主要启示：
- 综合规模：埃尼集团在过去 12 个月中创造了 870 亿欧元的收入，这反映了其在上游、炼油、化工和可再生能源领域的多元化发展，减少了对单一业务的依赖。
- 价格预测：根据估值假设，到 2027 年底，埃尼的股价可能达到 18 欧元。
- 潜在收益：与目前接近 16 欧元的价格相比，这一目标意味着约 12% 的总上涨空间。
- 年回报率：隐含结果相当于未来两年约 6% 的年化回报率，由股息和现金流支持，而非倍数扩张。
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埃尼集团（ENI）坚持平衡的能源战略，在动荡的欧洲能源背景下，将上游现金生成、可再生能源扩张和有节制的资本回报结合起来。
最近披露的信息显示，贝莱德持有埃尼约 5%的股份，这增强了机构在欧洲能源动荡形势下对资本纪律和长期定位的信心。
在过去的 12 个月里，埃尼公司创造了约 870 亿欧元的收入和 40 亿欧元的息税前盈利（EBIT），反映了大宗商品价格峰值后的正常化，而非数量驱动的增长。
运营利润率保持在 10-12%之间，这表明综合运营和成本控制如何抵消了上游变现能力的减弱和炼油利润率的正常化。
净收入约为 27 亿欧元（LTM），自由现金流总额约为 56 亿欧元，为接近每股 1 欧元的股息和持续的股东分配提供了支持。
尽管产生了稳定的现金流，过渡资产的规模也在不断扩大，但其股价仍接近 7 倍的远期收益，这就提出了一个问题，即估值是否能充分反映商品周期之外的盈利耐久性。
模型对埃尼股票的启示
我们分析了埃尼公司的估值，其依据是埃尼公司的综合能源业务、灵活的现金生成以及在动荡的商品周期中以股东为中心的资本回报。
假设年收入增长率为 0.3%，营业利润率为 12.2%，退出市盈率为 7.3 倍，该模型反映了成熟的能源经济学。根据这些假设，到 2027 年，埃尼的股价将达到 18 欧元。
这意味着从 16 欧元起的总回报率为 12.0%，即未来两年的年化回报率为 5.8%。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 ENI 股票使用的假设：
1.收入增长率： -0.3
在 2022-2023 年大宗商品价格飙升之后，埃尼公司的收入趋于正常化，过去 12 个月的收入为 870 亿欧元，反映了结构性的已实现价格下跌，而非销量萎缩。
由于石油和天然气价格趋缓，收入从峰值水平下降，这证实了埃尼公司受大宗商品周期的影响，而不是上游和炼油部门持续的产量驱动型扩张。
上游生产保持稳定，但在成熟的欧洲和全球能源市场，价格波动限制了超过通胀调整后水平的持续增长。
增长贡献越来越多地来自于 Enilive 和 Plenitude，尽管这些业务相对于碳氢化合物而言仍然较小，还不能抵消上游正常化的影响。
前瞻性预期表明，随着欧洲和全球市场的能源需求趋于稳定和定价正常化，收入将出现持平或较低的个位数增长。
根据分析师的一致估计，-0.3% 的收入增长假设反映了成熟的能源市场、正常化的定价以及增量多元化部分抵消了上游周期性因素。
2.运营利润率 12.2%
在过去的 12 个月中，埃尼以约 870 亿欧元的收入创造了超过 40 亿欧元的息税前利润（EBIT），在从周期性高点恢复正常后，营业利润率接近 12%。
随着上游实现正常化和炼油利润率下降，利润率从高位有所压缩，这与晚周期能源状况一致。
从历史上看，埃尼公司的息税前利润率在整个商品周期中介于高个位数和低十位数之间，目前的盈利能力接近长期平均水平。
一体化运营平衡了上游波动与下游、化工和电力贡献，减少了利润波动，但在有利的周期内限制了上升空间。
成本控制和投资组合优化支持了利润率的稳定性，尽管转型投资在结构性利润率低于上游生产的情况下增加了弹性。
12.2% 的营业利润率符合分析师的一致预测，反映了成熟能源周期环境下的正常化定价、一体化运营和成本控制。
3.退出市盈率：7.3 倍
埃尼公司目前的市盈率接近 7 倍，与欧洲综合能源同行一致，反映了注重收益的估值框架。
历史估值范围显示，即使在有利的大宗商品周期中，市盈率的扩张也很有限，这强化了市场对周期性能源收益的保守态度。
投资者主要根据现金收益、资产负债表实力和派息的持久性，而不是长期增长的可选性来评估埃尼公司的价值。
股利分配和回购支撑了估值，同时也限制了对持续重新评级的预期。
要实现有意义的倍数增长，就必须从过渡资产中获得更高的结构性回报，而这些资产仍是集团盈利能力的早期贡献者。
根据市场的一致估计，7.3 倍的退出倍数平衡了现金生成和收入能见度，以及周期性风险和有限的重新评级潜力。
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如果情况变好或变坏会怎样？
能源行业的结果仍然与大宗商品定价、资本约束以及转型资产的规模扩张速度息息相关。以下是到 2027 年埃尼公司股票在不同情况下的走势。
- 低度情况：如果能源价格进一步疲软，上游变现能力下降，收入增长将在2%左右，利润率将趋于5%的低水平→年回报率为-0.7%%。
- 中度情况：如果价格稳定，综合运营将利润率保持在 6%附近，收入增长 2%→年回报率约 5%。
- 高度情况： 如果价格适度坚挺，过渡资产贡献更多现金流，收入增长 2.3%，利润率提高到 6%→年回报率可达 10%。
埃尼已进入后周期阶段，在这一阶段，现金生成和股东分配比产量扩张更重要。
如果利润率保持在当前水平附近，且估值仍以现金流稳定性为基础，而不是继续扩大倍数，到 2027 年达到每股约 18 欧元是可以实现的。
未来还有多少上涨空间？
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