As ações da UnitedHealth Group (UNH) estão subindo cerca de 4,5% no pré-mercado desta terça-feira, 13 de outubro (a cerca de US$ 396), depois que a seguradora superou as estimativas de lucro do terceiro trimestre e elevou sua previsão para 2026. O lucro ajustado foi de US$ 4,69 por ação, contra os US$ 4,14 esperados pelos analistas, de acordo com dados da LSEG citados pela Reuters, e acima dos US$ 2,92 do ano anterior.
A UnitedHealth agora espera um LPA ajustado de pelo menos US$ 20,50 em 2026, acima da faixa de US$ 19,50 a US$ 20 estabelecida em 16 de julho. A reviravolta: a receita caiu para US$ 112,7 bilhões, ante US$ 113,2 bilhões. A empresa ganhou muito mais com um volume de negócios ligeiramente menor.
A UnitedHealth Está Encolhendo Para Se Recuperar
Gestão de custos, reajuste de preços e mudanças nos benefícios ajudaram a impulsionar o resultado acima das expectativas. A razão de cuidados médicos caiu para 88,4% de 89,9%, também beneficiada por US$ 610 milhões de desenvolvimento favorável de reservas relacionado a períodos anteriores em 2026. O CEO Stephen Hemsley atribuiu o resultado à "disciplina e execução que nossas equipes estão trazendo para cada parte de nosso negócio".
O encolhimento aparece em todo o negócio, e nem tudo é por escolha:
- A base de clientes do Medicare Advantage diminuiu em 935.000 desde o final de 2025.
- Planos de empregadores e individuais perderam 165.000 membros no trimestre, e o Medicaid perdeu 85.000.
- A receita da Optum Health caiu 10%, mas seu lucro operacional subiu para US$ 735 milhões, ante US$ 41 milhões.
A UnitedHealth está saindo de alguns negócios não lucrativos, mas os declínios na base de clientes também refletem a rotatividade de empregadores e mudanças na elegibilidade do Medicaid.
O que o Gráfico de Margem Mostra
A margem EBIT da UNH ficou acima de 8% no final de 2024 e início de 2025, depois atingiu o fundo em 2,46% no quarto trimestre de 2025. (Esse baixo exclui encargos únicos. Em base reportada, a margem operacional da UnitedHealth naquele trimestre foi de apenas 0,34%.) Ela se recuperou para 8,05% no primeiro trimestre de 2026 e 7,13% no segundo.
Pelos números do comunicado, o lucro operacional do terceiro trimestre de US$ 6,6 bilhões resulta em uma margem de cerca de 5,9%, acima dos 3,8% de um ano antes. (Os custos com cuidados tendem a aumentar ao longo do ano, então o terceiro trimestre geralmente fica abaixo do primeiro semestre.) Isso ainda está bem abaixo dos 8,64% que a UnitedHealth obteve no terceiro trimestre de 2024, e essa lacuna é o caso de alta.
A receita conta a outra metade. As vendas trimestrais subiram 12% de US$ 100,8 bilhões no terceiro trimestre de 2024 para US$ 113,2 bilhões um ano depois, depois estagnaram. Todos os trimestres desde meados de 2025 ficaram entre US$ 111,6 bilhões e US$ 113,6 bilhões. Por enquanto, todo o crescimento do lucro vem da margem.
A Recuperação Já Está Precificada na Ação UNH?
Antes do movimento de hoje, a UNH era negociada a 17,76 vezes os lucros normalizados dos próximos doze meses, cerca de 9% abaixo de sua média de cinco anos de 19,46x. Isso está muito acima do mínimo de 11,17x de meados de 2025, quando o colapso da margem era recente, e muito abaixo do pico de 25,23x. Os investidores pagaram pela sobrevivência, não por um retorno completo às margens de 2024.
O trimestre também importa além da UnitedHealth. Se a queda de 150 pontos-base na razão de cuidados médicos reflete tendências de custo mais brandas no setor, e não apenas seu próprio reajuste de preços e uma liberação de reserva de US$ 610 milhões, isso é uma boa notícia para a Humana (HUM), a empresa mais pura de Medicare Advantage, e para a CVS Health (CVS), que é dona da Aetna. A Elevance Health (ELV) é a próxima grande verificação de se o alívio é em todo o setor.
Duas Maneiras de Interpretar o Trimestre da UnitedHealth
A leitura otimista está na lacuna de margem. Com cerca de US$ 450 bilhões em receita anual, cada ponto percentual de margem operacional que a UnitedHealth recupera vale cerca de US$ 4,5 bilhões em lucro operacional, e o terceiro trimestre ainda ficou quase 3 pontos abaixo de 2024.
A leitura pessimista está na linha de receita. Seis trimestres consecutivos de vendas planas e 935.000 membros a menos no Medicare Advantage significam que os cortes só podem levar os lucros até certo ponto. Uma vez que o negócio não lucrativo se for, o crescimento tem que retornar, e as taxas do Medicare Advantage são definidas em Washington.
A recuperação da margem é real e inacabada. Após uma alta de 4,5% no preço da ação, a UNH seria negociada a cerca de 18,6 vezes a mesma estimativa de lucro futuro, ainda abaixo de sua média de cinco anos. Isso inclina as probabilidades a favor dos otimistas, desde que a previsão da UnitedHealth para 2027 mostre a base de clientes se estabilizando em vez de encolher ainda mais.
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