Principais Conclusões
- A Constellation Brands fechou a $118,39 em 7 de outubro, 29% abaixo de sua máxima de fevereiro, e o BMO Capital reiterou seu alvo de $190 no dia seguinte, 60% acima desse fechamento.
- As depleções de cerveja caíram 0,6% no trimestre até 31 de agosto porque Corona Extra e Modelo Especial perderam volume, e a administração espera que as vendas líquidas fiquem estáveis neste ano fiscal.
- Os analistas ainda esperam $11,80 por ação para o ano até fevereiro de 2027, mas a ação é negociada a 9,9x os lucros futuros contra uma média de cinco anos de 17,2x.
- O alvo do BMO parece plausível, mas forçado, pois precisa que o múltiplo se recupere para 15,9x sem muito crescimento dos lucros para impulsioná-lo.
Constellation Brands (STZ) fechou a $118,39 em 7 de outubro, 29% abaixo de sua máxima de fevereiro. Em 8 de outubro, Andrew Strelzik, do BMO Capital, reiterou sua classificação Outperform e preço-alvo de $190, 60% acima desse fechamento.
A queda ocorreu em etapas
Primeiro, um ano fiscal difícil. O LPA ajustado caiu para $11,82 no ano até fevereiro de 2026, ante $13,78, e o CEO Nick Fink disse que os distribuidores cortaram tanto os estoques que "entramos no ano fiscal de 2027, francamente, com níveis muito baixos". A perspectiva para o ano até fevereiro de 2027 é, na melhor das hipóteses, estável: LPA comparável de $11,20 a $11,90, com vendas líquidas entre queda de 1% e alta de 1%.
Depois, um susto em setembro. Como Chris Carey, do Wells Fargo, disse na chamada de 7 de outubro, os investidores saíram de uma conferência no mês passado esperando que a inflação apertasse as margens brutas do segundo semestre. A ação fechou a $112,77 em 29 de setembro, seu menor fechamento do último ano.
Em seguida, o trimestre até 31 de agosto. As vendas líquidas de cerveja subiram 5%, mas as depleções (o que os distribuidores vendem para os varejistas) caíram 0,6%, com Corona Extra caindo cerca de 5% e Modelo Especial cerca de 2%.
O BMO não cedeu
O BMO estabeleceu seu alvo de $190 em setembro de 2025 e o manteve durante a queda. Nik Modi, do RBC Capital, manteve Outperform em 8 de outubro, com alvo de $182.
A administração parece concordar: a Constellation recomprou $530 milhões em ações neste ano fiscal, e o CFO Garth Hankinson disse que acelera as recompras "quando vemos uma desconexão entre o preço de nossa ação e seu valor intrínseco".
Os $190 fazem sentido?
O restante do mercado está indo na direção oposta. No último ano, o consenso de preço-alvo caiu de $173 para $154, e o alvo mais baixo caiu de $118 para $99.
As estimativas se mantiveram melhores. Os analistas esperam $11,80 por ação para o ano até fevereiro de 2027, em linha com os $11,82 do ano fiscal de 2026, e $12,16 no ano seguinte.
E nada neste trimestre argumenta por grandes cortes: Fink espera o limite superior da faixa "se as tendências positivas de setembro que vimos continuarem".
Os investidores estão pagando muito menos por esses lucros. A Constellation é negociada a 9,9x os lucros futuros, acima de seu mínimo de cinco anos de 9,6x e muito abaixo de sua média de 17,2x.
Isso torna a matemática do BMO menos exigente do que parece. $118,39 a 9,9x resulta em $11,92 de lucro por ação nos próximos doze meses. Dividindo $190 por $11,92, o alvo implica 15,9x, abaixo da média de cinco anos.
Plausível, mas forçado
O risco é que as grandes marcas continuem perdendo volume enquanto os custos sobem: Hankinson estimou a depreciação da nova cervejaria de Veracruz, prevista para o início do próximo ano fiscal, em cerca de $75 milhões por ano.
O alvo do BMO me parece plausível, mas forçado. Ele pede um múltiplo modesto, e os lucros estão se mantendo. Mas uma reavaliação precisa de um motivo, e a previsão de vendas estáveis com Corona e Modelo ainda encolhendo não dá ao mercado um motivo ainda.
Fique de olho no relatório do terceiro trimestre fiscal. Se as depleções ficarem positivas e a Constellation atingir o limite superior de sua faixa, $190 ficam muito mais fáceis de defender.
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