Principais Conclusões
- A Vistra fechou a $140 em 23 de outubro, queda de 16,9% em três meses, apesar de um compromisso condicional de empréstimo federal de até $4,2 bilhões.
- O empréstimo financiaria 433 MW de ampliações de capacidade que a Meta já contratou sob PPAs de 20 anos cobrindo 2.609 MW.
- A receita do Q2 ficou muito abaixo das expectativas, em $4,02 bilhões, e a administração disse que os preços da energia permanecem muito baixos para que novos projetos de construção obtenham retornos adequados.
- O relatório do Q3 em 6 de novembro deve atualizar as previsões de EBITDA ajustado de 2026 de $6,8 bilhões a $7,6 bilhões e o cronograma de fechamento da Cogentrix.
As boas notícias pararam de mover a Vistra (VST). Mais precisamente, elas movem a ação por cerca de um dia.
No início de outubro, o Departamento de Energia ofereceu até $4,2 bilhões em empréstimos condicionais para a frota nuclear da Vistra. As ações subiram, depois devolveram todo o ganho e mais. Elas fecharam a $140 em 23 de outubro, queda de 16,9% em três meses e 31% abaixo da máxima de $203,66.
Enquanto isso, a Vistra resgatou todas as suas ações preferenciais Série A por cerca de $1 bilhão. O presidente de varejo, Scott Hudson, vendeu mais de $10 milhões em ações em registros em setembro e outubro.
O mercado parece estar precificando algo que as manchetes ignoram.
Washington oferece dinheiro barato
O Escritório de Financiamento de Dominância Energética do Departamento de Energia anunciou o compromisso condicional em 5 de outubro. Ele cobre ampliações de capacidade e modernização em Beaver Valley, na Pensilvânia, e em Davis-Besse e Perry, em Ohio.
Esses projetos devem preservar quase 4 GW da produção nuclear existente e adicionar 433 MW de nova capacidade. Uma opção também cobre possíveis ampliações futuras em Comanche Peak, no Texas.
O Secretário de Energia, Chris Wright, enquadrou a lógica em torno de "obter mais energia das usinas nucleares que já temos".
O problema está na palavra condicional. A Vistra ainda deve atender a condições técnicas, legais, ambientais e financeiras antes que qualquer dinheiro flua.
A dívida já está subindo conforme a Vistra financia o crescimento...
Um empréstimo totalmente sacado adicionaria significativamente a esse total, então os investidores observarão como a Vistra dimensiona o saque.
A Meta já comprou os megawatts
O empréstimo é importante porque a produção tem um comprador. A Vistra assinou PPAs de 20 anos com a Meta Platforms (META) por 2.609 MW de Perry, Davis-Besse e Beaver Valley, incluindo os 433 MW de ampliações planejadas.
As entregas começam no final de 2026, com capacidade operacional total até o final de 2027 e capacidade total de ampliação até 2034.
Na entrega total, esses contratos devem elevar o fluxo de caixa livre ajustado antes do crescimento em 8% a 10% em relação à energia existente. As ampliações adicionam outros 5% a 7%.
A Cogentrix adiciona o lado do gás. O negócio de cerca de $4 bilhões traz 10 usinas modernas e cerca de 5.500 MW, e deve ser concluído em meados ou final de 2026.
A receita nuclear contratada deve aparecer primeiro no fluxo de caixa...
O consenso já espera que o fluxo de caixa livre continue subindo, o que torna o desconto atual mais difícil de explicar.
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O mercado quer provas sobre os preços
O Q2 expôs o ponto fraco. A receita caiu 5,5% para $4,02 bilhões, muito abaixo do consenso de $5,57 bilhões, mesmo com o EBITDA ajustado subindo mais de 30%.
Na teleconferência, a administração disse que os preços do mercado de energia permanecem abaixo dos níveis que novos projetos de construção precisam para obter retornos adequados. Essa franqueza corta nos dois sentidos, porque apoia a escassez enquanto limita o potencial de alta no mercado à vista.
As previsões foram mantidas em $6,8 bilhões a $7,6 bilhões de EBITDA ajustado e $3,925 bilhões a $4,725 bilhões de fluxo de caixa livre ajustado antes do crescimento.
A avaliação é onde a Vistra se destaca de sua rival nuclear.
A Vistra negocia a 13,8x o lucro forward contra 20,5x da Constellation Energy (CEG), um desconto de aproximadamente um terço.
Minha opinião: A Vistra parece ser a forma mais barata de possuir energia nuclear contratada, e o empréstimo federal reduz o custo das ampliações que a Meta já paga. Ainda assim, o resultado abaixo das expectativas de receita e as vendas de insiders explicam parte da cautela. Acho que o desconto é muito amplo se as previsões se mantiverem, mas quero ver o empréstimo finalizado primeiro.
O relatório do Q3 em 6 de novembro é o próximo ponto de verificação. Ele deve mostrar se as previsões sobrevivem aos preços mais fracos e quando a Cogentrix será concluída.
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