应用数字公司因 75 亿美元的 Hyperscaler 租约而大涨 14%。230 亿美元积压订单对投资者意味着什么？

Wiltone Asuncion • 9 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 10, 2026

应用数字股票的主要数据

当前价格：41.25 美元
市场一致目标价：约 53 美元
TIKR 模型目标价（低价）：~$146
潜在总回报率（较低情况）： ~253~253%
年化内部收益率（低方案）： ~17% /年~17% /年
收益反应：-7.99%（2026 年 4 月 8 日）
最大缩水：-50.31%（2026 年 3 月 30 日）

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发生了什么？

人工智能基础设施股票在 2026 年的大部分时间里都在被问一个问题：新租约在哪里？对于应用数字 (APLD)在 4 月 23 日得到了答案，而且比大多数投资者预期的要大。

该公司宣布在其位于美国南部的 430 兆瓦人工智能工厂 Delta Forge 1 园区与一家新的美国投资级超级分销商签订了一份为期 15 年的租约。该交易涵盖 300 兆瓦的关键 IT 负载，合同总价值约 75 亿美元。消息一出，股价大涨超过 14%。

随后在 5 月 5 日，Applied Digital 完成了云计算业务的分离，将其注入 EKSO Bionics Holdings，后者更名为ChronoScale Corporation(CHRN)。Applied Digital 保留了 ChronoScale 约 97% 的股份，并在交易完成时投资了 1575 万美元。当天，ChronoScale 的股价又飙升了约 12%。

这两个事件共同回答了对该股影响最大的问题：管理层能否签订新的超级分级器租约，云计算的拖累是否会结束？APLD 在过去的一个月里上涨了约 45%，而在 3 月 30 日的最大跌幅为 50.31%。

熊市仍然指向 27 亿美元的债务、持续的公认会计原则亏损和延伸至 2027 年的建设时间表。悬而未决的问题是，剩余的管道（四个校区约 1 千兆瓦）是否能按照管理层发出的信号如期签约。

第三季度财报电话会议的实际情况

截至 2 月 28 日的 2026 财年第三季度，按调整后的会计准则计算表现强劲，按美国通用会计准则计算则乏善可陈。收入为 1.266 亿美元，同比增长 139%，比分析师预计的约 7850 万美元高出 61%。调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 4410 万美元，超过了 1619 万美元的预期。调整后每股收益为 0.09 美元，比预期的-0.21 美元高出近 143%。

GAAP 净亏损 1.009 亿美元是由两个非现金项目造成的：云业务从持有待售重新分类后减记 5970 万美元，以及股票薪酬 3930 万美元。这两项都不能反映核心高性能计算托管业务的发展轨迹。财报发布当天，该公司股价仍下跌了 7.99%，直到调整后的情况明朗后才有所回升。

这次电话会议的融资故事比标题数字更重要。首席财务官赛义德-莫曼德（Saidal Mohmand）证实，应用数字公司在本季度末拥有 21 亿美元现金和 27 亿美元债务，在未来两年内没有重大到期债务。他概述了麦格理资产管理公司的结构：在与投资级超级分销商签订租约后，可获得高达 41 亿美元的优先股权，Delta Forge 1 目前已满足这一条件。在这种模式下，Applied Digital 股东保留了未来站点 85% 以上的普通股权，同时减少了对公共股权市场的依赖。

3 月 30 日宣布的 CoreWeave 租赁重组也对资本成本产生了影响。Applied Digital 执行了修正案，包括 CoreWeave 提供的 5000 万美元信用证和无条件的春季母公司担保。CoreWeave SPV 获得了 A3 投资级信用评级，高于之前的 BB 评级。正如 Mohmand 解释的那样，投资级债务价格的利差在 200 个基点左右；BB 级债务的利差在 350 至 450 个基点之间。在数十亿美元的债务中，这一差价是释放长期股东回报的机制。

首席执行官韦斯-康明斯（Wes Cummins）对需求环境做了简单明了的阐述："就在三个月前，我们还提到美国最大的超大型企业每年的资本支出约为 4000 亿美元。据报道，这一数字现已增至近 7000 亿美元。"对于一家拥有并网点和成熟的直接芯片液冷执行技术的公司来说，这一背景是其发展的根本动力。

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管道：千兆瓦仍待转换

Delta Forge 1 租约覆盖了园区 430 兆瓦电力中的 300 兆瓦，还有 130 兆瓦电力可供扩建。管理层正在积极推销德尔塔锻造厂 1 号以外的另外三个厂址，其中一个位于北达科他州，另外两个位于未公开的州，代表着约 1 千兆瓦的联合电网发电能力，其中一些厂址正处于康明斯所称的 "高级谈判阶段"。

南达科他州的厂址在州议会拒绝了免税要求后被暂停。两个新的厂址取代了它。在租赁纪律方面，康明斯的态度很明确："我们不会给自己设定这些最后期限。我们只是确保最终能与合适的客户签订合适的合同"。

在电力方面，应用数字公司为 Base Electron 提供有限的信贷支持，Base Electron 是一家独立发电商，与巴布科克威尔科克斯公司合作，在达科他州建设约 1.2 千兆瓦的天然气发电能力。作为交换，应用数字公司的股东将拥有基地电子公司约10%的上行风险敞口，而不承担发电资产的直接建设风险。

目前，应用数字公司在三家超大型企业的支持下，合同总收入超过 230 亿美元，其中一半以上与投资级交易对手相关。管理层已将内部领导目标设定为 10 亿美元和 20 亿美元的 NOI（净营业收入）水平，并强化了五年目标。

APLD 与同行的比较

Applied Digital 的 NTM EV/Revenue 和 59.29x NTM EV/EBITDA 分别为 26.09 倍和 59.29 倍。其最大的租户 CoreWeave (CRWV) 的交易价格为 10.35 倍 NTM EV/Revenue，10.35 倍 NTM EV/EBITDA。云基础设施同行 DigitalOcean (DOCN) 的交易价格是 NTM EV/Revenue 的 14.40 倍，NTM EV/EBITDA 的 37.42 倍。

从这些数据来看，APLD 屏幕的价格不菲。但是，CoreWeave 和 DigitalOcean 主要是运营业务；它们的乘数与当前的收入息息相关。应用数字公司的新台币EBITDA共识值约为2.34亿美元，随着2027和2028财年新建筑的上线，这一数字将急剧上升。溢价是对执行速度的押注，而不是对成熟现金流的错误定价。

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TIKR 高级模型分析

当前价格：41.25 美元
TIKR 模型目标价（低价）：~$146
潜在总回报率（低案例）：~253%
年化内部收益率（低方案）： ~17% /年~17% / 年

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一个重要的背景说明：TIKR 模型在 5/31/30 实现的 34.56 美元的中期目标低于当前的股价 41.25 美元。这意味着市场已经为四年期高于中期目标的执行定价。在 5/31/34 实现的更远期的中间值达到 275 美元，总回报率为 566%，年化内部收益率为 26%，但这是一个八年期的范围。本文使用小写作为保守的锚点。

低位假设收入年均复合增长率约为 74%，净利润率约为（5.9%），倍数变化持平，到 2034 年 5 月约为 146 美元，年化内部收益率约为 17%。中值（收入年复合增长率约为 83%）达到约 275 美元。高案例（约 91% 的收入增长率）达到约 494 美元。

即使是低方案，也有两个驱动因素：北极星锻造厂 1 号和北极星锻造厂 2 号 150 兆瓦新厂房将在 2026 财年末陆续投入使用，以及三角洲锻造厂 1 号从 2027 财年中期开始投产。利润率的驱动因素是运营杠杆，因为建设阶段的管理费用会在不断增长的收入基础上进行分配。主要的风险在于，建设或租赁方面的延误会将斜坡向右推移，从而缩减收益。随着资本支出达到峰值，自由现金流仍为负值，因此这是一个长期投资案例。

结论

请关注 2026 财年第四季度报告，预计在 2026 年 7 月 29 日前后发布。关键指标是北极星锻造厂 1 号的第一座 150 兆瓦大楼是否如康明斯确认的那样，按照 7 月份的计划开始为其数据大厅供电。该大楼的收入确认将持续到 8 月和 9 月，预计在 11 月的报告中会有接近全季度的贡献。这一增长是整个理论所依赖的盈利能力的第一个真正证明。

应用数字公司已经从一个建筑公司发展成为一家拥有 230 亿美元合同收入的公司。41.25 美元是便宜还是完全定价，取决于管道营地是否完工，以及已开工的建筑是否按时交付。

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