主要收获：
- 全面复苏：微芯科技 26 财年第三季度净销售额为 11.9 亿美元，同比增长 16%，非美国通用会计准则每股收益为 0.44 美元，比共识值高出 0.03 美元，这证明公司的周期性低谷已经过去。
- 资本结构重置：微芯科技将可转债发行规模扩大到 8 亿美元，转换溢价率为 40%，将 6100 万美元用于上限赎回交易，以限制稀释，同时偿还商业票据债务。
- 目标价：按照恢复性盈利的 31 倍远期市盈率计算，到 2028 年 3 月，Microchip Technology 的股价将达到 111 美元，毛利率将达到 65% 的长期目标，收入年均复合增长率预计为 15%。
- 总上升空间：从目前的 79 美元价格算起，Microchip Technology 的总回报率为 41%，两年内目标价为 111 美元，年化回报率为 18%。
分析 Microchip Technology, Inc.
Microchip Technology(MCHP)公布的 26 财年第三季度净销售额为 11.9 亿美元，同比增长 16%，由于产品优势广泛，比原定的 11.3 亿美元的指导目标超出约 5700 万美元。
去年 12 月，分销商的销售额仅比销售额高出 1200 万美元，与上一季度的 5300 万美元相比大幅下降，这表明长达两年的库存调整已基本结束。
首席执行官史蒂夫-桑吉（Steve Sanghi）在 2026 年第三季度财报电话会议上说："今天 6 月份的积压订单比 11 月 5 日 3 月份的积压订单还要多。
非美国通用会计准则（Non-GAAP）毛利率达到 61%，但仍受到 5200 万美元工厂利用率不足费用的影响，管理层预计随着内部晶圆厂逐步实现满负荷生产，这笔费用将持续两年左右。
公司以 40% 的溢价发行了 8 亿美元的可转换票据，规模从 6 亿美元扩大到了 8 亿美元，重组了近期负债，同时 MCHP 锁定了 149 美元的认购上限，以限制股权稀释。
此外，MCHP 还赢得了三项 PCIe Gen 6 设计，其中一项预计将在 2027 年带来 1 亿美元或更多的收入，这使 MCHP 在数据中心升级周期中处于有利地位，目前它是唯一一家在超大规模企业中提供基于 3 纳米技术的交换机样品的公司。
由于净杠杆率仍为 4 倍，回购暂停，利润率比 65% 的长期目标低 400 个基点，该股 31 倍的远期市盈率为复苏定价，而管理层本身尚未确定复苏的时间表。
模型对微芯片技术股票的影响
模型中 15.3% 的收入增长假设反映了第三季度的业绩增长、预订量的恢复以及 3 项已确认的 PCIe Gen 6 设计中标，其中一项预计将在 2027 年带来超过 1 亿美元的收入。
该模型假设到 2028 年 3 月，Microchip Technology 的营业利润率为 30.3%，退出倍数为 31.3 倍，目标价为 111 美元，相对于其 5 年历史平均倍数 24.9 倍的低谷盈利而言，这一目标价较为保守。
从目前的 79 美元价格来看，该模型显示 2.1 年内的总上涨空间为 41.4%，年化回报率为 17.7%，比 10%的标准股本障碍率高出近 8 个百分点。
今年 2 月，Microchip Technology 完成了 8 亿美元的可转换票据发行，减少了短期债务压力，直接降低了之前制约该股估值的资产负债表风险。
该模型发出了买入信号，因为 17.7% 的年化收益率得到了利润率回升、设计获胜得到确认以及订单趋势改善的支持，因此有理由在当前水平持有该股。
该模型 17.7% 的年化收益率比 10% 的股本阈值高出近 8 个百分点，补偿了投资者的资产负债表风险，并表明到 2028 年 3 月资本将明显增值。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 Microchip Technology 股票使用的假设：
1.收入增长率：15.3
Microchip Technology 股票的 10 年收入复合年增长率为 7.4%，这反映了该公司在 2024 年库存驱动的崩溃之前业务的稳定增长，当时收入在一年内下降了 42.3%。
去年 12 月，分销商的销售额仅超出进货额 1200 万美元，低于上一季度的 5300 万美元，第三季度净销售额同比增长 16%，表明需求真正复苏。
随着航空航天、国防和汽车以太网设计渠道的不断扩大，三项PCIe Gen 6设计获胜已得到确认，其中一项设计预计在2027年就能带来超过1亿美元的收入，这支持了多年的加速增长。
由于该业务仍处于十多年来最严重的萎缩期，15.3% 的增长假设要求第三季度的复苏势头能持续到 2028 年 3 月。
2.运营利润率30.3%
微芯科技股票在 2023 财年营收达到 84.4 亿美元峰值时，运营利润率达到 36.9%，但随着营收下滑至 44.0 亿美元，且每季度未充分利用费用达到约 5000 万美元，25 财年运营利润率崩溃至 8.5%。
管理层证实，26 财年第三季度的工厂未充分利用费用为 5200 万美元，将持续约两年，仅这些费用就对当前收入造成了超过 400 个基点的结构性毛利率拖累。
随着内部生产的产品不断增加，以及通过外部代工厂生产的利润率更高的 PCIe、FPGA 和汽车以太网产品的快速增长，固定成本基础将吸收更多的收入，实现 30.3% 的目标也将变得清晰可见。
市场对 26 财年远期息税前利润率的假设为 26%，而模型的目标是到 2028 年 3 月达到 30.3%，这一差距要求未充分利用费用下降，高利润产品组合同时扩大。
这一目标高于 24.5% 的 1 年平均运营利润率，因为目前的利润率仍被压缩，远低于这一水平，而要达到 30.3%，工厂成本的正常化速度必须快于管理层指导的 2 年时间。
3.退出市盈率：31.3 倍
市盈率是对预测期末净利润的资本化，31.3 倍的退出市盈率反映了该公司的业务预计将保持 30.3% 的营业利润率，并在 2028 年 3 月前确认设计中标收入和订单恢复。
该模型已经包含了从当前低迷水平大幅扩张的利润率，因此退出倍数不需要额外乐观的定价，31.3 倍基本上是假设市场为正常化而非峰值的盈利状况买单。
截至 2026 年 2 月 9 日，市场对 NTM 价格与正常化收益的假设为 32.30 倍，因此模型的退出倍数 31.3 倍略低于目前市场对 Microchip Technology 股票远期收益的定价。
31.3x 的退出倍数略低于目前市场假设的 32.30x，因为该模型保守地假设，即使经过两年的利润率恢复和收入增长，市场也不会将该股票的重新估值超过目前的远期倍数。
这低于 42.7 倍的 1 年历史市盈率，因为该数字反映的是以扭曲的倍数进行资本化的低谷盈利，而 31.3 倍则更准确地代表了盈利基础恢复、债务可控后的可持续市盈率。
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如果情况好转或恶化会怎样？
截至 2030 年 3 月的 Microchip Technology 股票情景取决于工厂利用率恢复情况、设计获胜收入转换情况以及债务削减计划是否按计划进行。
- 低度情况：如果分销商重新进货停滞不前，PCIe Gen 6 设计获胜的增长速度低于预期，则收入增长约为 10.4%，净利润率保持在 24.9% 附近→年化回报率为 7.8%。
- 中间案例：随着未充分利用费用的正常化，以及超过 1 亿美元的第 6 代设计赢利到 2027 年转化为生产收入，收入增长接近 11.6%，利润率提高到 26.2% → 13.8% 的年化回报率。
- 高案例： 如果航空航天、汽车以太网和数据中心设计流水线同时加速发展，同时内部晶圆厂的恢复速度超过 2 年的管理时间表，那么收入将达到 12.7%，利润率接近 27.2% → 19.3% 的年化回报。
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