Principais Conclusões
- Russ Fradin, cuja empresa Larridin monitora como os funcionários usam IA, diz que seis ou sete em cada dez funcionários na empresa média que implementou o Microsoft Copilot o usam "basicamente zero".
- Os 30 milhões de assentos pagos do Copilot da Microsoft contam licenças vendidas, portanto, o uso baixo coloca suas renovações e expansão em risco.
- A US$ 30 por mês, 30 milhões de assentos representariam US$ 10,8 bilhões em valor de assinatura anualizado antes dos descontos. Os comentários de Fradin levantam preocupações sobre adoção, mas não estabelecem quanto da base paga da Microsoft está inativa.
- O P/E forward da Microsoft subiu de 19,1x no final de junho para 26,8x. Seu relatório do primeiro trimestre fiscal mais tarde neste mês é a próxima chance de mostrar que o Copilot está realmente sendo usado.
A Microsoft (MSFT) tem um número que quer que os investidores lembrem:
30 milhões.
Esse é o número de assentos pagos do Microsoft 365 Copilot que ela tinha ao reportar os resultados do quarto trimestre fiscal em 29 de julho. No comunicado de resultados, o CEO Satya Nadella chamou isso de um sinal de "a confiança que os clientes estão depositando em nós para impulsionar sua transformação de IA". A versão de Jim Cramer, no episódio de 30 de setembro do Mad Money, foi mais curta: "Eles estão pagando."
A empresa de Russ Fradin, a Larridin, monitora como os funcionários usam ferramentas de IA. No episódio de segunda-feira do podcast MTS, ele disse que a empresa média implementou o Microsoft Copilot, e "seis ou sete em cada dez de seus funcionários o usam basicamente zero."
Fradin acrescentou: "Isso não é uma crítica à Microsoft", e disse que o mesmo vale para as ferramentas da OpenAI e da Anthropic. Mas a Microsoft é a empresa cuja ação foi vendida com base em uma contagem de assentos pagos.
Pago, mal usado
O número de 30 milhões conta licenças vendidas, não quem as está usando, e essas licenças chegam à renovação.
A Microsoft lista o Copilot a US$ 30 por usuário por mês com um compromisso anual. Isso coloca 30 milhões de assentos em US$ 10,8 bilhões por ano (ao preço de tabela; muitos clientes pagam menos). Se 60%–70% desses assentos fossem mal utilizados, seu valor anualizado ao preço de tabela seria de US$ 6,5 bilhões–US$ 7,6 bilhões. Este é um cenário ilustrativo, não uma estimativa medida de assinaturas inativas do Copilot.
É uma fatia pequena de um negócio de US$ 332 bilhões. Mas o Copilot é a prova mais clara de que as empresas pagarão extra por IA dentro de um software que já usam, e com as contas de IA em grandes empresas subindo para centenas de milhões, Fradin disse: "não é mais um pequeno orçamento experimental."
A Microsoft disse que os acréscimos líquidos de assentos mais do que dobraram trimestre sobre trimestre, então muitos desses assentos ainda não enfrentaram uma renovação.
No que Wall Street está contando
O consenso projeta que a receita passará de US$ 332 bilhões no exercício fiscal de 2026 (o ano até junho) para US$ 391 bilhões no exercício fiscal de 2027 e US$ 468 bilhões no exercício fiscal de 2028, crescendo cerca de 18% e depois 20%.
Essas estimativas dependem do Azure pelo menos tanto quanto do Copilot. Mas elas assumem que as empresas continuam adicionando assentos de IA, e a temporada de renovação é quando os assentos ociosos são cortados.
O múltiplo de valuation da Microsoft também subiu nesse período. A Microsoft negocia a 26,8x os lucros forward, alta de 40% em relação ao seu mínimo de cinco anos de 19,1x em 25 de junho. Ainda está abaixo da média de cinco anos de 29,5x, mas todo o rerating ocorreu em cerca de três meses.
O argumento para ignorar
A objeção óbvia: o Copilot é vendido dentro de grandes contratos corporativos, que tendem a ser renovados independentemente de cada funcionário usar cada produto ou não. E Fradin vende monitoramento de uso, então assentos ociosos são bons para o negócio dele.
Justo, mas um CFO que pode ver o uso assento por assento tem muito mais facilidade para cortar os assentos que ninguém abre. Até a Microsoft parece saber para onde o placar está indo: no dia seguinte aos resultados, seu blog do Microsoft 365 publicou a manchete "A próxima medida do momento da IA é o trabalho transformado."
Onde isso deixa a Microsoft
Vejo os comentários de Fradin como um aviso sobre o risco de adoção e renovação, não como prova de que a maioria dos assentos pagos do Copilot está ociosa. A Microsoft relata que as conversas por usuário quase dobraram ano a ano e o engajamento semanal médio atingiu paridade com o Outlook e o Teams. Essas medidas mostram um engajamento crescente, mas não estabelecem qual parcela dos assentos pagos permanece inativa.
A Microsoft reporta os resultados do primeiro trimestre fiscal mais tarde neste mês, e números de uso junto com a contagem de assentos ajudariam a esclarecer a questão.
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