A Glencore(GLEN) iniciou 2025 em modo de reconstrução, concentrando-se na disciplina operacional após um 2024 turbulento para os mercados de cobre e energia. O primeiro semestre não foi espetacular, mas foi estável. A produção equivalente de cobre do grupo aumentou 5%, uma vez que a maior produção de zinco, carvão e cobalto ajudou a compensar os graus mais fracos de cobre. A integração da Elk Valley Resources (EVR) também deu um impulso aos negócios, ampliando a exposição da Glencore ao carvão siderúrgico justamente quando os preços começaram a se estabilizar.
Operacionalmente, o resultado foi misto. A produção de cobre caiu 26% devido ao sequenciamento da mina e aos menores teores de minério, enquanto o zinco e o cobalto tiveram um aumento de dois dígitos. O ferrocromo foi o maior obstáculo, com várias fundições sul-africanas ainda fora de operação, mas o carvão energético se manteve firme e o marketing mais uma vez proporcionou lucros confiáveis. A gerência espera um segundo semestre mais forte, com a melhoria dos graus de cobre e a contribuição do EVR para o fluxo de caixa por um semestre inteiro.
Em termos financeiros, a Glencore está em uma situação sólida. A liquidez está acima de US$ 10 bilhões, a alavancagem permanece baixa e a empresa tem como meta uma economia de custos de US$ 1 bilhão até 2026. Até o momento, as ações têm se mantido dentro de uma faixa de variação este ano, mas com a entrada em operação de ativos de maior margem e uma pegada industrial mais focada, a Glencore parece mais bem posicionada rumo a 2026 do que há um ano.
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História financeira
| Item | H1'25 | H1'24 | A.A. |
|---|---|---|---|
| Produção equivalente de cobre | 1.485 kt | 1.409 kt | +5% |
| Cobre de origem própria | 344 kt | 463 kt | -26% |
| Cobalto de origem própria | 18,9 kt | 15,9 kt | +19% |
| Zinco de origem própria | 465 kt | 417 kt | +12% |
| Níquel de origem própria | 36,6 kt | 44,2 kt | -17% |
| Ferro-cromo atribuível | 433 kt | 599 kt | -28% |
| Carvão para fabricação de aço | 15,7 mt | 3,4 milhões de toneladas | +362% (EVR) |
| Carvão energético | 48,3 milhões de toneladas | 47,2 milhões de toneladas | +2% |
| Custo caixa unitário do cobre | ~225 c/lb | ~171 c/lb | maior (mix H2) |
| Preços realizados (média)** | Cu 410 c/lb, Zn 125 c/lb, Ni 697 c/lb | - | - |
| EBIT ajustado de marketing (estrutura) | $2,3-3,5 bilhões p.a. | $2,2-3,2 bilhões | aumentado |
| EBIT ajustado de marketing estimado para o primeiro semestre | ~$1,35 bilhão | - | - |
O primeiro semestre de 2025 da Glencore foi mais uma reinicialização do que uma recuperação, um período focado na estabilização das operações e na preparação para um segundo semestre mais forte. A produção equivalente de cobre aumentou 5% em relação ao ano anterior, impulsionada por melhores volumes de zinco e carvão, além da primeira contribuição completa da Elk Valley Resources. O cobre foi o ponto fraco, com queda de 26% em função de graus mais baixos e sequenciamento, mas a gerência espera que essa tendência se inverta no segundo semestre, à medida que o minério de grau mais alto entrar em operação.
O zinco, o cobalto e o carvão ajudaram a compensar a fraqueza, enquanto o ferrocromo permaneceu sob pressão, já que várias fundições sul-africanas ficaram fora de operação. Os custos foram mistos: as unidades de cobre aumentaram no início do ano devido ao menor rendimento, mas a eficiência geral melhorou em outras áreas. O marketing continuou a desempenhar seu papel estabilizador, gerando cerca de US$ 1,35 bilhão em EBIT ajustado e mantendo o grupo no caminho certo para sua faixa anual de US$ 2,3 a US$ 3,5 bilhões.
Com liquidez acima de US$ 10 bilhões e dívida líquida entre as mais baixas do setor, a Glencore está usando esse período de transição para simplificar e fortalecer seu portfólio industrial. Um programa de corte de custos de US$ 1 bilhão está em andamento, e a gerência orientou para um negócio mais enxuto e equilibrado até 2026, menos dependente da volatilidade do cobre e mais bem posicionado para capturar o valor da energia e do comércio.
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1. A força do marketing mantém a linha
O segmento de marketing da Glencore mais uma vez fez o trabalho pesado, entregando cerca de US$ 1,35 bilhão em EBIT ajustado no primeiro semestre e mantendo a empresa no ritmo de sua meta para o ano inteiro de US$ 2,3 a US$ 3,5 bilhões. Os mercados voláteis de energia e metais, especialmente os de carvão, níquel e cobre, criaram oportunidades para ganhos comerciais, enquanto a forte demanda física por zinco e alumina aprofundou as margens. A divisão continua sendo um dos motores de ganhos mais estáveis do setor de mineração, compensando consistentemente as oscilações cíclicas nos volumes de produção.
A importância do marketing não pode ser exagerada, pois é o ato de equilíbrio da Glencore. Quando a produção de cobre cai ou os custos aumentam, esse braço ajuda a preservar o fluxo de caixa livre e a confiança dos investidores. Além disso, proporciona uma reserva de liquidez, dando à empresa flexibilidade para administrar dividendos, dívidas e recompras sem depender excessivamente dos preços à vista das commodities. A gerência reafirmou que a faixa do EBIT anualizado de marketing deve permanecer entre US$ 2,2 bilhões e US$ 3,2 bilhões em uma base normalizada, destacando seu papel como âncora dos lucros da Glencore em mercados incertos.
2. Reequilíbrio do portfólio de energia e metais
O mix de ativos da Glencore está mudando discretamente para uma posição mais equilibrada após vários anos de exposição exagerada à volatilidade do cobre. A aquisição da Elk Valley Resources transformou o portfólio de energia do grupo, posicionando o carvão siderúrgico como um impulsionador de lucros mais forte, especialmente com o crescimento da demanda global da Índia e do Sudeste Asiático. Enquanto isso, o zinco, o níquel e o cobalto continuam a desempenhar papéis estabilizadores, contribuindo para uma geração de caixa mais previsível, mesmo com a defasagem da produção de cobre.
Operacionalmente, a gerência está se concentrando na qualidade em vez da quantidade. Os projetos no Peru, na Austrália e na RDC estão sendo otimizados para elevar os teores e reduzir a intensidade dos custos, enquanto várias minas menores estão sendo racionalizadas para agilizar a logística e melhorar as margens.
O objetivo é claro: construir uma base industrial mais enxuta que complemente a experiência comercial da Glencore. Essa combinação de produção de alta qualidade e marketing de alta margem continua sendo um diferencial em relação às mineradoras tradicionais, como a Anglo American ou a Rio Tinto, que dependem mais fortemente do crescimento puro do volume.
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3. Disciplina de capital e perspectivas para 2026
A história do balanço patrimonial é de uma força tranquila. A dívida líquida está próxima do limite inferior da faixa-alvo da Glencore e, com liquidez superior a US$ 10 bilhões, a empresa está confortavelmente posicionada para financiar a expansão e os retornos aos acionistas. Uma iniciativa de redução de custos de US$ 1 bilhão está em andamento para compensar as pressões inflacionárias e melhorar a economia da unidade em ativos de cobre e energia. A gerência também sugeriu recompras adicionais de ações se as condições do mercado permanecerem estáveis até o início de 2026, com o apoio da geração de fluxo de caixa livre e gastos de capital limitados no curto prazo.
Olhando para o futuro, o foco passa a ser a execução. Graus mais altos de cobre e volumes EVR expandidos poderiam impulsionar uma recuperação dos lucros no segundo semestre, mas muito depende do preço das commodities e da estabilidade geopolítica nos principais mercados.
Os analistas continuam divididos, alguns veem a Glencore como subvalorizada devido ao seu forte fluxo de caixa e opcionalidade de negociação, enquanto outros estão cautelosos quanto à recuperação do cobre no curto prazo. De qualquer forma, a configuração para 2026 parece mais equilibrada do que nos anos anteriores, com a Glencore entrando em uma fase definida menos pela volatilidade e mais pelo desempenho controlado.
A conclusão da TIKR
Nos níveis atuais, a Glencore parece ser uma opção pragmática para os investidores que buscam uma exposição diversificada ao cobre e ao carvão siderúrgico, com uma proteção integrada de seu negócio de marketing. A empresa preparou a mesa para um segundo semestre melhor; os graus de cobre, a eficiência de custos e a contribuição do EVR são favoráveis, ao mesmo tempo em que mantém uma disciplina de capital rígida e forte liquidez.
O risco de execução continua sendo a principal variável. A incerteza política na República Democrática do Congo, a fraqueza do mercado de ferrocromo e a demanda desigual da China podem pressionar o desempenho no curto prazo. No entanto, a estrutura simplificada da Glencore, o aumento do fluxo de caixa de granéis e os ganhos consistentes de marketing proporcionam uma base sólida para 2026.
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O risco/recompensa de curto prazo é equilibrado, o lado positivo depende da execução do cobre e dos preços favoráveis das commodities, enquanto o lado negativo decorre da política e do risco operacional. Procuramos aumentar a fraqueza se a entrega do segundo semestre de 2025 permanecer no caminho certo e as metas de custo se mantiverem.
Gatilhos de upgrade: recuperação sustentada do teor de cobre, forte fluxo de caixa EVR e entrega tangível do programa de redução de custos de US$ 1 bilhão. Itens de observação: interrupções prolongadas nas exportações de cobalto da RDC, reinícios mais lentos do ferrocromo e potencial volatilidade cambial (ZAR, AUD, EUR, CAD).
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