A Tencent Holdings (TCEHY) está de volta ao mercado de títulos pela segunda vez em quatro meses. Em 13 de outubro, a Reuters informou, citando term sheets, que a empresa está vendendo notas em dólares americanos e em yuan offshore em uma operação que pode levantar pelo menos US$ 4,5 bilhões para financiar um salto nos gastos com IA.
O capex da Tencent mais do que dobrou para 96,3 bilhões de yuans no primeiro semestre de 2026, ante 45,9 bilhões no ano anterior, de acordo com os documentos da oferta. Sua última captação foi em junho, levantando cerca de US$ 4,66 bilhões. Os tamanhos finais dos tramos ainda não foram definidos.
Os Livros de Pedidos da Tencent São Maiores do que Parecem
Superficialmente, a demanda é forte. Os pedidos em dólar ultrapassaram US$ 2 bilhões e os pedidos em yuan offshore passaram de 35 bilhões de yuans (US$ 5,2 bilhões), de modo que os livros combinados cobrem a meta de US$ 4,5 bilhões cerca de 1,6 vezes.
Uma grande parte disso veio dos bancos que conduzem a operação. Os joint lead managers aportaram US$ 525 milhões do livro em dólar (cerca de 26%) e 20,25 bilhões de yuans do livro em yuan (cerca de 58%). Descontando esses valores, a demanda externa em yuan fica mais próxima de 14,75 bilhões de yuans, ou cerca de US$ 2,2 bilhões.
O Fluxo de Caixa Livre da Tencent Acabou de Ficar Negativo
A demonstração do fluxo de caixa mostra por que a Tencent está captando agora.
O capex atingiu US$ 8,63 bilhões no trimestre de junho, cerca de 3,4 vezes os US$ 2,52 bilhões de um ano antes. Os gastos do primeiro semestre chegaram a US$ 13,99 bilhões, mais que o dobro dos US$ 6,30 bilhões do primeiro semestre de 2025.
O fluxo de caixa operacional seguiu na direção oposta, caindo 25% para US$ 7,76 bilhões no trimestre de junho. Na métrica de fluxo de caixa livre (fluxo operacional menos capex) do TIKR, o fluxo de caixa livre caiu para negativo US$ 0,87 bilhão, ante positivo US$ 7,86 bilhões um ano antes. A métrica própria da Tencent, que também desconta pagamentos de conteúdo de mídia e de obrigações de arrendamento, foi negativa em RMB 13,8 bilhões (cerca de US$ 2,1 bilhões). A administração disse que grandes adiantamentos relacionados à IA pesaram sobre o fluxo de caixa operacional; excluindo os adiantamentos para aquisição de capacidade computacional, seu fluxo de caixa livre teria sido positivo em RMB 37,6 bilhões (cerca de US$ 5,6 bilhões).
Por que a Tencent Não Precisa do Dinheiro
Nada disso deixa a Tencent sem caixa.
O caixa e as aplicações de curto prazo totalizavam US$ 67,58 bilhões no final de junho, um aumento de US$ 14,47 bilhões em relação ao ano anterior. Uma captação de US$ 4,5 bilhões representa menos de 7% desse montante. Com a taxa de referência (guidance) do yuan em cerca de 2,90% para 10 anos e 3,50% para 30 anos, a Tencent está optando por um financiamento barato e de longo prazo em vez de usar seu caixa.
Ela também não está gastando sozinha. O FT informou em 13 de outubro que o capex combinado da Tencent, Alibaba (BABA) e ByteDance pode mais do que dobrar para cerca de US$ 104 bilhões este ano. Parte da conta da Tencent também vai para o exterior, por meio de seu acordo para arrendar acesso a cerca de 100.000 chips de IA da Oracle (ORCL).
O que a Emissão de Títulos da Tencent Realmente Sinaliza
O título em si não é um sinal de alerta. O caixa e as aplicações de curto prazo da Tencent eram cerca de 15 vezes a captação proposta de US$ 4,5 bilhões. Espera-se que os títulos tenham ratings A1/A+, e a taxa de referência (guidance) inicial para as notas em dólar de 10 anos foi de cerca de 115 pontos-base acima dos Treasuries.
O trimestre de fluxo de caixa livre negativo é o número que importa, mesmo com a ressalva dos adiantamentos. Se o capex trimestral permanecer acima de US$ 8 bilhões e continuar a superar a geração de caixa operacional, a Tencent pode reduzir sua liquidez ou buscar financiamento adicional. A Reuters observa que os investidores têm ficado mais seletivos com empresas que financiam estruturas de IA dispendiosas, e a ação da Tencent já caiu cerca de 30% este ano. O fluxo de caixa do trimestre de setembro, a ser divulgado com os resultados do terceiro trimestre, mostrará se junho foi um pico ou o novo ritmo anualizado (run rate).
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