Principais conclusões:
- A UnitedHealth está sob pressão porque os investidores estão redefinindo as expectativas para o Medicare Advantage, as margens e o crescimento da receita de 2026 após uma perspectiva fraca.
- As ações da UnitedHealth poderiam razoavelmente atingir US$ 390 por ação até dezembro de 2028, com base em nossas premissas de avaliação.
- Isso implica um retorno total de 45,5% em relação ao preço atual de US$ 268, com um retorno anualizado de 14,5% nos próximos 2,8 anos.
O que aconteceu?
A UnitedHealth Group Incorporated (UNH) foi o maior evento que movimentou as ações, a divulgação dos lucros de janeiro. A empresa informou uma receita de US$ 447,6 bilhões em 2025 e disse que a receita de 2026 deve ultrapassar US$ 439,0 bilhões, com lucros ajustados acima de US$ 17,75 por ação. A Reuters disse que a perspectiva ficou abaixo das expectativas de Wall Street, e as ações caíram drasticamente à medida que os investidores redefiniram suas premissas de crescimento e lucratividade.
O cenário político piorou essa reação. A Reuters informou que as seguradoras de saúde foram vendidas depois que o governo Trump propôs um aumento menor do que o esperado para as taxas de pagamento do Medicare Advantage em 2027. O Medicare Advantage é a versão do Medicare administrada pelo setor privado, de modo que o menor crescimento do reembolso pode pressionar a receita e as margens de seguradoras como a UnitedHealth se os custos médicos continuarem aumentando mais rapidamente do que os pagamentos.
A administração tentou enquadrar 2025 como um ano de reinicialização e não como um modelo quebrado. O CEO Stephen Hemsley disse: "Enfrentamos os desafios diretamente e terminamos 2025 como uma empresa muito mais forte", enquanto a empresa também apontou para US$ 19,7 bilhões de fluxo de caixa operacional e um dividendo de US$ 2,21 por ação pago em março.
Desde então, a empresa tem se mantido ativa antes do próximo relatório de lucros. A UnitedHealth anunciou que os resultados do primeiro trimestre de 2026 serão divulgados em 21 de abril, e as atualizações de negócios de março se concentraram em ferramentas de IA na Optum Rx, além de um suporte mais amplo para cuidados maternos por meio da UnitedHealthcare. Esses itens ajudam a história estratégica, mas os investidores ainda parecem mais concentrados na melhora das tendências de reembolso, utilização e margem no próximo trimestre.
Veja por que as ações da UnitedHealth poderiam proporcionar retornos mais sólidos até 2028 se a pressão do Medicare Advantage diminuir e as margens se recuperarem, mas é provável que as ações precisem primeiro de uma melhor visibilidade das políticas e de uma execução mais limpa dos lucros.
O que o modelo diz sobre as ações da UNH
Analisamos o potencial de alta das ações da UnitedHealth usando premissas de avaliação baseadas em um crescimento modesto da receita, alguma recuperação da margem e um múltiplo de lucros mais baixo do que o das ações nos anos anteriores.
Com base em estimativas de crescimento anual da receita de 2,5%, margens operacionais de 5,9% e um múltiplo P/L normalizado de 15,0x, o modelo projeta que as ações da UnitedHealth poderiam subir de US$ 268 para US$ 390 por ação.
Isso representaria um retorno total de 45,5%, ou um retorno anualizado de 14,5% nos próximos 2,8 anos.
Nossas premissas de avaliação
O modelo de avaliação da TIKR permite que você insira suas próprias premissas para o crescimento da receita, as margens operacionais e o múltiplo de P/L de uma empresa, e calcula os retornos esperados da ação.
Veja a seguir o que usamos para as ações da UNH:
1. Crescimento da receita: 2,5%
A base de receitas da UnitedHealth é enorme, portanto, mesmo um crescimento baixo de um único dígito ainda representa um aumento muito grande em dólares. A receita aumentou de US$ 400,3 bilhões em 2024 para US$ 447,6 bilhões em 2025, o que representa um crescimento de 11,8%. A premissa de crescimento de 2,5% do modelo é muito menor, o que mostra o quanto a cautela está agora incorporada à avaliação.
A razão para essa cautela é simples. A perspectiva de janeiro da UnitedHealth previa mais de US$ 439,0 bilhões em receita para 2026, e a Reuters disse que isso implicava um declínio em relação a 2025 e não atendia às expectativas dos analistas. Esse guia mais fraco seguiu os cortes de negócios anunciados anteriormente e um cenário de reembolso mais suave no Medicare Advantage.
Portanto, a premissa de 2,5% parece restrita, mas ainda realista em um horizonte de vários anos. Isso dá crédito à UnitedHealth por manter a escala em seguros, serviços farmacêuticos e prestação de cuidados, ao mesmo tempo em que reconhece que o crescimento de curto prazo diminuiu significativamente.
2. Margens operacionais: 5.9%
A margem operacional é o principal debate sobre a avaliação porque foi aí que a pressão se mostrou mais claramente em 2025. A margem operacional da UnitedHealth caiu de 8,1% em 2024 para 4,2% em 2025, enquanto a receita operacional caiu de US$ 32,3 bilhões para US$ 19,0 bilhões. Esse tipo de compressão é importante porque uma grande seguradora ainda pode aumentar a receita e, ao mesmo tempo, decepcionar os investidores se os custos médicos e a utilização aumentarem muito rapidamente.
O modelo usa uma margem operacional de 5,9%, o que implica uma recuperação dos níveis de 2025, mas não um retorno total à lucratividade anterior. Isso parece razoável porque a perspectiva da administração para 2026 previa mais de US$ 24,0 bilhões em lucros operacionais, o que melhoraria em relação a 2025, embora a orientação para a receita continuasse branda.
Essa suposição é importante porque a UnitedHealth não está mais sendo julgada apenas pelo crescimento. Os investidores querem provas de que a Optum e a UnitedHealthcare podem restaurar a qualidade dos lucros e, ao mesmo tempo, absorver a pressão dos custos no Medicare, na prestação de cuidados e na farmácia. Se as margens não se recuperarem, as ações poderão permanecer baratas mesmo com um sólido fluxo de caixa.
3. Múltiplo P/E de saída: 15x
Historicamente, a UnitedHealth é negociada a um múltiplo de lucros mais alto do que muitas seguradoras tradicionais devido à sua escala, mix de serviços e crescimento consistente. O modelo usa um P/L de saída de 15,0x, que está abaixo do P/L LTM recente de 20,3x. Esse múltiplo mais baixo reflete o ceticismo atual do mercado após a redefinição da orientação para 2026 e o choque nas taxas do Medicare Advantage.
Um múltiplo de 15,0x ainda dá à empresa algum crédito pela qualidade. A UnitedHealth continua altamente geradora de caixa, produziu US$ 16,1 bilhões de fluxo de caixa livre em 2025 e continua a pagar um dividendo que a empresa aumentou para US$ 2,21 por trimestre. Mas não faz mais sentido presumir que o mercado pagará o mesmo múltiplo premium que pagava antes, enquanto a visibilidade dos lucros estiver mais fraca.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, mantemos um múltiplo de saída de 15,0x. Essa premissa se ajusta a um negócio que ainda tem vantagens de escala e ampla exposição ao setor de saúde, mas que agora enfrenta mais incertezas de políticas e custos do que antes.
Se a ação tiver um desempenho melhor do que esse modelo, provavelmente será porque os lucros se recuperam mais rapidamente, e não porque o mercado repentinamente a recompensa com um múltiplo mais rico.
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O que acontecerá se as coisas melhorarem ou piorarem?
Diferentes cenários para as ações da UNH até 2030 mostram resultados variados com base nas tendências de reembolso, recuperação de margem e disciplina de avaliação (essas são estimativas, não retornos garantidos):
- Cenário baixo: A pressão do Medicare Advantage permanece elevada e a recuperação da margem continua lenta → 11,0% de retorno anual
- Caso médio: A UnitedHealth estabiliza as tendências de utilização e recupera os ganhos da Optum e da UnitedHealthcare → 15,6% de retornos anuais
- Caso alto: Os custos médicos se normalizam mais rapidamente e o mercado recupera a confiança no crescimento de longo prazo → 19,7% de retorno anual
Mesmo no caso baixo, o modelo ainda aponta para retornos positivos porque a UnitedHealth continua sendo lucrativa, altamente escalonada e geradora de caixa. O cenário médio produz uma meta de US$ 536 até 2030, com 99,9% de retornos totais, o que reflete um crescimento de 4,2% na receita, uma margem de lucro líquido de 4,7% e um crescimento de 12,0% no EPS. O cenário de alta atinge US$ 631, com 135,5% de retorno total, e pressupõe um crescimento mais forte da receita de 4,6%, além de uma compressão anual mais lenta do múltiplo de 3,3%.
No futuro, as ações da UnitedHealth provavelmente serão negociadas com base em atualizações de políticas, utilização médica e recuperação de margens, mais do que qualquer outra coisa. O relatório de lucros de 21 de abril é o próximo ponto de controle importante, pois deve mostrar se a reinicialização de janeiro foi o fundo do poço ou apenas um aviso antecipado. Se os lucros e as margens operacionais se estabilizarem, as ações poderão começar a ser negociadas mais como uma história de recuperação do que como uma vítima de política.
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