Principais estatísticas das ações da Disney
- Preço atual: US$ 103,00
- Preço-alvo (médio): ~$153
- Meta de rua: ~$131
- Potencial de retorno total: ~48%
- TIR anualizada: ~5% / ano
- Reação dos lucros: +0,56% (6 de maio de 2026)
- Rebaixamento máximo: 25,47% (27 de março de 2026)
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O diretor financeiro acaba de colocar US$ 8 bilhões atrás de sua convicção
A Walt Disney Company (DIS) não costuma dar sinais de que está agindo. Portanto, quando o diretor financeiro Hugh Johnston subiu ao palco da MoffettNathanson Media, Internet & Communications Conference, em 14 de maio, e disse aos investidores que as ações são "atraentes" e que a administração está "apostando US$ 8 bilhões este ano" nessa visão, isso mereceu muita atenção.
Os resultados do segundo trimestre da Disney, divulgados em 6 de maio, mostraram que a receita aumentou 7%, chegando a US$ 25,2 bilhões, o lucro por ação ajustado foi de US$ 1,57, superando a estimativa de US$ 1,50, e a administração elevou sua meta de recompra de ações para o ano inteiro para pelo menos US$ 8 bilhões, ao mesmo tempo em que orientou um crescimento de cerca de 12% no lucro por ação ajustado no ano fiscal de 2026. As ações subiram 0,56% no dia dos lucros. Essa é uma resposta silenciosa a uma batida limpa com orientação de aumento, e a lacuna entre os resultados e a reação do preço é exatamente o que Johnston estava abordando na MoffettNathanson.
O que Johnston disse que é importante
Sobre a recompra: "Acho que o preço das ações é atraente, e estamos apostando US$ 8 bilhões este ano nisso. Portanto, acho que há uma oportunidade real aqui."
Sobre o caso da reavaliação: "Para mim, isso nos torna a empresa que compõe os lucros e que merecerá e ganhará um múltiplo mais alto ao longo do tempo. Não estamos apenas conseguindo a composição, estamos construindo um histórico confiável. E com isso, o múltiplo sobe".
O argumento de Johnston não é que os fundamentos precisam melhorar ainda mais. O argumento de Johnston não é que os fundamentos precisem melhorar ainda mais, mas sim que o mercado ainda não deu crédito à melhoria que já ocorreu. Sobre o novo CEO Josh D'Amaro, Johnston foi incisivo: D'Amaro é um veterano da Disney com 28 anos de experiência, que levou o segmento de Experiências a uma receita anual de US$ 36 bilhões no ano fiscal de 2025. Sua carreira foi construída com base em relacionamentos diretos com os fãs, e Johnston argumentou que esse instinto beneficiará o Disney+ e a estratégia mais ampla "One Disney", à medida que a empresa continua mudando para o envolvimento direto com o consumidor.
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Três pilares do argumento de alta
O streaming finalmente é lucrativo. Quando Johnston entrou na Disney, o negócio de DTC estava perdendo US$ 1 bilhão por ano. No segundo trimestre, a receita operacional de SVOD de entretenimento subiu 88% para US$ 582 milhões, proporcionando uma margem operacional de SVOD de 10,6%, um marco importante de lucratividade. A gerência orientou para margens de streaming de pelo menos 10% para o ano inteiro e declarou que não retrocederá. Johnston confirmou na teleconferência de resultados que a Disney não está prevendo mudanças em suas expectativas de crescimento do EPS ajustado para o AF2026 ou AF2027. O streaming internacional, que Johnston chamou de a principal oportunidade de crescimento do DTC, mal começou a se expandir.
Os parques continuam batendo recordes. A Disney Experiences registrou receita de US$ 9,5 bilhões no segundo trimestre, um aumento de 7%, e lucro operacional de US$ 2,6 bilhões, um aumento de 5%, ambos recordes do segundo trimestre fiscal. Johnston descreveu o padrão na Disneyland Paris depois de adicionar o World of Frozen: novas atrações ancoradas em IPs geram picos de demanda que aumentam o comparecimento e o rendimento simultaneamente. Essa lógica sustenta o plano de expansão global de US$ 60 bilhões, que inclui um novo navio de cruzeiro por ano até 2031. Sobre a questão macro, Johnston foi direto: "Sinceramente, não vimos isso nos dados." As reservas sustentam a orientação e, fora do Canadá, a visitação internacional está melhorando.
A escala digital da ESPN é maior do que a maioria dos investidores imagina. Johnston divulgou que as plataformas digitais e sociais da ESPN alcançaram 197 milhões de usuários em um único mês recente, com o aplicativo ESPN sozinho alcançando 28 milhões de usuários, maior do que os próximos oito maiores aplicativos combinados. Os esportes ao vivo são o único formato de conteúdo que ainda agrega audiências em massa em tempo real, algo que nem a Netflix nem o YouTube podem reproduzir facilmente. Johnston disse claramente: "Nossos concorrentes sabem disso e estão todos tentando entrar cada vez mais nos esportes ao vivo."
A Disney está subvalorizada hoje?
Com 9,03x NTM EV/EBITDA, a Disney é negociada com um desconto significativo em relação ao seu histórico recente. Para fins de contexto, a Netflix é negociada a 21,02x na mesma base, embora o modelo de segmento único mais simples da Netflix e a taxa de crescimento mais alta justifiquem um prêmio. A questão é se 9x é apropriado para uma empresa que está aumentando o lucro por ação de US$ 6,82 no ano fiscal de 2026 para US$ 9,17 no ano fiscal de 2030, de acordo com as estimativas de consenso da TIKR.
O quadro do fluxo de caixa livre conta uma história semelhante. Atualmente, o FCF alavancado no LTM está em torno de US$ 3,75 bilhões, comprimido pelo pico de CapEx dos parques, mas as estimativas de consenso da TIKR projetam que o FCF se recupere para mais de US$ 10 bilhões no AF2026 e chegue a US$ 14 bilhões no AF2030, à medida que o ciclo de investimentos amadurece. A dívida líquida de US$ 41,7 bilhões está hoje em 1,98x o EBITDA, e o consenso projeta que esse índice diminua para 0,79x no AF2030, à medida que os lucros aumentam e a recompra absorve ações.
O caso de baixa é real: O FCF LTM ainda está comprimido, a erosão linear da TV continua e a tese dos parques exige uma execução sustentada ao longo dos anos. Se o CapEx proporcionar retornos mais fracos do que o esperado ou se as margens de streaming caírem devido a excessos de custos de conteúdo, a narrativa da composição perderá o apoio. Os analistas veem o portfólio de franquias e o histórico de experiências de D'Amaro como a base para a reavaliação, mas também observam que o fornecimento de uma cadência mais constante de conteúdo de alta qualidade e a melhoria da transparência do streaming continuam sendo questões de execução em aberto.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 103,00
- Preço-alvo (médio): ~$153
- Potencial de retorno total: ~48%
- TIR anualizada: ~5% / ano
O caso médio do TIKR utiliza um crescimento de receita anual de cerca de 4% até 30/09/34, impulsionado por dois motores: Expansão das experiências à medida que os parques e o ciclo de cruzeiros aumentam a capacidade, e crescimento da receita de DTC à medida que o Disney+ e o ESPN direto ao consumidor ganham escala internacional. O impulsionador da margem de lucro é a reversão do fluxo de perdas de vários bilhões de dólares para uma lucratividade sustentada de dois dígitos, que ainda está fluindo nos resultados consolidados. As margens de lucro líquido aumentam de 11,4% no ano fiscal de 2025 para cerca de 12% no ano fiscal de 2026, no caso médio. O principal risco: seo CapEx da Parksfor inferior ao esperado ou sea expansão dos cruzeiros enfrentar ventos contrários à demanda, a recuperação do fluxo de caixa livre será interrompida e a história da composição será interrompida.
O cenário superior tem como meta cerca de US$ 181 (cerca de 75% de retorno total, cerca de 7% de TIR até 30/9/34) com uma expansão mais rápida da margem de DTC. O cenário inferior atinge cerca de US$ 124 (cerca de 20% de retorno, cerca de 2% de TIR) se a pressão da TV linear se intensificar e as margens dos parques se comprimirem. A 9x o EBITDA, o cenário médio não exige que as coisas corram particularmente bem. Ele exige que as coisas corram normalmente.
Conclusão
O número a ser observado é a receita operacional total do segmento do terceiro trimestre do exercício fiscal de 2026, orientada em aproximadamente US$ 5,3 bilhões, que será divulgada quando a Disney apresentar seu relatório em 12 de agosto de 2026. Se esse valor for igual ou superior à orientação, com as margens de streaming se mantendo acima de 10%, a narrativa da composição dos lucros mudará de uma reivindicação da administração para um histórico confirmado, o limite exato que Johnston descreveu como o gatilho de reavaliação. Se os parques se suavizarem ou as margens de streaming caírem, o debate sobre os múltiplos será reaberto.
Os US$ 8 bilhões de Johnston já estão comprometidos. A questão para todos os outros é se agosto fornecerá a confirmação que eles estão esperando.
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