Principais Conclusões
- A CoreWeave caiu 11,3% na semana passada para US$ 54, logo acima de sua mínima de 52 semanas de US$ 53,50, à medida que os temores sobre a dívida relacionada à IA atingiram as ações de neocloud.
- A receita do T2 saltou 112% para US$ 2,58 bilhões, e o backlog atingiu cerca de US$ 104 bilhões antes de mais de US$ 25 bilhões em novos compromissos.
- As previsões para o T3 indicam despesas com juros de US$ 860 milhões a US$ 940 milhões, contra apenas US$ 200 milhões a US$ 260 milhões de resultado operacional ajustado.
- O relatório do T3, em 12 de novembro, deve mostrar a capacidade entrando em operação rápido o suficiente para atender cerca de US$ 46 bilhões de dívida líquida.
CoreWeave (CRWV) tem um problema de demanda que a maioria das empresas adoraria ter. Os clientes continuam assinando, os preços estão subindo e a capacidade de curto prazo está esgotada.
No entanto, as ações caíram 11,3% na semana passada para US$ 54, um fio acima da mínima de 52 semanas de US$ 53,50. Os vendedores a descoberto registraram cerca de US$ 6 bilhões em lucros no papel, à medida que as ações de neocloud deslizaram devido aos temores sobre a dívida da IA.
A ação agora está cerca de 62% abaixo de sua máxima de 52 semanas de US$ 141,79.
A preocupação é uma simples aritmética. Os credores da CoreWeave são pagos antes de seus acionistas, e essa lacuna se ampliará no próximo trimestre.
O crescimento chegou com uma conta
O T2 foi forte na receita. Aqui está o que a CoreWeave reportou em 11 de agosto:
- Receita de US$ 2,58 bilhões, alta de 112%, acima do consenso de US$ 2,56 bilhões
- EBITDA ajustado de US$ 1,51 bilhão, margem de 59%
- Prejuízo líquido GAAP de US$ 626 milhões, com despesa com juros de US$ 640 milhões
A administração também elevou a previsão de receita para 2026 para US$ 12,4 bilhões a US$ 13,2 bilhões e projetou a receita do T3 entre US$ 3,45 bilhões e US$ 3,60 bilhões.
O CEO Michael Intrator disse no comunicado que a "escala da CoreWeave começou a se traduzir em maior alavancagem operacional". Isso é verdade na linha do EBITDA. Abaixo dela, a depreciação e os juros ainda engolem os ganhos.
Cada trimestre se somou significativamente ao anterior...
A receita trimestral mais que dobrou em um ano, e é por isso que a história do backlog ainda comanda atenção.
Backlog além da Microsoft
O backlog atingiu cerca de US$ 104 bilhões em 30 de junho. Esse número exclui mais de US$ 25 bilhões em novos compromissos líquidos assinados nas primeiras semanas do T3.
A diversificação é a verdadeira novidade dentro dele. Microsoft (MSFT) representou cerca de 67% da receita de 2025. Um acordo de abril com a Anthropic para apoiar os modelos Claude adiciona um laboratório de ponta, e Meta Platforms (META) também está entre os maiores clientes.
O poder de precificação também apareceu. A CoreWeave aumentou os preços em cerca de 25% em julho, com a capacidade de curto prazo efetivamente esgotada.
Cerca de 41% dos US$ 103,7 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes devem se converter em receita dentro de 24 meses. Entregar essa capacidade de computação, no entanto, exige gastos extraordinários, com o capex de 2026 projetado entre US$ 35 bilhões e US$ 39 bilhões.
O capex é onde a demanda se transforma em dinheiro saindo pela porta.
Os gastos deste ano estão próximos de três vezes a receita esperada, então cada novo contrato precisa de novo financiamento.
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Os credores são pagos primeiro
A previsão para o T3 enquadra o risco de forma clara. A CoreWeave espera despesas com juros de US$ 860 milhões a US$ 940 milhões contra um resultado operacional ajustado de apenas US$ 200 milhões a US$ 260 milhões.
A dívida total atingiu US$ 35,6 bilhões em 30 de junho, mais cerca de US$ 16,3 bilhões em obrigações de arrendamento operacional. A dívida líquida de cerca de US$ 46 bilhões agora representa 8,2 vezes o EBITDA dos últimos 12 meses.
Compare isso com a Nebius (NBIS), que carrega cerca de US$ 2,2 bilhões de dívida líquida. Os investidores pagam 6,4 vezes EV/Receita futura pela Nebius e apenas 3,9 vezes pela CoreWeave, um desconto que reflete o balanço patrimonial.
Então, onde está o lucro operacional em relação à conta de juros?
A despesa com juros subiu mais rápido que o EBIT, o que explica a queda da ação melhor do que qualquer dado de demanda.
Minha opinião: A demanda é real, e um múltiplo de vendas inferior a 4x em um backlog de US$ 104 bilhões parece barato no papel. Mas o capital próprio só funciona se os mercados de capital permanecerem abertos a taxas toleráveis, e os investidores em títulos começaram a exigir mais. Eu trataria isso como uma opção de alta beta nas condições de crédito, e seu beta de 3,18 diz que o mercado já o faz.
O relatório do T3, em 12 de novembro, é o próximo teste. Observe se os juros ficam na extremidade inferior da previsão, quanta capacidade entrou em operação e como é o plano de financiamento para 2027.
Até lá, o backlog é uma promessa e a dívida é uma conta.
Então, qual é o valor real da ação da CoreWeave?
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