Principais Conclusões
- As ações da Tesla subiram 4% depois que Elon Musk disse que comitês especiais na Tesla e na SpaceX estão avaliando uma fusão, que ele chamou de uma boa ideia.
- Gary Black espera uma oferta totalmente em ações de cerca de US$ 420 por ação da Tesla e argumenta que um acordo em ações, mesmo com um prêmio de 15% a 20%, não agregará muito valor.
- A Tesla negocia a 191,6x os lucros futuros. Os analistas esperam um LPA normalizado de US$ 2,17 para o ano fiscal de 2027, ainda abaixo dos US$ 3,12 do ano fiscal de 2023.
- Qualquer ganho decorrente do múltiplo próprio da SpaceX está aberto a qualquer pessoa que compre ações da SpaceX, então o acordo em si oferece aos acionistas da Tesla pouco mais do que um prêmio modesto.
Tesla (TSLA) os bulls finalmente receberam a notícia que esperavam. SpaceX (SPCX) e Tesla estão formalmente estudando uma fusão.
Na teleconferência de resultados do terceiro trimestre da SpaceX na terça-feira à noite, Musk disse: "Acho que tanto a SpaceX quanto a Tesla formaram comitês especiais para discutir essa ideia." Ambos os comitês são formados por diretores independentes, já que Musk está em ambos os lados.
E a opinião dele? "Eu acho que seria uma boa ideia? Sim."
A Tesla subiu 1,8%, para US$ 380, com a notícia.
Mas Gary Black, sócio-gerente do The Future Fund, passou a semana jogando um balde de água fria na empolgação. "Já argumentei muitas vezes que um acordo em troca de ações em que a $SPCX compra a $TSLA mesmo com um prêmio de 15-20% não agregará muito valor", ele escreveu no X.
Isso sim é um buzzkill.
O prêmio é menor do que parece
Na segunda-feira, Black colocou um número no acordo que ele espera: cerca de US$ 420 por ação da Tesla, pagos em ações da SpaceX. Após o salto de hoje, isso é apenas cerca de 10% acima do preço da ação da Tesla.
Ele nem espera que isso se mantenha. Um acordo como esse leva de seis a 12 meses para ser concluído, e Black acha que os traders de arbitragem provavelmente vão pressionar o preço para baixo antes disso.
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O múltiplo da Tesla faz a maior parte do trabalho
A questão maior é o que os acionistas da Tesla estariam abrindo mão. A Tesla negocia a 191,6x os lucros futuros, bem acima de sua média de três anos de 135,1x...
O múltiplo futuro da SpaceX está bem abaixo disso, mesmo depois que a ação saltou com seus resultados.
Black espera que a empresa combinada negocie ao múltiplo da SpaceX, já que a SpaceX seria a compradora. Os lucros da Tesla seriam então valorizados da mesma forma que os da SpaceX, e as ações da SpaceX que os acionistas da Tesla receberiam também seriam diluídas por todas as novas ações emitidas para pagar pelo acordo.
E os acionistas da Tesla trariam muito mais múltiplo do que lucros. O LPA normalizado da Tesla caiu de US$ 3,12 no ano fiscal de 2023 para US$ 1,66 no ano fiscal de 2025, e os analistas esperam apenas US$ 2,17 no ano fiscal de 2027:
Mesmo a estimativa para o ano fiscal de 2028 de US$ 3,24 mal supera o valor de 2023 da Tesla.
Portanto, uma vez que esses lucros sejam precificados ao múltiplo mais baixo da SpaceX, um prêmio de 10% pode encolher rapidamente.
Além disso, simplesmente não vejo onde estariam as sinergias de negócios subjacentes. Há alguma sobreposição de negócios nas margens, mas não vejo como as empresas podem se ajudar mais do que já estão, já que elas - você sabe - compartilham um CEO.
Um prêmio modesto na melhor das hipóteses
Minha opinião: Black está certo. Uma oferta de cerca de US$ 420 seria um bom dia para os acionistas da Tesla. Mas é um prêmio modesto, pago em uma ação que negocia a um múltiplo mais baixo, e pode encolher antes mesmo que o acordo seja concluído. O que importa mais para a ação da Tesla é se seus próprios lucros podem crescer para justificar aquele múltiplo de 192x, e a Tesla reporta os resultados do terceiro trimestre após o fechamento de hoje.
Claro, pode não haver acordo algum. Musk disse que os comitês não concordaram com nenhum termo. E quando até um cara que é notório por... digamos "otimismo" diz que seria um obstáculo muito alto, isso provavelmente é um sinal de que é muito improvável que se concretize.
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