As ações da Space Exploration Technologies (SPCX) subiram cerca de 4% no after-hours de terça-feira, para aproximadamente $154, após a empresa reportar resultados do terceiro trimestre que superaram as expectativas em quase todas as linhas. A receita subiu 161% para $14,6 bilhões, contra o consenso da LSEG de $12,72 bilhões, e o lucro líquido ficou em $4,4 bilhões, o primeiro trimestre lucrativo da SpaceX como empresa pública.
Mas cerca de $1,6 bilhão desse lucro, aproximadamente 37%, veio de itens abaixo da linha operacional, não de foguetes, Starlink ou IA.
De onde vieram os $4,4 bilhões da SpaceX
O lucro operacional foi de $2,79 bilhões. Três itens completaram o caminho até o resultado líquido:
- $1,03 bilhão de outras receitas, incluindo $561 milhões de uma parte relacionada. O comunicado não detalha (a demonstração de fluxo de caixa de nove meses mostra um ganho não realizado de $532 milhões em participações em afiliadas não consolidadas).
- Um benefício fiscal de $390 milhões, contra uma despesa fiscal de $562 milhões no ano anterior.
- $198 milhões de receita líquida de juros. A SpaceX ganhou $873 milhões com cerca de $90 bilhões em caixa e títulos após o IPO de junho, mais do que sua despesa com juros de $675 milhões.
Em todos os trimestres anteriores no gráfico, o lucro líquido ficou abaixo do lucro operacional. O T3 inverteu esse padrão.
A SI agora responde por metade da receita da SpaceX
A Super Intelligence (SI), a unidade de IA construída sobre a xAI e agora a Cursor, cresceu sua receita 830% para $7,56 bilhões. Isso representa 51,9% do total, acima dos 14,6% de um ano antes, e a Cursor adicionou $608 milhões após o fechamento da aquisição em 14 de agosto.
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O lucro ainda está majoritariamente com o Starlink. O lucro operacional da SI foi de $431 milhões após $1,2 bilhão em remuneração baseada em ações da Cursor, enquanto a divisão de Conectividade lucrou $2,37 bilhões, cerca de 85% do total do grupo. O CFO Bret Johnsen disse na conferência de resultados do T3 2026 que a margem bruta de 55% da Conectividade incluiu um benefício único de aproximadamente 3 pontos percentuais, principalmente de reembolsos tarifários. Separadamente, ele disse que a margem bruta total da empresa no T4 deve ser mais consistente com a do T2.
As Previsões da SpaceX são enormes. A conta de Capex também.
Johnsen projetou a receita do T1 2027 entre $33 bilhões e $37 bilhões, contra uma média da LSEG de $22,2 bilhões. O ponto médio está 58% acima do consenso e 2,4 vezes a receita do T3. A ação, que caiu para mínimas pós-IPO em julho, adicionou apenas cerca de $87 bilhões no after-hours sobre um valor de mercado de aproximadamente $2,0 trilhões no fechamento de terça-feira a $147,79.
Essa cautela tem um número por trás. O capex do T3 foi de $19,6 bilhões, mais que o dobro dos $8,8 bilhões de EBITDA ajustado, e o capex do T4 é projetado entre $35 bilhões e $40 bilhões.
O gráfico vai até junho. Em nove meses, a SpaceX gerou $13,1 bilhões em caixa operacional e gastou $48,1 bilhões em capex, um gap de cerca de $35,0 bilhões. Mesmo os aproximadamente $9,6 bilhões de caixa operacional do T3 cobriram apenas cerca de metade dos gastos daquele trimestre.
O que os comitês significam para a Tesla e a Nvidia
Na conferência, Musk disse que a SpaceX e a Tesla formaram comitês especiais de diretores independentes para discutir uma fusão "a pedido dos acionistas". Os comitês não chegaram a termos, disse ele, e a Tesla precisaria de um "sim" de 50% de todas as suas ações.
A Tesla (TSLA) reporta o T3 após o fechamento hoje, sua primeira conferência desde essa divulgação. Para a Nvidia (NVDA), a implicação é a demanda por infraestrutura: o capex da SI foi de $16,4 bilhões no T3 e $40,0 bilhões em nove meses, e Musk disse que a SpaceX estava no caminho para colocar aproximadamente 200.000 GB300s online por mês pelo restante de 2026, mantendo esse ritmo no próximo ano principalmente com o poder de computação Vera Rubin.
A visão Bull e Bear sobre a ação da SpaceX
O caso bull é a demanda contratada. A SpaceX terminou o T3 com $63 bilhões em backlog, cerca de $42 bilhões com vencimento dentro de um ano, o que dá à projeção do T1 uma base além das metas de Musk.
O caso bear é que o título principal embeleza o negócio. Excluindo os $1,6 bilhão abaixo da linha operacional, o lucro cai para $2,79 bilhões, um valor que ainda inclui o reembolso tarifário, enquanto o capex deve quase dobrar.
A SI provou que pode alugar capacidade de computação com lucro. Não provou que a SpaceX ganha $4,4 bilhões por trimestre. Com as margens do T4 projetadas de volta para o nível do T2, a linha a ser observada no próximo relatório é o lucro operacional contra os $2,79 bilhões do T3, não o lucro líquido.
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