主要收获：
- 资本计划规模：公共服务企业集团于今年 1 月申请发行 45.8 亿美元的 R 系列担保中期票据，以支持其 225 亿至 260 亿美元的 5 年期资本投资计划，该计划无需发行新股票或出售资产即可获得资金。
- 数据中心负载管道：PSE&G 2025 年第三季度非美国通用会计准则运营利润为每股 1.13 美元，同比增长 26%，原因是 2024 年 10 月费率案中的新配电费率带来了每股 0.30 美元的利润率增长。
- 目标股价：基于 8%的收入增长、29% 的营业利润率和 19 倍的退出倍数，公共服务企业集团的股价到 2027 年 12 月可能会从目前的 86 美元达到 99 美元。
- 回报概况：公共服务企业集团的股价从 86 美元上涨到 99 美元，意味着 2 年内将有 15%的上涨空间，相当于 8%的年化回报率，其中包括重申的到 2029 年 5%-7%的每股收益年复合增长率和 3%的 0.63 美元季度股息收益率。
分解公共服务企业集团的案例
公共服务企业集团（Public Service Enterprise Group Incorporated，简称 PEG）于今年 1 月申请发行 45.8 亿美元的 R 系列有担保中期票据，在 2025 财年收入增长 16% 至 120 亿美元、息税折旧摊销前利润率扩大至 39% 的情况下，加强了其在不发行新股票的情况下执行 225 亿至 260 亿美元 5 年监管资本计划的能力。
PSE&G 2025 财年第三季度的非美国通用会计准则运营利润为每股 1.13 美元，比 2024 财年第三季度增长 26%，原因是 2024 年 10 月费率案中的新分销费率贡献了每股 0.30 美元的利润，而 9 个月 27 亿美元的监管资本投资将运营利润率推高至 26%（以追踪 12 个月为基础）。
首席执行官拉尔夫-拉罗莎（Ralph LaRossa）在 2025 年 11 月 3 日的财报电话会议上表示，"我们的资产负债表继续使我们能够为 PSEG 的 5 年资本投资计划（225 亿至 260 亿美元）提供资金，而无需发行新股票或出售资产，并为股息的持续和可持续增长提供了机会。
同样在去年 1 月，Geisha J. Williams 当选为 PSEG 董事会成员，因为自 2020 年 10 月以来，该公司的能效项目每年为客户节省 9 亿美元，项目参与者达 48 万人，而 Hope Creek 的燃料循环周期从 18 个月延长至 24 个月，Salem 的 200 兆瓦提升率目标从 2027 年提升至 2029 年，这些都支持了核电产出的增长。
投资紧张局势集中在 PSE&G 11.5 千兆瓦数据中心负荷管道的转换率是否会超过目前的 20%，Argus 在 2026 年 1 月的 "强力买入 "评级与摩根大通（JPM）在 2026 年 1 月的 "中性 "评级和 85 美元的目标形成了鲜明对比，截至 2027 年 12 月的 7.6% 年化回报率低于 10%的股票障碍率，而共识平均目标价为 91 美元。
模型对 PEG 股票的评价
公共服务企业集团股票在 2025 财年实现了 16% 的收入增长，第三季度非美国通用会计准则下的每股收益增长了 26%，但去年 1 月申请的 45.8 亿美元债务和 11.5 千兆瓦数据中心管道预示着到 2027 年的资本密集度将上升，市盈率将从 2024 年 12 月的 21.2 倍压缩到 2026 年 2 月的 20.5 倍。
该模型的假设条件是：收入增长 7.8%，运营利润率 29.4%，退出倍数 19.3 倍，到 2027 年 12 月目标价为 99 美元，收入增长高于 2024 财年 8.4% 的负增长，但利润率高于 25.5% 的 12 个月跟踪水平。
即使 0.63 美元的季度股息增加了 3% 的收益率，225 亿至 260 亿美元的 5 年资本计划在不摊薄股本的情况下运行，该模型也能带来 14.7% 的总上升空间和 7.6% 的年化回报率，明显低于 10% 的标准股本障碍率。
该模型发出了 "持有 "的信号，因为 7.6% 的年化收益率与 10% 的股权障碍率相比，不足以补偿投资者 260 亿美元 5 年计划的资本强度风险，以及新泽西州数据中心负载转换率高于当前 20% 的供应政策的监管依赖性。
由于 7.6% 的年化收益率低于 10% 的股本门槛，该模型支持资本保值而非升值，因为到 2027 年 12 月 99 美元的目标反映了盈利增长而非倍数扩张，严格来说，受监管的公用事业数学和股息收益是合理的。
在相同的资本强度和新泽西州费率案例假设条件下，将公共服务企业集团股票的 7.6% 年化回报率与受监管的公用事业同行进行比较，请访问 TIKR 免费网站 →。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们用于公共服务企业集团股票的假设：
1.收入增长率：7.8
公共服务企业集团股票的收入历史显示，由于燃料和外购电力成本达到 34 亿美元，2024 财年的收入下降了 8.4%，为 103 亿美元，但随着 2024 年 10 月新的配电费率全面生效，LTM 收入恢复到 117 亿美元。
由于 PSE&G 全年 38 亿美元的规范资本支出和 2024 年 10 月的费率案和解仅在第三季度就带来了每股 0.30 美元的配电利润率改善，因此 7.8%的增长假设得到了 2025 财年 120 亿美元预计收入增长 16% 的支持。
未来的增长需要 PSE&G 的 11.5 千兆瓦数据中心负荷管道转换率高于当前的 20%，需要去年一月申请的 45.8 亿美元中期票据在不挤占资本分配的情况下为基础设施扩建提供资金，还需要新泽西州的供应政策支持受监管的发电投资。
由于 PSE&G 的客户群年增长率仅为 1%，且本报告期的燃料和外购电力成本为 39 亿美元，这限制了仅从销量中获取利润的杠杆作用，因此，如果数据中心负荷转换率低于 20%，或延迟批准 225 亿至 260 亿美元的 5 年期资本计划，则会以比模型假设更快的速度压缩收入增长。
由于 2024 年 10 月的费率案和解以及 PSE&G 在 9 个月内 27 亿美元的资本投资恢复了收入增长势头，因此收入增长率高于 1 年的负 8.4%，而要维持 7.8%的增长率，则需要监管的连续性和数据中心负荷的转换，而 2024 财年的收入基数并未反映出这一点。
2.运营利润率：29.4
公共服务企业集团股票在 2024 财年的营业利润率为 23.6%，营业收入为 24 亿美元，运营和维护费用达到 33 亿美元，折旧和摊销上升到 12 亿美元，在费率案和解开始生效后，LTM 利润率恢复到 25.5%。
29.4% 的利润率假设大大高于 2024 财年 23.6% 的水平，因为 2025 财年的息税前利润率估计为 26.9%，息税折旧摊销前利润率为 38.9%，这得益于新的分配费率和 Hope Creek 燃料周期从 18 个月延长到 24 个月，减少了计划的加油运行和维护成本。
利润率能否扩大到 29.4%，取决于 PSE&G 的 5 年能效计划能否部署高达 29 亿美元的运营和维护费用，以及核能发电能否维持在 90% 以上的发电能力系数，因为 2025 年第三季度核电机组的发电能力系数为 92.4%，发电量为 7.9 兆瓦时，而在 PJM 2025 年 7 月的拍卖中，以每兆瓦日 329 美元的价格成交了 36 亿美元。
截至 2026 年 2 月，远期市盈率市场假设为 20.5 倍，低于 2024 年 12 月的 21.2 倍，这反映了投资者对利润持久性的怀疑，因为资本密集度上升，新泽西州的负担压力限制了费率案例的进取性，即使 PTC 临界值支持核电盈利下限，也为利润扩张创造了上限。
核电容量系数低于 90%、2027 年至 2029 年期间塞勒姆 200 兆瓦升级带来的运营和维护成本加速增长，或者燃料成本波动超过 39 亿美元（LTM）的水平，都会以比盈利增长更快的速度将利润率压缩至 29.4% 以下，因为连续三年的运营和维护成本都在 31 亿美元至 33 亿美元左右，这表明即使在收入较高的年份，成本纪律也会限制利润率的扩张。
由于 2024 年 10 月的费率案和解和核电 PTC 支持恢复了到 2025 年的盈利势头，因此该利润率高于 23.6% 的 1 年运营利润率，而要达到 29.4%，需要资本投资生产率和数据中心负荷转换共同实现，且新泽西州的费率承受能力不会受到监管部门的回击。
3.退出市盈率：19.3 倍
公共服务企业集团股票的估值历史以受监管的公用事业盈利稳定性为中心，截至 2026 年 2 月的远期市盈率为 20.5 倍，低于 2024 年 12 月的 21.2 倍，因为 225 亿至 260 亿美元 5 年计划的资本强度和新泽西州供应政策的不确定性压缩了投资者情绪。
19.3x 的退出倍数将 2027 年 12 月的正常化收益资本化，其假设条件是：PSE&G 的费率基础可从 210 亿至 240 亿美元的监管资本中获得回报，Hope Creek 和 Salem 核电机组的容量系数保持在 90% 以上，数据中心的负荷转换率超过 20%，且监管机构不进行负担能力干预，从而实现 7.8% 的收入增长和 29.4% 的运营利润率。
该倍数假定市场对 PEG 的估值略低于当前 20.5 倍的远期市盈率市场假设，因为该模型没有嵌入倍数扩展，而是假定去年 1 月提交的 45.8 亿美元中期票据所带来的资本密集度提高，以及新泽西州 40% 的进口依存度使投资者对 2027 年以后的盈利持久性保持谨慎。
退出倍数低于 19.8 倍的 1 年历史市盈率，因为该模型假定在 5 年期 260 亿美元的计划中，较高的资本强度会带来轻微的压缩，而受监管的公用事业盈利增长速度则受到新泽西州可负担性政策的限制，数据中心负荷转换的任何失败或核电容量因子的下降都会将倍数压缩至 17.8 倍的 10 年历史水平，而不是维持在 20 倍附近。
如果情况好转或恶化会怎样？
公共服务企业集团的股票业绩受新泽西州监管政策、数据中心负荷转换率高于当前的 20% 以及 2029 年 12 月之前的核电机组容量因素的影响。
- 低度情况：如果数据中心负荷转换停滞不前，监管资本回报令人失望，收入增长 5%，净利润率保持在 19% 附近→年化回报率 4%。
- 中位情况：随着 225 亿至 260 亿美元资本计划的执行以及核电 PTC 下限的维持，收入增长 5%，净利润率达到 19% → 9% 的年化回报率。
- 高案例： 如果新泽西州的供应政策扩大了规范发电的机会，且数据中心的负荷转换率超过 20%，则收入增长 6%，净利润率接近 19% → 12% 的年化回报率。
公共企业服务集团股票的上涨空间有多大？
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