Principais Conclusões
- Segundo a contagem de Gary Black, a ação da Tesla ganhou $23 por ação entre a manhã de sexta-feira e segunda-feira após um resultado de entregas do terceiro trimestre 25.000 veículos acima do esperado.
- Black é um torcedor de longa data da Tesla, e agora diz que a ação está sobrevalorizada a 234x sua estimativa de lucro para 2026, dado o crescimento de lucro que ele espera.
- O TIKR coloca o P/L forward da Tesla em 205,9x, quase o dobro de sua média de cinco anos de 107,2x.
- O próprio modelo de Black diz que o resultado acima do esperado vale $32 por ação. A ação já precificou a maior parte disso, então o próximo relatório de resultados é mais importante.
Tesla (TSLA) teve uma boa semana: um resultado de entregas do terceiro trimestre acima do esperado, além do petróleo acima de $100 o barril, o que faz os motoristas olharem com mais atenção para os veículos elétricos.
Então um dos torcedores mais conhecidos da ação disse a seus seguidores para desacelerarem.
Na terça-feira, Gary Black, sócio-gerente do The Future Fund e ex-CEO da Janus Capital, postou no X que "amar uma empresa não significa que você deva amar a ação". Ele deu sua razão:
"P/L da TSLA para 2026 de 234x vs crescimento forward do LPA de +45% (PEG de 5,2x) é caro por qualquer padrão."
Um seguidor perguntou o que mais pesa em sua cautela: valuation, estimativas em queda ou commoditização. Black respondeu: "A matemática da valuation."
Quando um urso diz isso, os fãs da Tesla podem ignorar. O autor Michael Lewis disse basicamente o mesmo no The Bulwark Daily esta semana, observando que as "empresas de Musk estão sendo negociadas a centenas de vezes os lucros". Black é mais difícil de ignorar. Ele chama a Tesla de "uma grande empresa com uma oportunidade única pela frente para transformar como viajamos". Quando outro seguidor perguntou quanto ele havia perdido vendendo a ação a descoberto, ele respondeu: "Nós não vendemos $TSLA a descoberto. Não vendemos boas empresas a descoberto negociando a valuations esticados."
Isso é um teste direto do caso conservador para alta de 32% que o TIKR publicou na terça-feira.
Verificando a matemática de Black
Os 234x de Black são construídos sobre os lucros deste ano, enquanto o P/L forward do TIKR olha para os próximos doze meses, que se estendem até 2027, quando os analistas esperam lucros mais altos. Nessa base, a Tesla é negociada a 205,9x, quase o dobro de sua média de cinco anos de 107,2x…
(Está abaixo do pico de 243,1x de dezembro passado, mas isso não está dizendo muito.)
Enquanto isso, o lado dos lucros da história tem seguido na direção errada. O LPA normalizado da Tesla quase caiu pela metade, de $3,12 em 2023 para $1,66 em 2025, e os 33 analistas com uma estimativa para 2026 esperam apenas cerca de $1,75 este ano:
Black acha que o resultado acima do esperado nas entregas deve elevar essas estimativas. A Tesla entregou 487.000 veículos contra os 462.000 que ele diz que eram esperados. Se esse volume extra se mantiver, ele calcula que isso adiciona $0,15 por ação ao LPA ajustado anual, cerca de 9% em cima dos $1,74 deste ano.
Ainda assim, não fecha a lacuna. O consenso tem o LPA atingindo $3,23 em 2028, alta de 86% em relação a este ano. Mesmo assim, o múltiplo de 234x de Black só cairia para cerca de 126x ao preço de hoje. Isso ainda está acima da própria média de cinco anos da Tesla.
Black também observou que, nos últimos cinco anos, a Tesla retornou 43% enquanto o Nasdaq 100 retornou 111%.
Warren Buffett há muito diz que prefere pagar um preço justo por uma empresa maravilhosa do que um preço maravilhoso por uma empresa justa. Black acha que a Tesla é a empresa maravilhosa, mas o preço é onde ele para antes de chamá-lo de justo.
Mas o resultado acima do esperado não vale mais?
Black levantou essa objeção ele mesmo, e na segunda-feira, ele escreveu que o resultado "deve valer aproximadamente $32/ação para o preço da ação da TSLA", comparado com um ganho de $23 desde sexta-feira de manhã, "então pode haver mais alta de curto prazo".
Justo. Mas, por seu próprio modelo, a ação já havia precificado cerca de 72% do resultado acima do esperado até segunda-feira, deixando cerca de $9 por ação de espaço. Isso é uma operação de curto prazo nas entregas, e deixa um múltiplo de 234x onde estava.
A maior objeção é que os detentores da Tesla estão pagando por autonomia e Optimus, e os lucros de 2026 são irrelevantes. Black tem uma resposta lá também. Em 2021, ele chamou o Full Self-Driving de "mais uma opção de compra do que um motor de valuation". Na terça-feira, ele repostou essa linha para argumentar que o FSD ajuda principalmente a vender mais Teslas. Seu ponto mais novo é sobre os preços da gasolina: "Os preços da gasolina disparando também estão fazendo com que pessoas que nunca pensaram em comprar um veículo elétrico se voltem para a TSLA, Rivian e outros veículos elétricos de marcas não tradicionais."
A gasolina teve uma média de $4,36 o galão na quarta-feira, acima dos $3,12 de um ano atrás, então esse argumento se sustenta. Mas vendas extras de carros aparecem como lucros, e lucros são exatamente o que o múltiplo ultrapassou. O Optimus é uma aposta ainda maior, e as entregas deste trimestre não nos dizem nada sobre ele.
A conclusão
O maior torcedor da Tesla está chamando a ação de cara, e os números do TIKR o apoiam. O resultado acima do esperado nas entregas é real, e pela matemática de Black vale um pouco mais do que a ação já ganhou. Ainda assim, um aumento de 9% nos lucros deste ano não chega nem perto de justificar um múltiplo forward de 206x, então eu gostaria de um preço mais baixo ou um crescimento de lucros muito mais rápido antes de comprar aqui.
Claro, se a gasolina permanecer acima de $4 o galão e o volume extra se mantiver, os analistas poderiam elevar suas estimativas mais rápido do que esperam agora, o que torna o próximo relatório de resultados da Tesla o primeiro teste real.
Então, quanto vale realmente a ação da Tesla?
O TIKR permite que você projete o preço futuro de qualquer ação em menos de um minuto. Basta inserir algumas premissas no modelo de valuation do TIKR e ver quanto a Tesla poderia valer. Comece a partir das estimativas de consenso de Wall Street ou ajuste as entradas para refletir sua própria visão do negócio. É gratuito para usar.
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