康宁获得英伟达™（NVIDIA®）作为光学合作伙伴，涨幅达 12%。400 亿美元的 "跳板计划 "能否为涨势提供理由？

Wiltone Asuncion • 10 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 10, 2026

康宁股票的关键数据

当前价格：186.94 美元
目标价（中间价）~$292
市场目标价（平均值）： ~$173 (15 位分析师)~约 173 美元（15 位分析师）
潜在总回报：~56%
年化内部收益率：~10% /年
收益反应：-0.75%（2026 年 4 月 28 日）

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发生了什么？

康宁 (康宁)在 12 个月内上涨了 300% 以上，市场现在提出了一个比以往更难的问题：不是康宁是否是一家好企业，而是它的定价是否已经完美。5 月 6 日，英伟达（NVIDIA）指定康宁为其下一代人工智能基础设施的光连接合作伙伴，并为此投入 5 亿美元，康宁股价因此大涨约 12%。看涨者认为，这验证了康宁一直以来的发展目标。看跌者则指出，55 倍的远期市盈率和接近 52 周高点 198.25 美元的股价，让人怀疑人工智能理论是否已被定价。悬而未决的问题是：康宁能否在 2030 年达到 400 亿美元的营收？

背景很重要。2023 年第四季度，康宁推出了 Springboard 计划，承诺到 2026 年底，年化销售额从 130 亿美元增长到 180 亿美元，营业利润率从 16% 提高到 20%。在本周于纽约证券交易所举行的投资者活动上，公司提前一整年实现了利润率目标，每股收益增长了 85%，投资资本回报率提高了 540 个基点，达到 14.2%，自由现金流从 2023 年的 8.8 亿美元增加到 2025 年的 17.2 亿美元，几乎翻了一番。首席执行官温德尔-威克斯（Wendell Weeks）在活动上说："我们已经超越了我们的计划，我们已经改变了公司的财务状况。

英伟达™（NVIDIA®）的交易并非营销公告

双方的合作远远超出了一般的供应协议。根据康宁公司的投资者关系材料，英伟达公司以 5 亿美元的预付款购买了 300 万股康宁公司股票的认股权证。英伟达还获得了以每股 180 美元的价格购买最多 1500 万股康宁股票的认股权证。如果全部行使，投资总额可能达到约 32 亿美元。

作为交换，康宁公司将在北卡罗来纳州和德克萨斯州新建三座生产设施，将美国光连接能力提高 10 倍，并将美国光纤产能扩大 50%以上，同时创造 3000 多个就业岗位。威克斯在活动上解释了这一逻辑："这一合作关系为增长、新的创新和新的先进制造平台创造了重大机遇，其中许多平台就在美国。"这一交易是康宁新的光子市场接入平台（MAP）的基础，该业务部门的目标是将光学技术引入人工智能交换机箱内，康宁目前在这一领域没有收入。

英伟达的交易有着坚实的基础。2026 年第一季度，康宁核心销售额为 43.5 亿美元，同比增长 18%，核心每股收益为 0.70 美元，同比增长 30%。其中，光通信业务增长 36%，太阳能业务增长 80%。管理层还透露，又有两家超大规模客户签署了长期协议，规模与之前宣布的高达 60 亿美元的 Meta 交易相当。4 月 28 日公布第一季度财报时，该公司股价下跌了 0.75%，因为第二季度约 46 亿美元的指导目标略低于分析师预期，部分原因是计划中的 3000 万美元太阳能维护停工。事后看来，这一跌幅有所不同。

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为什么人工智能物理学对康宁有利？

投资者活动中最与众不同的部分与指导无关。它从技术上解释了为什么人工智能数据中心对光纤的需求将比 GPU 数量本身增长得更快。

高级副总裁兼光通信部总经理迈克-奥戴（Mike O'Day）介绍了其中的原理。如今的人工智能数据中心在具有两个光交换层的扩展网络上运行 GPU 集群，该网络可支持多达 13 万个 GPU。一旦集群超过了这个阈值，就必须增加第三层。正如 O'Day 所说："当需要第三层时，就意味着需要更多康宁，当我们从 2 层增加到 3 层时，我们的内容将增加 50%。" Hyperscaler 集群正在迅速接近这一门槛。

第二个驱动因素是扩展，即连接单个计算节点内 GPU 的高带宽、低延迟网络。如今，该网络完全采用铜缆。但随着节点规模的扩大，铜缆会受到物理限制。康宁首席执行官威克斯（Weeks）认为，在 "从电气到光学的鸿沟 "之外，过渡是不可避免的。

康宁预计，到 2028 年，其企业 MAP 中每个 GPU 的光内容需求增长速度将是 GPU 单位增长速度的 1.3 到 1.5 倍。大多数 AI 基础设施供应商只能在 AI 尾风中打打手势。康宁却能量化它们的优势。

第三个驱动因素是共同封装光学器件（CPO），这是光子 MAP 的基础。在传统交换机中，光收发器位于箱外，与康宁的光纤相连。在 CPO 架构中，该功能被移至硅光子引擎内部，从而为康宁目前没有任何内容的无源光子元件开辟了一个全新的可寻址市场。O'Day直言不讳地说："你所看到的黄色部分都是康宁的潜在内容，而在此之前，康宁的产品中根本不存在这些内容。"管理层预计，到2030年，光子MAP将带来100亿美元的收入。

跳板数字和必须完成的任务

升级后的计划在两条轨道上运行。康宁内部计划的目标是，到 2028 年底，年化收益率达到 300 亿美元，到 2030 年底达到 400 亿美元。高信心计划是为外部投资者设计的可投资论题，目标是到 2028 年达到 270 亿美元，到 2030 年达到 350 亿美元。根据内部计划，从 2026 年底到 2030 年的隐含复合年增长率为 19%，比 Springboard 前两年 15% 的复合年增长率提高了 400 个基点。

首席财务官埃德-施莱辛格（Ed Schlesinger）解释了两条轨道之间的区别："我们正在调整的最重要领域之一是网络规模扩大的时间安排。这对企业和光子技术都有影响。350 亿美元和 400 亿美元之间的差异是光学扩展采用的时间问题，而不是是否采用的问题。

康宁的客户结构为其提供了不同寻常的保护。康宁与 Meta、英伟达（NVIDIA）以及另外两家超大规模企业签订的大型长期协议包括预付资金或收入保证。施莱辛格将这种模式与康宁的 10.5 代显示器玻璃协议以及苹果公司在康宁肯塔基州工厂生产 iPhone 和 Apple Watch 盖板玻璃的 25 亿美元承诺进行了比较。这些结构让康宁在获得收入之前进行投资，而无需承担全部需求风险。

执行风险依然存在。太阳能公司第一季度的收入为 3.7 亿美元，同比增长 80%，但由于晶圆生产成本影响了利润率，该部门的净收入仅为 700 万美元。管理层预计，随着生产规模的扩大，多晶硅的运营利润率将恢复到 20% 以上的目标。但在硅片盈利能力改善之前，太阳能业务将继续拖累综合利润率。

从估值倍数来看，康宁的 NTM EV/EBITDA 交易价格约为 30 倍，比 TIKR 竞争对手页面上 19 倍左右的同行中位数高出约 55%。与康宁最接近的光通信公司是 Coherent Corp. (COHR)，其交易价格约为 30 倍 NTM EV/EBITDA，与康宁持平。但相干公司的新台币收入约为 7.6 倍，而康宁公司为 8.6 倍，这一溢价反映了康宁公司在光纤、电缆和连接方面的垂直整合能力，以及与英伟达（NVIDIA）的战略合作关系。这一溢价是否能够维持，取决于光电 MAP 是否能带来实际收入，以及光学产品的规模化应用是否能按照管理层的时间表进行。

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TIKR 高级模型分析

当前价格：186.94 美元
目标价（中间价）： ~292 美元~$292
潜在总回报：~56%
年化内部收益率：~10% /年

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TIKR 中值模型采用的收入年复合增长率约为 13%，到 12/31/30 时，净利润率将扩大到约 18%。主要的收入驱动因素是光通信和太阳能，前者在 2026 年第一季度同比增长了 36%，部门净收入增长了 93%，后者的近期爬坡成本对利润率造成了压力，但基本需求正在增强。利润率的驱动因素是运营杠杆：康宁的产能投资在人工智能收入浪潮来临之前就已基本到位，因此光学业务的增量收入将以较高的利润率流入。主要风险在于时间安排：如果光学扩展网络在 2028 年之前仍然是铜缆网络，那么光子 MAP 将成为一种选择，而不是收入流。

TIKR 模型的高假设情况假定了更快的规模化应用和更早的光子 MAP 贡献。低值假设太阳能公司的执行出现摩擦，扩大规模的时间推迟，在股价上涨 300% 以上后，会出现一些倍数压缩。投资者以约 187 美元的价格购买高信心计划，并获得 400 亿美元的内部计划作为可选项。这并不便宜。但是，对于一家打败了自己之前所有计划版本，并刚刚从人工智能领域最重要的芯片公司获得 5 亿美元股权承诺的公司来说，溢价并非毫无道理。

结论

预计将于 7 月底发布的 2026 年第二季度财报中，值得关注的指标是光通信收入的增长。如果在股价大幅回升的情况下，该业务仍能保持 30% 以上的同比增长，则表明需求甚至超过了目前股价中的高预期。康宁已经从一家周期性玻璃制造商转变为人工智能光学基础设施的结构性支柱。与英伟达的合作让这一论断更难被否定。

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