亚马逊股票的主要数据
- 当前价格：277.61 美元
- 目标价（中间价）~$666
- 市场目标价：~$308
- 潜在总回报率~145%
- 年化内部收益率：~21% /年
- 收益反应：+0.77%（2026 年 4 月 29 日）
- 最大缩水21.74%（2026 年 2 月 13 日）
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发生了什么？
亚马逊 (AMZN(AMZN)公布了有史以来最高的营业利润率，收盘时股价仅上涨了 0.77%。这种微弱的反应说明了一些问题。进入财报发布前的一个月里，该公司股价已经上涨了 30% 以上，当一家公司的营收超过 40 亿美元、利润率创下历史新高时，接近持平的收盘价意味着市场已经转向了更难回答的问题。
牛市人士指出，云计算增长加速，利润率创历史新高，而且首席执行官安迪-贾西（Andy Jassy）称，芯片业务作为一家独立公司价值 500 亿美元。熊市则关注季度资本支出 432 亿美元，以及 TIKR 预计 2026 年将转为负值的自由现金流。悬而未决的问题是，亚马逊究竟是在打造下一个 AWS，还是在一次性投入过多资金。
本季度业绩
2026 年第一季度净销售额达到 1,815 亿美元，同比增长 17%，超过华尔街一致预期的 1,773 亿美元。根据 TIKR Beats & Misses 数据，每股收益为 2.78 美元，而预期为 1.64 美元，高出 69%。一个重要的限定条件：亚马逊在 2026 年第一季度的新闻稿中确认，净收入数字包括 Anthropic 投资带来的 168 亿美元税前收益。运营节拍仍然是实际的营业收入，比管理层自己的指导范围高出 24 亿美元，但标题每股收益夸大了核心业务的表现。
首席财务官布莱恩-奥尔萨夫斯基（Brian Olsavsky）在财报电话会议上表示，239 亿美元的营业收入产生了 13.1% 的利润率，这是亚马逊有史以来的最高记录。
AWS推动了这一结果。收入达到 376 亿美元，同比增长 28%，是 15 个季度以来最快的增长速度，部门营业利润率为 37.7%。根据亚马逊发布的 2026 年第一季度财报，广告业务贡献了 172 亿美元，同比增长 24%。门店单位增长率达到 15%，是 COVID 封锁时代以来最快的。出货成本增长了 12%，执行费用在不影响汇率的基础上增长了 9%，成本低于销量增长，这就是运营杠杆的实际效果。
对于第二季度，亚马逊的预期收入为 1,940 亿至 1,990 亿美元，营业收入为 200 亿至 240 亿美元，包括美国在内的大多数主要地区的 Prime Day 将移至第二季度举行。
市场尚未完全定价的业务
这篇文章与标准的第一季度回顾有所不同。亚马逊在 4 月份发布的最具影响力的消息不是财务方面的，而是战略方面的。
4 月 14 日，亚马逊宣布了一项以约 108 亿美元收购 Globalstar 的协议。Globalstar 目前为苹果公司的 iPhone 紧急求救卫星功能提供动力，并拥有全球统一的移动卫星频谱，这是一种稀缺的、受管制的资产，允许卫星与标准智能手机直接通信。亚马逊的低地球轨道卫星互联网服务 Amazon Leo 目前仅靠其宽带网络还无法提供这种功能。在收购的同时，亚马逊与苹果公司达成协议，Amazon Leo 将为未来的 iPhone 和苹果手表提供卫星功能，包括紧急求救、信息、"查找我的 "和道路救援。
根据 Jassy 在第一季度财报电话会议上的说法，Amazon Leo 的商业服务将于 2026 年第三季度推出。在推出之前，企业客户已经签约：达美航空公司（Delta Airlines）、捷蓝航空（JetBlue）、美国电话电报公司（AT&T）、沃达丰公司（Vodafone）、DIRECTV Latin America、澳大利亚国家宽带网络（National Broadband Network）和美国国家航空航天局（NASA）等。达美航空已承诺从 2028 年起，至少投入一半的机队。根据贾西的讲话，2026 年计划发射 20 多颗卫星，2027 年计划发射 30 多颗卫星。
贾西对其预期规模直言不讳："这项业务有机会成为一项收入数十亿美元的大型业务。"他明确将其与早期的 AWS 资本密集型前期业务相提并论，一旦产能货币化，自由现金流和 ROIC特性将得到实质性改善。近期成本已经显现：管理层预计第二季度成本同比增加约 10 亿美元，这与商业发射前的利奥卫星制造有关。
资本支出之争
亚马逊仅在第一季度就花费了 432 亿美元用于资本支出。TIKR 的一致预期显示，2026 年全年的自由现金流将转为负值，因为 2,000 亿美元的年度投入超过了收入货币化的速度。根据 TIKR 的数据，LTM 杠杆自由现金流为 269 亿美元，但近期轨迹将大幅压缩这一数字。博雅银行在财报后的研究报告中预计，自由现金流在 2026 年和 2027 年仍将为负值。
Jassy 的反驳理由是，这些产能已经锁定了需求。Jassy 证实，不包括 Anthropic 交易在内，AWS 在第一季度末的积压量为 3,640 亿美元，超过了 1,000 亿美元。根据他在第一季度电话会议上的讲话，Trainium 的收入承诺超过 2250 亿美元。Trainium2 已基本售罄。2026 年初开始发货的 Trainium3 几乎已被全部认购。Trainium4 距全面上市还有大约 18 个月的时间，其大部分产品已被预订。
风险是真实存在的：同时押注人工智能基础设施、卫星和代理商务这三个领域，可能会被证明比各自单独出现更难实现货币化。第二季度的营业收入指导区间为 200 亿美元至 240 亿美元，这个范围很宽，反映了利奥制造成本的不确定性和股票薪酬的不利因素。
华尔街支持利奥的长期发展：截至 2026 年 5 月 4 日，TIKR 的平均目标股价为 308 美元。
TIKR 高级模型分析
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TIKR 中值模型以 12% 的营收 年均复合增长率和 ~15% 的净利润率为核心假设。两个主要的营收驱动因素是：随着企业人工智能从试验阶段进入生产阶段，AWS 的营收将加速增长；随着 Prime Video 库存规模的扩大和代理商务对赞助商投放形式的扩展，广告营收将复合增长。TIKR 的一致预期是，收入将从 2025 年的 7169 亿美元增长到 2030 年的约 1.31 万亿美元，同期息税折旧摊销前利润率将扩大到 38% 左右。
利润率的驱动因素是 AWS 的运营杠杆。Jassy 表示，与依赖外部芯片进行推理相比，Trainium 的规模有望为亚马逊每年节省数百亿美元的资本支出，并提供数百个基点的运营利润率优势。
缺点是到 2027 年，FCF 仍为负值，AWS 的增长速度将放缓至 20%，而且利奥将面临监管部门的拖延，而 Starlink 的竞争对手已经运营了 10,000 多颗卫星，为 900 多万用户提供服务。TIKR 模型的入市价格为 272.05 美元。目前 277.61 美元的价格较该水平略有溢价。
结论
亚马逊定于 2026 年 7 月 31 日发布的下一份财报的关键指标是第二季度的 AWS 增长率。如果增长率达到或超过 26%，则表明加速是结构性的。其次要关注的是利奥成本线：在商业服务推出之前，如果第二季度 10 亿美元的制造费用预期出现任何上调，都将重新引发资本支出纪律的争论。亚马逊正在打造云计算和广告之外的第三个利润引擎。这个引擎在 2015 年是否会像 AWS 一样，是该股目前需要回答的问题。
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