A Apple (AAPL) quer que os compradores de iPhone parem de pensar em compras de quatro dígitos e comecem a pensar em contas mensais. Em 28 de julho, a empresa lançou o Apple Upgrade, um leasing operado pela Klarna (KLAR) que começa em $17,99 por mês e permite que os usuários troquem pelo iPhone mais novo a cada um ou dois anos.
A demanda já é forte. A receita do iPhone saltou 22% para $54,3 bilhões no trimestre de junho, e a receita total cresceu 16%.
Por que Galloway Chama Isso de uma "Jogada de Gângster"
No episódio de 21 de setembro do The Prof G Pod, Scott Galloway foi direto ao ponto: "A Apple converter transações imprevisíveis em receita recorrente previsível é uma jogada de gângster."
Seu raciocínio é sobre o múltiplo. O mercado paga "oito vezes por receitas recorrentes, duas vezes por receitas transacionais", disse Galloway. A Apple, em suas palavras, "está convertendo uma compra imprevisível de quatro dígitos em um pagamento mensal previsível que mantém os clientes dentro de seu ecossistema."
Os Dados do TIKR Confirmam Isso
A margem bruta da Apple ficou perto de 38% por quatro anos consecutivos até o ano fiscal de 2020. Então os serviços assumiram uma parcela maior do mix, e a margem subiu a cada ano para 46,9% no ano fiscal de 2025. (Galloway estima a margem bruta dos serviços perto de 77%, contra 39% para o hardware.)
O motor é o mix. Os serviços dobraram sua participação na receita da Apple, de 13,1% no ano fiscal de 2017 para 26,2% no ano fiscal de 2025, e forneceram $40,7 bilhões dos $50,3 bilhões em vendas que a Apple adicionou a partir do ano fiscal de 2021. Os ganhos iniciais não elevaram o total porque as margens do hardware caíram (a margem bruta dos produtos caiu de 34,4% no ano fiscal de 2018 para 32,2% no ano fiscal de 2019). Uma vez que se estabilizaram, o mix assumiu o controle.
O mercado percebeu. O múltiplo de valor da empresa sobre receita dos próximos doze meses (NTM) da Apple foi de 2,58x no final de 2017 para 9,55x hoje.
A receita não impulsionou isso. Desde o ano fiscal de 2021, as vendas cresceram apenas cerca de 3% ao ano, incluindo um declínio de 2,8% no ano fiscal de 2023, mesmo enquanto o múltiplo continuava subindo. A receita dos últimos doze meses (LTM) de $466,8 bilhões agora está 12% acima do ano fiscal de 2025, a primeira aceleração real em anos.
Mas o Mercado Já Paga por Isso
A matemática de Galloway tem uma ressalva. Os serviços representaram 26% da receita da Apple no ano fiscal de 2025 ($109,2 bilhões de $416,2 bilhões). Misture oito vezes nessa fatia com duas vezes no restante e você obtém cerca de 3,6x a receita. A Apple negocia a 9,55x, perto de seu máximo de 10 anos de 9,84x e 72% acima de sua média de 10 anos.
Portanto, os investidores já valorizam toda a Apple como se fosse recorrente. O Upgrade não ganha um novo prêmio. Ele defende o que já existe, estendendo a lógica recorrente ao próprio iPhone.
Essa mudança importa além de Cupertino. Operadoras como a Verizon (VZ), a T-Mobile (TMUS) e a AT&T (T) há muito usam planos de parcelamento do iPhone para manter clientes. A Apple agora está oferecendo o mesmo gancho diretamente.
Por que os Acionistas Devem Observar o Múltiplo, Não as Unidades
Um múltiplo premium precisa de receita previsível por trás dele. Os 9,55x da Apple repousam na crença de que seus clientes não saem. Um leasing com uma data de upgrade embutida torna essa crença mais fácil de defender.
Uma ressalva: a Klarna detém o leasing, então a Apple não mostrou se os iPhones arrendados parecerão mais recorrentes em seus próprios livros. O próximo teste vem com os resultados do quarto trimestre fiscal. Se os serviços continuarem a se capitalizar e o Upgrade encurtar o ciclo de substituição, eu esperaria que o múltiplo se mantivesse perto de seus máximos (ou até mesmo crescesse um pouco mais) mesmo quando o crescimento de unidades esfriar. Esse é o benefício oculto.
Os gráficos acima levam segundos para serem acessados por você mesmo. Verifique as margens, múltiplos e histórico de receita da Apple, ou compare-a com as operadoras, tudo no TIKR gratuitamente. Saiba mais aqui.
