Principais Conclusões
- A Constellation assinou um pacote de 3.590 MW com a Google, incluindo um PPA de 20 anos por 890 MW de nova capacidade nuclear proveniente de uprates.
- As ações fecharam a $253 em 23 de outubro, queda de 30,5% no ano e 38% abaixo da máxima de 52 semanas.
- A NRC abriu uma inspeção especial na usina de Dresden em 14 de outubro, adicionando uma questão operacional de curto prazo.
- O relatório do T3 em 9 de novembro deve mostrar se a previsão de EPS operacional ajustado de 2026 de $11,50 a $12,50 se mantém.
Parece que todo hyperscaler quer energia nuclear, e a Constellation Energy (CEG) possui mais do que qualquer outra nos EUA. Isso não ajudou muito a ação este ano.
As ações fecharam a $253 em 23 de outubro, queda de 30,5% no ano e 38% abaixo da máxima de $406,04. A queda continuou mesmo após a Alphabet (GOOGL) assinar um pacote de energia de 3,6 GW em 6 de outubro.
Oito dias depois, a NRC abriu uma inspeção especial na usina de Dresden, em Illinois. Portanto, os investidores agora detêm contratos recordes ao lado de uma questão operacional.
Google se compromete por duas décadas
O pacote da Google tem duas partes, com economias diferentes:
- Um PPA de 20 anos por 890 MW de nova capacidade proveniente de uprates em 11 unidades de propriedade da Constellation em Illinois, Pensilvânia e Nova Jersey
- Um contrato de fornecimento de 15 anos por outros 2.700 MW da frota existente da PJM
- Mais de $4,3 bilhões de investimento da Constellation, com o primeiro uprate operacional em 2028 e todos os 890 MW até o final de 2032
Uma semana antes, a Amazon (AMZN) assinou um PPA de 20 anos por 690 MW em Calvert Cliffs, incluindo um uprate de aproximadamente 190 MW previsto entre 2030 e 2032.
O CEO Joe Dominguez disse que expandir a frota existente é "crítico para atender às crescentes necessidades energéticas de nossa nação".
O poder de geração de lucros já havia virado antes desses acordos...
O consenso de EPS continua subindo até 2028, então os analistas estão sobrepondo novos contratos a uma base já elevada.
Uprates são o ativo escasso
Uprates são o caminho mais rápido para novos megawatts nucleares. Eles usam locais, licenças e conexões de rede existentes, portanto, pulam a fila de interconexão.
Google e Amazon juntas agora apoiam cerca de 1.080 MW de uprates planejados da Constellation sob contratos de longo prazo. Isso transforma gastos de capital em retornos contratados.
O negócio base sustenta a aposta. A receita do T2 subiu 23% para $7,50 bilhões com ajuda da Calpine, e o EPS operacional ajustado subiu 33% para $2,55.
A administração então elevou a previsão de EPS operacional ajustado de 2026 para $11,50 a $12,50.
A Vistra (VST) está executando o mesmo plano com 433 MW de uprates para a Meta, apoiados por até $4,2 bilhões em empréstimos federais condicionais.
Veja como está o lado dos gastos...
O Capex está subindo para acompanhar o pipeline de uprates, e os contratos com hyperscalers agora garantem grande parte dele.
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A confiabilidade agora carrega o múltiplo
As operações são o ponto fraco. A produção nuclear caiu 2,2% no T2 para 44.160 GWh, e o fator de capacidade excluindo Salem e South Texas caiu para 93,0% de 94,8% devido a mais dias de reabastecimento.
O EPS diluído GAAP também caiu para $1,42 de $2,67. Agora, a inspeção de Dresden chega logo antes do T3.
A avaliação já absorveu muita dessa preocupação.
A Constellation negocia a 13,0x EV/EBITDA forward contra 9,0x da Vistra, portanto ainda carrega um prêmio pela qualidade da frota.
A alavancagem permanece administrável em cerca de 3,0x dívida líquida sobre EBITDA, e a venda da Brazos Valley para a LS Power foi concluída em 15 de outubro.
Minha opinião: Contratos de longo prazo com Google e Amazon tornam os lucros da Constellation mais previsíveis do que uma queda de 30% sugere. O risco é operacional, já que uprates e precificação premium dependem de reatores funcionando perto de 93% ou melhor. A 20,5x lucros forward contra um alvo da Street de $338, acredito que o cenário favorece holders pacientes, assumindo que Dresden permaneça contida.
O relatório do T3 em 9 de novembro é o próximo ponto de verificação. Procure por uma atualização sobre Dresden, fatores de capacidade nuclear e se a previsão se move para o topo da faixa.
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