Principais Conclusões
- Em 30 de outubro, Elon Musk postou que a capacidade computacional orbital adicionada a cada mês provavelmente ultrapassará a capacidade baseada em terra por volta do final de 2028 e a superará em muito em 2029.
- Os resultados da SpaceX nos próximos dois anos dependem dos data centers terrestres que ela está construindo agora, e é nisso que os investidores devem avaliá-la.
- A SpaceX gastou US$ 19,6 bilhões em capex no terceiro trimestre e deu uma previsão de US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões para o quarto trimestre. Musk espera cerca de 1,2 milhão de chips NVIDIA Blackwell no Colossus 2 até o final do ano.
- O teste é se esses chips se pagam antes da computação orbital assumir o controle. Os primeiros sinais virão no início de 2027: a receita do primeiro trimestre e o momento em que a Anthropic pode começar a cancelar seu acordo de computação.
SpaceX (SPCX) está gastando em um ritmo recorde para encher seus data centers em Memphis com chips da NVIDIA (NVDA). E Elon Musk acha que a computação baseada em terra como essa está prestes a parecer minúscula.
Em 30 de outubro, o sócio da Sequoia Capital, Shaun Maguire, postou um modelo bottom-up do negócio da SpaceX até 2028. (Ele ressaltou que a Sequoia é uma grande acionista da SpaceX.) A conta do X @SPCX100T plotou o modelo. Nesses gráficos, a maior parte do crescimento vem da computação terrestre, com a capacidade escalando de 1 GW no início de 2026 para 21 GW até o final de 2028.
Musk respondeu a esses gráficos: "A computação terrestre será insignificante comparada à computação orbital. A computação orbital implantada por mês provavelmente excede a terrestre por volta do final de 2028 e depois a supera em muito em 2029."
Isso está a cerca de dois anos de distância.
Maguire não tem tanta certeza. Algumas horas antes, um usuário do X havia zombado de que a empresa em seu modelo tinha pouco a ver com espaço. Maguire respondeu: "Você verá tudo isso mudar para o espaço nos próximos 5 anos, mas não nos próximos dois anos."
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Wall Street está prevendo o negócio terrestre
Os analistas esperam que a receita da SpaceX quase quadruplique em 2027 e quase dobre novamente em 2028:
Essas estimativas vão exatamente até o ano em que Musk espera que a órbita assuma o controle. Mas a computação orbital ainda não tem receita para ninguém prever, então os US$ 336 bilhões que os analistas esperam para 2028 dependem do aluguel de GPUs em terra. Até o modelo de Maguire, que os gráficos de @SPCX100T colocam em cerca de US$ 731 bilhões de receita em 2028, chega lá com computação terrestre.
O dinheiro está indo para Memphis
O capex da SpaceX aumentou em quase todos os trimestres desde o início de 2025, atingindo US$ 19,6 bilhões no terceiro trimestre de 2026:
O 10-Q do terceiro trimestre da SpaceX mostra que o segmento Super Intelligence, que detém os data centers, absorveu US$ 40,0 bilhões dos US$ 48,1 bilhões que a SpaceX gastou em capex nos primeiros nove meses de 2026. Na teleconferência do terceiro trimestre, a administração deu uma previsão de capex de US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões para o quarto trimestre.
Musk percorreu todo o local do Colossus 2 por volta da meia-noite e novamente na manhã seguinte. Ele então postou que "Haverá um total de cerca de 1,2 milhão de Blackwells no Colossus 2 até o final do ano." Ele espera que mais dois prédios com chips GB300 da NVIDIA entrem em operação até lá: um para treinamento até o final de novembro e outro para inferência em dezembro.
E a SpaceX está tomando empréstimos para comprar mais. Ela tinha US$ 39,2 bilhões em dívida em 30 de setembro, acima dos US$ 15,4 bilhões em 31 de março de 2025. Agora está captando mais US$ 40 bilhões, que Musk descreveu como "principalmente dívida resgatável para compras de GPU que chegarão no T1 e T2."
As GPUs têm cerca de dois anos para se pagar
Mas o cronograma de Musk e a construção em Memphis não precisam entrar em conflito. Ele está falando sobre capacidade computacional adicionada a cada mês, então as GPUs já instaladas continuariam funcionando depois que a órbita assumir a liderança em nova capacidade.
O CFO da SpaceX também disse na teleconferência do terceiro trimestre que a nova capacidade computacional se paga em menos de um ano aos preços atuais de aluguel. Se isso se mantiver, os chips que chegam no primeiro semestre de 2027 recuperam seu custo antes do cruzamento que Musk espera.
Isso é um grande "se". O próprio prospecto de IPO da Anthropic diz que qualquer uma das partes pode cancelar seu acordo de gastar até US$ 120,5 bilhões com a SpaceX até 2029 com 90 dias de aviso. Esse direito começa assim que os primeiros períodos não canceláveis terminarem em janeiro e março de 2027, justamente quando as GPUs financiadas por dívida chegam.
E se Musk estiver certo sobre a órbita, eu esperaria que toda essa nova capacidade arraste para baixo os preços de aluguel dos quais o retorno depende. (Musk já disse que espera muita capacidade computacional encalhada em data centers pela metade.)
Avalie a SpaceX em terra por enquanto
Eu ficaria do lado de Maguire no que diz respeito ao tempo. A computação orbital precisa que o Starship voe com frequência, e o próprio cronograma de Musk já atrasou. Na teleconferência de agosto, ele falou sobre pelo menos um voo por dia dentro de um ano. Em outubro, ele deu uma previsão de voos semanais no primeiro semestre de 2027.
Portanto, seja lá o que a órbita fizer em 2029, os próximos dois anos da SpaceX dependem da computação em terra. Eu avaliaria a ação com base em se as GPUs de Memphis são alugadas aos preços de hoje por tempo suficiente para se pagarem.
Claro, se o Starship atingir sua cadência, a órbita poderia chegar mais cedo do que eu espero. A próxima leitura do negócio terrestre virá com a receita do primeiro trimestre de 2027, que a SpaceX previu entre US$ 33 bilhões e US$ 37 bilhões.
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