Principais Conclusões
- A DoorDash concordou em comprar a Instacart por $65 por ação, ou cerca de $17 bilhões, no mesmo dia em que reportou receita recorde do terceiro trimestre de $4,62 bilhões, alta de 34%.
- A Instacart também manteve conversas preliminares com a Uber, que já está trabalhando em um acordo com a Delivery Hero e agora enfrenta uma DoorDash muito maior no setor de supermercados.
- Dados de cartões colocam a DoorDash com 59% dos gastos em aplicativos de entrega, portanto a revisão antitruste é o principal risco para um acordo que pode não ser concluído até 2028.
- A DoorDash garantiu um empréstimo-ponte de até $13 bilhões, e o relatório do quarto trimestre deve mostrar como o acordo remodela seu balanço patrimonial.
A DoorDash já domina o pedido do jantar. Agora ela quer a compra semanal do supermercado.
Na quinta-feira, DoorDash (DASH) concordou em comprar a Instacart (CART) por $65 por ação, um valor de mercado de cerca de $17 bilhões. Esse preço representa um prêmio de 26% sobre o fechamento da Instacart em 22 de outubro, o dia anterior aos relatos de uma venda. O acordo chegou junto com um trimestre que estabeleceu recordes de receita, volume de pedidos e lucro líquido.
Uber (UBER) era o outro nome na sala. A Instacart manteve conversas preliminares com ambas as empresas, mas as conversas com a Uber terminaram. A Uber já está trabalhando em seu acordo de cerca de $15 bilhões pela Delivery Hero, e agora enfrenta uma rival que será muito maior no setor de supermercados.
As ações da DoorDash caíram cerca de 6% em 26 de outubro quando as conversas vazaram, depois se recuperaram. A ação fechou a sexta-feira a $179, ainda cerca de 31% abaixo de sua máxima de 52 semanas de $258.
A estratégia é fácil de seguir. Fazer com que ela passe pelos reguladores é a parte difícil.
Recordes primeiro, depois o acordo
Em qualquer outro dia, o trimestre teria sido a manchete.
- A receita subiu 34% para $4,62 bilhões, à frente do consenso de $4,56 bilhões.
- O GOV (Valor Bruto da Plataforma) subiu 36% para $33,9 bilhões em 993 milhões de pedidos, alta de 28%.
- O lucro líquido saltou 91% para $466 milhões, e o EBITDA ajustado atingiu $1,06 bilhão.
A Deliveroo, comprada no ano passado, impulsionou o crescimento, mas reduziu a margem de receita líquida para 13,6% de 13,8%. O fluxo de caixa livre ficou em $787 milhões, e a DoorDash recomprou $1,0 bilhão em ações este ano.
Essa é a base a partir da qual a DoorDash está comprando...
As previsões para o quarto trimestre projetam um GOV de $35,4 bilhões a $36,4 bilhões, então o negócio principal ainda está crescendo para sustentar o acordo.
O supermercado é o verdadeiro prêmio
A Instacart é menor, mas mais especializada. Ela gerou $3,75 bilhões em receita no ano passado, em comparação com $13,72 bilhões na DoorDash, e sua plataforma cobre quase 100.000 lojas.
A fusão adiciona mais de 50.000 lojas da DoorDash a essa lista. A marca e o aplicativo da Instacart permanecem, e seus compradores podem escolher se também aceitam pedidos da DoorDash.
O prêmio maior pode ser o software. Mais supermercados poderiam operar seus próprios sites e redes de mídia de varejo com as ferramentas da Instacart, o que leva a DoorDash mais fundo em serviços para comerciantes e publicidade. Também aproxima a DoorDash da Walmart e da Amazon na entrega de supermercados.
"Os limites entre entrega de restaurante, supermercado e varejo em geral ficaram cada vez mais borrados", disse Michael Gunther da Consumer Edge ao Restaurant Business.
Veja como as três empresas se comparam em rentabilidade:
A Instacart traz seu próprio fluxo de lucro. Isso importa quando a margem EBIT acumulada da DoorDash é de apenas 6,2%.
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A FTC controla o calendário
A questão antitruste é o principal risco. Dados de cartões da Consumer Edge mostram que a participação da DoorDash nos gastos nos principais aplicativos de entrega subiu para 59% no terceiro trimestre, ante 44% em 2021. Instacart e Uber Eats mantiveram 18% cada.
Com essas cifras, a empresa combinada capturaria aproximadamente três de cada quatro dólares. Isso é difícil de vender enquanto os preços dos supermercados estão no centro da política de custo de vida.
O cronograma também é longo. A DoorDash espera concluir a operação no final de 2027 ou na primeira metade de 2028, sujeito à revisão Hart-Scott-Rodino, a uma votação dos acionistas da Instacart e a aprovações no Canadá e em Israel.
O financiamento adiciona peso. A DoorDash terminou o trimestre com $6,8 bilhões em caixa e investimentos, e pelo menos 75% do preço vem em dinheiro. O JPMorgan comprometeu um empréstimo-ponte de 364 dias de até $13 bilhões.
Agora, observe o que isso faz com o balanço patrimonial.
O caixa líquido de cerca de $2,7 bilhões hoje provavelmente se transformaria em uma dívida líquida significativa no fechamento.
Minha opinião: O acordo faz sentido, e o negócio principal parece forte o suficiente para sustentá-lo. Mas a 25,9x o lucro futuro, os investidores estão pagando agora por uma combinação que os reguladores podem segurar até 2028. O preço-alvo médio de $254 implica um potencial de alta de 42%, mas eu esperaria para ver como a FTC responde antes de tratar isso como o cenário base.
O primeiro ponto de verificação é se os reguladores emitem um segundo pedido de informações. Depois disso, o relatório do quarto trimestre de fevereiro deve mostrar como a administração planeja financiar o pagamento em dinheiro.
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