主要数据
- 当前价格：102 美元（2026 年 5 月 8 日）
- 2026 年第一季度营收：18.6 亿美元，同比增长 9.2
- 2026 年第一季度调整后每股收益：1.25 美元，高于 2025 年第一季度的 1.07 美元
- 拉斯维加斯 EBITDAR：2.325 亿美元，利润率 35.1%
- 澳门 EBITDAR：2.794 亿美元，利润率 28.2
- 波士顿 EBITDAR：5050 万美元，利润率 24.6
- 本季度调整后 EBITDAR：约 23 亿美元
- TIKR 模型目标价：约 151 美元（中值）
- 隐含升幅：约 48
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永利度假村 2026 年第一季度收益明细
永利度假村股票（WYNN）2026 年第一季度营收为 18.6 亿美元，同比增长 9.2%，调整后每股收益为 1.25 美元，去年同期为 1.07 美元。
永利度假村首席财务官 Craig Fullalove 在2026 年第一季度财报电话会议上表示，澳门是该季度的销量引擎，永利度假村在澳门的合并业务创造了 9.892 亿美元的营业收入和 2.794 亿美元的调整后物业 EBITDAR，利润率为 28.2%。
永利皇宫首席执行官克雷格-比林斯（Craig Billings）在第一季度财报电话会议上指出，永利皇宫的入住率经常接近 100%。
根据 Fullalove 的数据，低于预期的贵宾持有量使澳门本季度的 EBITDAR 减少了 1700 万美元；在持有量调整的基础上，EBITDAR 将达到约 2.96 亿美元。
据 Fullalove 称，拉斯维加斯的调整后物业 EBITDAR 为 2.325 亿美元，营业收入为 6.619 亿美元，EBITDAR 利润率为 35.1%，减持带来的负面影响略高于 200 万美元。
比林斯在第一季度的电话会议上指出，这一势头已经延续到了第二季度，下降幅度、交易量和 ADR 均高于去年同期。
根据 Fullalove 的数据，安可波士顿港的收入为 2.057 亿美元，EBITDAR 为 5050 万美元，利润率为 24.6%，在持续的劳动力压力下，每日运营支出为 122 万美元，同比增长 3.9%。
比林斯在第一季度电话会议上指出，在 99% 的入住率下，承保是很简单的，预计约 4 亿美元的 GGR 可以转化为 1.5 亿至 1.75 亿美元的 EBITDA 增量。
关于阿联酋，比林斯表示，永利阿尔玛然酒店的建设仍在继续，现场有超过 22,000 名工人，但由于地区物流方面的挑战，预计开业时间会略有延迟；该项目仍将于 2027 年开业，迄今为止投入的股本总额为 10.1 亿美元，已提取的建设贷款余额为 9.623 亿美元。
永利度假村董事会宣布将于 2026 年 5 月 29 日支付每股 0.25 美元的现金股息，公司在第一季度回购了 52.8 万股股票，金额约为 5380 万美元，第二季度前几周又回购了 3060 万美元。
根据 Fullalove 的数据，全球流动资金为 44 亿美元，其中澳门 28 亿美元，美国 16 亿美元，综合净杠杆率略高于 4.4x LTM 调整后息税折旧摊销前利润。
永利度假村股票：利润表显示了什么
利润表显示收入增长，利润率保持稳定：永利度假村股票的收入自2025年第一季度的低谷以来连续回升，适度的经营杠杆使底线在成本上升时期保持了建设性。
2025 年第一季度总收入为 17 亿美元，此后三个季度分别攀升至 17.4 亿美元、18.3 亿美元和 18.7 亿美元，2026 年第一季度达到 18.6 亿美元。
2026 年第一季度的毛利率保持在 68%，与 2025 年第一季度的 68%一致，也符合该物业的正常化范围，但不包括 2024 年第三季度的异常情况，当时一个高货物成本的季度将毛利率压缩至 42%。
2026 年第一季度的营业利润率达到 15%，高于 2025 年第一季度的 16%（按整数计算）；更有意义的比较是方向性趋势，在收入恢复的同时，营业利润率在过去六个季度中一直在 16% 到 21% 之间。
2026 年第一季度的营业收入为 2.8 亿美元，与 2025 年第一季度的 2.8 亿美元基本持平，并从 2024 年第三季度的 1.3 亿美元低谷中回升，反映出重新开放投资周期后成本趋于稳定。
估值模型说明了什么？
TIKR 的中期模型将永利度假村的股价定为大约 151 美元，这意味着与 5 月 8 日收盘价 102 美元相比，大约有 48% 的上涨空间。
该模型假设，到 2035 年，永利度假村的收入年均复合增长率为 3.6%，净利润率为 7.9%，这反映了永利度假村在三个运营市场都能产生稳定的现金流，其中阿联酋的贡献将从 2027 年起开始显现。
第一季度报告逐步加强了投资案例：9.2% 的收入增长、澳门的大规模发展势头以及拉斯维加斯超过 35% 的 EBITDAR 利润率都符合或领先于模型所要求的轨迹。
Enclave 公告引入了一个增量回报向量，但 9 亿至 9.5 亿美元的资本支出承诺和 2027 年以上的建设时间表意味着这是一个长期投入，而不是近期催化剂。
以目前的价格计算，如果中期收入假设成立，永利度假村的股票会有很大的上涨空间，但 4.4 倍的净杠杆率和 Al Marjan 的执行风险是多重扩张的主要制约因素。
永利的投资理念目前取决于两个大型项目能否如期完成：阿联酋项目于 2027 年开业，永利皇宫的 Enclave 项目能否在不对澳门业务造成重大影响的情况下进行。
必须做到的事情
- 永利阿尔马让酒店将于 2027 年开业，是该地区唯一一家如此规模的博彩设施。比林斯在第一季度电话会议上指出，尽管阿联酋的旅游基础设施和政策框架因冲突而推迟，但仍保持完好无损
- 澳门大众化势头持续：2026 年第一季度大众化下降了 19%，永利皇宫的入住率达到 99%，为 9 亿至 9.5 亿美元的 Enclave 大厦提供了需求基础，使管理层承保的 EBITDA 增量达到 1.5 亿至 1.75 亿美元。
- 拉斯维加斯通过安可大厦的改建保持了其高端定位，比林斯指出，4 月份团体房晚和房价均超过了 2025 年的水平，ADR 同比上升
- LTM 调整后息税折旧摊销前利润约为 23 亿美元，净杠杆率为 4.4 倍，这为永利提供了财务灵活性，可以在不影响股息或回购计划的情况下为阿联酋股权出资（剩余 3.5 亿至 4.5 亿美元）和澳门扩张提供资金。
仍可能出现的问题
- 阿联酋的延迟被描述为 "适度"，但尚未量化，存在尾部风险：如果地区不稳定局势持续到 2027 年年中，扩建将被进一步推后，部分支撑该模式的 EBITDA 增量贡献将被推迟
- 2026 年第一季度，澳门贵宾持有量低于正常水平，使 EBITDAR 减少了 1700 万美元；持有量持续压缩或大规模下降速度从 19% 放缓，都将对澳门 EBITDAR 造成压力，而 EBITDAR 正是 "飞地 "建设的资金来源
- 拉斯维加斯每日运营支出同比增长 6.8%，Fullalove 指出工资压力和食品成本上升都会影响运营支出；如果这些因素在 Encore Tower 改造期间持续上升，EBITDAR 利润率可能难以维持在 35% 的水平。
- 2026 年在澳门的扩张性资本支出为 4 亿至 4.5 亿美元，加上持续的阿联酋股权注资，在 Al Marjan 的收入贡献仍不确定的情况下集中了资本外流
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