报告收益很少能反映真实的持续盈利能力。每份利润表都包含一些不会重复出现的项目：重组费用、资产减记、诉讼和解、资产出售收益，以及其他数十种扭曲可持续盈利情况的项目。投资者如果只看报表数字的表面价值，就会误判企业在正常年份的实际收入。
对一次性项目进行调整，可以揭示报表数字所掩盖的基本经济情况。一家按照美国通用会计准则（GAAP）计算的每股收益为 3 美元的公司，在剔除重组费用后，正常化收益可能为 4 美元。另一家显示每股收益为 5 美元的公司在剔除一次性收益后可能只有 3.5 美元。这些调整极大地改变了估值结论。一只按报告收益计算的股票看起来很贵，但按正常化收益计算却很便宜，反之亦然。
挑战在于确定哪些项目确实是非经常性的，哪些是管理层更愿意标注为一次性的持续性成本。公司有动力将不利项目归为非经常性项目，而将有利项目视为核心业绩。正确调整需要判断哪些项目属于正常化收益，并对管理层偏好的列报方式持怀疑态度。
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识别常见的一次性项目
一次性项目可分为几类。学会快速识别它们有助于您专注于最重要的调整。
当公司重组业务、关闭设施或裁员时，就会出现重组费用。这些费用包括与重组相关的遣散费、租赁终止费用和资产减记。这些费用在损益表中被列为运营支出，并会在发生期间大大压低报告收益。
当商誉、无形资产或长期资产的公允价值低于其账面价值时，资产减值和减记会减少其账面价值。这些非现金费用流经损益表，但不影响公司的现金状况或持续运营。巨额商誉减值可能会在不改变业务的情况下使报告收益减半。
资产出售损益则会反向扭曲收益。公司出售部门、房地产或投资组合时，会将出售收益与账面价值之间的差额记录为收益或损失。这些交易反映的是资产负债表的清理，而不是经营业绩。
诉讼和解、保险赔偿和税务调整造成了与业务运营无关的收益波动。公司支付巨额法律赔偿金或获得一次性税收优惠，都会造成盈利扭曲，这种情况不会再发生。
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确定哪些是真正的非经常性项目
并非所有标注为一次性的项目实际上都是一次性的。有些公司年复一年地报告重组费用，使其成为一种经常性的经营成本，而不是真正的异常现象。要区分真正的非经常性项目和伪装成一次性的长期费用，就必须研究一段时间内的模式。
回顾五年的财务历史，看看是否有重复出现的情况。如果一家公司在过去五年中的四年都有重组费用，那么重组就是正常的运营成本。剔除这些费用会夸大正常化收益。一家公司在重大收购或战略转移后发生一次重组费用，这确实是一个非经常性项目，应予以调整。
以怀疑的态度审视管理层的调整后盈利表述。公司会强调能让业绩看起来更好的指标。他们将不利项目作为非经常性项目排除在外，而将有利项目纳入调整后的数字中。将管理层排除的项目与你自己对哪些项目不会再次发生的评估进行比较。在管理层认为会经常出现的项目中加入被排除的项目。剔除其中你认为是一次性的项目。
考虑该项目是与持续运营有关，还是与独立事件有关。与特定收购、设施关闭或法律案件相关的费用更有可能是真正的非经常性费用。反映持续性业务挑战的费用，如库存陈旧或客户破产，则更有可能再次发生，即使管理层将其视为一次性费用。
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将市场份额与财务业绩联系起来
份额增长通常先于利润扩张，因为规模可以改善成本状况。获得份额的公司可以将固定成本分摊到更多的单位，获得与供应商讨价还价的能力，并且可以比规模较小的竞争对手投入更多。这些优势是逐渐积累的，因此利润率的扩大可能会比份额增加滞后数年。
份额损失的情况正好相反，通常会延迟一段时间，然后利润率才会压缩。公司可以通过削减成本或减少投资来维持一段时间的利润率。最终，这些方法都会用尽，而随之而来的利润率崩溃往往比之前的份额逐步减少更为严重。
资本回报通常会随着时间的推移追踪市场地位。占据主导地位的行业领导者通常比边缘企业获得更高的回报，因为他们的规模优势能带来更好的经济效益。
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计算归一化收益
确定真正的一次性项目后，调整收益以反映持续盈利能力。调整方法简单明了，但需要注意税收影响和一致性。
在税后基础上，加回一次性费用，减去一次性收益。1 亿美元的重组费用不会使正常化收益减少 1 亿美元，因为该费用可以抵税。按 25% 的税率计算，税后影响为 7500 万美元。使用公司的实际税率计算每次调整对盈利的真实影响。
在进行比较时，应在多个年度中一致地应用调整。如果不包括当年的重组费用，也要不包括以前年度的重组费用。将调整后和未调整的数字混在一起会产生毫无意义的比较。正常化的同比增长需要两个时期的正常化数字。
将调整后的收益与现金流进行核对，以检查是否合理。随着时间的推移，运营现金流应与正常化收益基本一致，因为现金流已经排除了许多非现金的一次性项目。调整后的收益与现金流之间持续存在巨大差距，说明要么需要进行额外调整，要么你视为一次性的某些项目实际上影响了现金经济效益。
明确记录你的调整。写下你增加或删除的项目、金额和理由。这种记录有助于你在更新分析时保持一致，并在结果与预期不同时清楚地揭示你的假设。
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避免过度调整
在进行调整时，容易出现的问题是去除所有会降低收益的费用。这种方法会产生不切实际的高正常化数字，夸大真实的盈利能力。有节制的调整需要知道何时停止。
要承认有些成本是真实存在的，即使它们是不稳定的。定期进行收购的公司会产生整合成本。零售商更新店面业态会定期产生费用。这些成本可能不会每年都顺利出现，但它们是企业运营的真正开支。完全排除这些成本会夸大可持续盈利。
将调整后的利润率与行业标准进行比较，作为现实的检验。如果您调整后的营业利润率比任何竞争对手高出五个百分点，那么您的调整可能过于激进。真正的正常化利润率应在业务模式类似的同行公司的合理范围内。
当管理层调整后的数字与公认会计原则（GAAP）有巨大差异时，尤其要持怀疑态度。如果一家公司的调整后收益每年都比公认会计原则收益高出 50%或更多，那么这家公司要么是长期处于危机之中，要么是利用调整来制造并不存在的盈利能力。差距越大，你自己的调整就越值得仔细研究。
考虑到一些一次性项目反映了真实的经济事件。商誉减值可能不会重复发生，但它表明收购破坏了价值。重组费用可能是非现金的，但它反映了消耗资源的战略失误。调整掉所有决策失误造成的后果，会让人对公司的实际表现视而不见。
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TIKR 的启示
对一次性项目进行调整，可以揭示报告数据所掩盖的可持续盈利。重组费用、资产减值和诉讼费用暂时压低了报告业绩。而资产出售收益和税收优惠则会膨胀业绩。剔除这些项目后，正常化收益就能更好地反映持续盈利能力。
调整过程需要识别真正的非经常性项目，将其与标注为一次性的长期成本区分开来，计算税后影响，并在各期一致地应用变化。现金流可以对调整后的数字进行有用的检验。同行比较可防止过度调整，以免产生不切实际的利润率。
TIKR 提供历史财务数据，可用于识别一次性项目和核实调整。多年利润表揭示了将真正的异常与经常性费用区分开来的模式。现金流量表确认调整与实际现金流量相符。平台提供分析的原材料，而你的判断则决定哪些调整能最准确地反映基本收益。
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