这一市盈率在预测期内保持不变。
估值反映了 ETM 采用速度和收入加速时间的不确定性。
随着 Qualys 不断展示 ETM 的牵引力、成功的联邦部署和合作伙伴驱动的增长，该倍数应该会向历史平均水平扩展，特别是考虑到该公司的现金生成能力和在不断增长的市场中的战略定位。
如果情况好转或恶化会怎样？
风险管理平台面临着产品采用和竞争态势方面的执行挑战。以下是截至 2030 年 12 月，Qualys 股票在不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入年增长率降至 5.7%，净利润率压缩至 34%，投资者仍可获得 7% 的总回报（年回报率为 1.3%）。
- 中等情况：增长 6.3%，利润率 36.4%，我们预计总回报率为 33%（每年 5.9%）。
- 高案例：如果 ETM 加速推动收入增长 7%，而 Qualys 的利润率保持在 38.5%，那么总回报率将达到 61%（每年 10.2%）。
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估值范围反映了 ETM 采用、联邦市场扩张和合作伙伴生态系统杠杆作用的执行情况。
最坏的情况是，客户推迟 ETM 升级或竞争压力加剧。
在最好的情况下，ROC 模式迅速获得牵引力，联邦部署的扩展速度超过预期，mROC 合作伙伴推动了大量新业务。
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