Principais Conclusões
- Michael Burry comparou a Oracle à WorldCom no fim de semana, dizendo que a estratégia de IA intensiva em capital da Oracle está canibalizando seu fluxo de caixa e margens, abertamente e sem fraude.
- Os mercados de crédito estão começando a precificar a Oracle como um risco real: Seus títulos estão rendendo mais de 8%.
- Um rebaixamento para grau especulativo (junk) poderia tirar cerca de US$ 120 bilhões em títulos da Oracle dos índices de grau de investimento.
Michael Burry (famoso por A Grande Aposta) passou o fim de semana comparando a Oracle (ORCL) a um dos fracassos corporativos mais infames da história.
Tudo começou quando um usuário do X, @castlewoodcb, respondeu a Burry dizendo que a Oracle "tem níveis extensivos de dívida, muitos dos quais não aparecem em seu balanço patrimonial."
A resposta de Burry no domingo?
"Sim, a Oracle adquiriu a Cerner, a WorldCom adquiriu a MCI. A Oracle está permitindo que uma estratégia intensiva em capital canibalize seu fluxo de caixa e margens, muito parecido com o que a WorldCom fez. A Oracle não está cometendo fraude. Está fazendo isso às claras e as pessoas não estão analisando corretamente."
Às claras. Essa é a parte que deveria fazer os acionistas da Oracle prestarem atenção.
(Para o público mais jovem: A WorldCom foi a gigante de telecomunicações que faliu em 2002 em meio a um enorme escândalo contábil. Burry explicitamente não está acusando a Oracle disso. Sua acusação é que o próprio gasto está consumindo o negócio.)
O mercado de títulos já está preocupado
Burry não está sozinho aqui. O mercado de crédito parece concordar com ele.
Os títulos de longo prazo da Oracle agora estão rendendo mais de 8%, e seus credit default swaps de cinco anos dispararam para mais de 220 pontos-base, ante cerca de 30 há um ano.
Isso é mais de 7x o preço em um ano(!).
Scott Galloway fez o mesmo ponto no episódio de segunda-feira de seu podcast Prof G Markets. O aviso de força maior da Oracle se apoia no que é essencialmente uma cláusula de "ato de Deus", e como Galloway colocou, "o que eles estão realmente dizendo é que o Deus são os mercados de crédito."
Seu veredicto: "Este não é um evento existencial. É o mercado dizendo, você está se arriscando demais."
A Oracle ainda tem grau de investimento no momento, mas um rebaixamento para grau especulativo (junk) poderia forçar bilhões de dólares de seus títulos a saírem dos índices de grau de investimento. (Muitos fundos de títulos só podem deter dívida de grau de investimento, então um rebaixamento pode significar venda forçada.)
E Burry teve um lembrete para quem acha que isso não pode acontecer rápido: "Em 2002, a WorldCom foi de grau de investimento à falência da noite para o dia."
Está tudo nos documentos regulatórios
O ponto de Burry é que você não precisa caçar um escândalo. Basta olhar para os gastos…
…e como a Oracle pagou por isso, com uma mistura de dívida e arrendamentos financeiros:
Isso é muita alavancagem.
Mas a Oracle não está barata?
Aqui está a objeção óbvia, e é justa:
Ao contrário da WorldCom, os clientes da Oracle pagam antecipadamente por capacidade que está em falta. E a ação é negociada a cerca de 16x os lucros futuros, com receita e lucros crescendo em um bom ritmo. Isso não parece uma empresa com problemas.
Claro que, no fundo, a questão aqui é mais sobre timing do que qualquer outra coisa. Galloway lembrou da expansão da era pontocom. Dinheiro foi empilhado em empresas de fibra como a Global Crossing, e essas empresas faliram ou perderam 90% de seu valor, mesmo que a internet tenha se saído muito bem. "Era apenas cedo demais."
Eu não sou bom em prever o futuro – acho que qualquer um que afirme "saber" como as coisas vão acontecer está profundamente enganado.
Mas, quanto a mim, estou vendo muitos riscos começando a se acumular. Sempre que o mercado de títulos fica nervoso, eu presto atenção – porque isso são muitas pessoas inteligentes que eu geralmente não quero do outro lado de uma operação que estou fazendo. Então, pessoalmente, estou evitando esta.
Claro, o prêmio de risco é o que você recebe por fazer apostas difíceis! Só não tenho certeza se este está precificado corretamente.
Então, quanto vale realmente a ação da Oracle?
Isso depende muito de se você confia no mercado de ações ou no mercado de títulos no momento. (Para o caso otimista, veja esta análise recente do TIKR.)
Eu pessoalmente prefiro usar a ferramenta de modelagem proprietária do TIKR.com, que requer apenas três entradas, para obter um modelo financeiro completo do que a ação poderia valer em três anos.
É simples, direto e robusto – usando dados de qualidade institucional… e também é gratuito.
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