主要收获：
- 人工智能前景和 2026 年指导：2 月 10 日，Freshworks 预测 2026 年营收在 9.52 亿美元到 9.60 亿美元之间，高于 9.45 亿美元的共识值，同时将调整后的每股收益定为 0.55 美元到 0.57 美元，高于预期的 0.69 美元，反映出对人工智能驱动的需求充满信心，但较高的税负对盈利造成了压力。
- 第四季度盈利超预期：Freshworks 公布第四季度营收为 2.23 亿美元，同比增长 14%，高于预期的 2.19 亿美元，调整后每股收益为 0.14 美元，高于预期的 0.11 美元，增强了客户支持和 IT 服务自动化领域的执行力。
- 目标股价：按照 10%的营收增长率、36% 的营业利润率和 15 倍的退出倍数计算，Salesforce 的股价到 2028 年 1 月可能会从目前的 190 美元达到 249 美元。
- 回报概况：在 1.9 年的时间里，Salesforce 的股价从 190 美元上涨到 249 美元，总涨幅为 31%，相当于在 36% 的营业利润率和企业人工智能部署持续两位数收入增长的支持下，获得 15% 的年化回报率。
分析 Salesforce 股价收入增长放缓至 8.7% 如何影响到 2030 年 9.4% 的远期年复合增长率的可持续性。→
分解 Salesforce 公司的案例
上周，Salesforce（CRM）预测 2026 年收入在 9.52 亿美元至 9.60 亿美元之间，高于 9.45 亿美元的一致预期，同时将调整后每股收益定为 0.55 美元至 0.57 美元，而预期为 0.69 美元，这表明人工智能驱动的需求仍在持续，但预计税率提高将带来压力。
第四季度营收达到 2.23 亿美元，同比增长 14%，超过预期的 2.19 亿美元，调整后每股收益为 0.14 美元，超过预期的 0.11 美元，随着企业实现 IT 工作流程自动化，Freshdesk 和 Freshservice 的运营势头得到加强。
在最近的报告期内，Freshdesk 实现了 380 亿美元的财年收入，同比增长 9%，毛利率超过 75%，营业利润率超过 20%，因为严格的 SG&A 和研发支出带来了持久的盈利能力。
公司首席执行官丹尼斯-伍德赛德（Dennis Woodside）在 2 月 10 日接受路透社采访时说："我们花了十年时间建立了一个记录系统和一个交互系统，它能了解你 IT 环境的一切。
Anthropic 于 2026 年 1 月 30 日推出了企业插件，引发了软件股票抛售，但管理层强调，尽管人工智能定价模式以使用为基础，但用户数量仍在不断增长，并从大型现有企业那里获得了更多份额，这加剧了近期的行业波动。
投资紧张的焦点在于，10%的持续营收增长和36%的营业利润率是否能证明15倍的退出倍数和从目前的190美元到2028年1月的249美元目标是合理的，这意味着31%的上升空间和15%的年化回报率，这取决于在没有人工智能驱动的定价干扰的情况下的执行力。
模型对 Salesforce 股票的启示
人工智能驱动的企业扩张为医疗保健客户带来了 410 亿美元的财政指导，同时 36% 的营业利润率从 30% 提高到了 36%，但远期市盈率从 32 倍压缩到 15 倍，限制了估值的上升空间。
该模型假设收入增长 10%，营业利润率 36%，退出倍数 15 倍，到 2028 年 1 月目标价为 249 美元，反映出利润率较近期 30% 的水平有所扩大。
截至 2026 年 2 月的远期市盈率的市场假设为 15 倍，低于 2025 年 1 月的 32 倍，因为行业重新定价降低了投资者超过 20 倍的支付意愿，该模型的 15 倍退出倍数与之保持一致。
该模型从 189.72 美元起提供了 31.3% 的总上升空间和 14.9% 的年化回报率，高于 10% 的股本障碍率，因为持续 36% 的利润率支持了缩小这一差距所需的盈利。
该模型发出了买入CRM 公司股票的信号，因为 14.9% 的年化收益率超过了 10%的股本障碍率，而到 2028 年 1 月 249 美元的目标股价也为当前 189.72 美元股价的投资者带来了回报。
由于 14.9% 的年化收益率高于 10%的股本门槛，该模型发出了资本增值的信号，因为到 2028 年 1 月 249 美元的目标价可以补偿投资者在当前估值下的执行风险。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 Salesforce 股票使用的假设：
1.收入增长：10
Salesforce 股票 2025 财年营收增长 8.7%，达到 380 亿美元，而 2024 财年营收增长 11%，达到 350 亿美元，随着规模的扩大，营收增长较早几年明显放缓。
下一财年的收入预计为 410 亿美元，这意味着将增长 9.5%，使该模型的假设接近近期预期，同时要求在整个安装基础上持续扩张，而不是一次性重新加速。
要在 2028 年 1 月之前保持 10.0%的增长率，需要在企业规模上保持续订力度，通过交叉销售提高每个客户的平均支出，并在座位数增长变得难以维持的情况下，保持净新需求的弹性。
如果在 410 亿美元的基础上，收入比计划低 2 个百分点，则每年的销售额将减少约 8.2 亿美元，这也会对运营杠杆产生压力，从而使利润率达到 36.2% 的收益减少，并限制了 15.0x 退出所能实现的资本化。
这高于 8.7% 的 1 年收入增长率，因为更大的收入规模使得增量增长难以重复，而且该模式需要稳定的执行力，以保持增长不低于预期轨道。
2.运营利润率36.2%
Salesforce 股票在过去 12 个月的息税前利润率为 33.0%，2024 财年为 30.5%，2025 财年为 33.0%，反映了多年的利润率扩张。
模型假设的 36.2% 包含了进一步的运营杠杆，高于当前 33.0% 的水平，而远期息税前利润率估计为 34.1%，表明模型适度乐观。
要达到 36.2%，需要严格控制 SG&A、维持毛利率在 77% 附近，以及随着人工智能能力在整个平台上的扩展，限制再投资压力。
在 410 亿美元的营收基础上，1 个百分点的利润率失误相当于大约 4.1 亿美元的营业收入损失，直接减少了 15.0x 退出倍数资本化的终端收益。
这高于 33.0% 的 1 年营业利润率，因为该模型假定成本约束将持续，利润率的扩张必须在没有支出重新加速的情况下持续。
3.退出市盈率：15 倍
15.0x 的退出市盈率是在模型已经包含 10.0% 的收入增长和 36.2% 的营业利润率之后，将 Salesforce 股票 2028 年 1 月的正常化收益资本化。
该模型的盈利基础假定了增长和利润率扩张，因此退出倍数的作用是保守的终端锚，而不是额外的估值杠杆。
截至 2026 年 2 月 13 日，市场假设的远期市盈率为 15.02 倍，低于 2025 年 1 月 31 日的 31.67 倍，反映出估值大幅压缩。
如果利润率停滞在 33% 附近，而增长保持在 8%附近，则可持续倍数将趋向低十倍，从而将 249 美元的目标大幅压缩至低于模型结果。
这低于 21.8 倍的 1 年历史市盈率，因为市场情绪已重新走低，要在 2028 年 1 月之前维持 15.0 倍的市盈率，需要在不出现执行滑坡的情况下扩大盈利。
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如果情况好转或恶化会怎样？
Salesforce 股票业绩的驱动因素是企业软件支出的稳定性、人工智能货币化的牵引力以及 2030 年前持续的成本控制。
- 低度情况：如果企业预算紧缩，人工智能销售放缓，收入增长 8.5%，净利润率保持 29.2% → 年化回报率 9.4%。
- 中位情况：凭借稳定的续约实力和有节制的支出，收入增长 9.4%，净利润率达到 31.1% → 15.8% 的年化回报率。
- 高位情况： 如果人工智能应用加速，运营杠杆加强，收入将达到 10.4%，净利润率接近 32.6% → 21.8% 的年化回报率。
Salesforce 股票还有多少上涨空间？
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只需输入三个简单的信息即可：
- 收入增长
- 运营利润率
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