[CRÉDITO DA IMAGEM: Dean Drobot e ภาพของoselote via Canva]
Principais Conclusões
- Chamath Palihapitiya estima que 70 a 75 centavos de cada dólar gasto em IA atualmente é capital de venture, gasto por empresas de IA que não geram lucro.
- Grande parte desse dinheiro acaba na Microsoft, Amazon e Alphabet, e elas podem sobreviver a um ajuste muito melhor do que os laboratórios de IA que as pagam.
- Os gastos de capital da Amazon subiram de US$ 52,7 bilhões em 2023 para US$ 132 bilhões em 2025, e os da Alphabet subiram de US$ 32,3 bilhões para US$ 91,5 bilhões.
- Os relatórios de resultados das três na próxima semana mostrarão se o crescimento da nuvem se mantém.
Ken Griffin, fundador da Citadel, acha que a IA é uma bolha. Chamath Palihapitiya tem um número para quem está pagando por isso, e o dinheiro leva direto para a Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) e Alphabet (GOOG).
No Bloomberg Talks, Griffin disse que "toda a América corporativa está olhando para suas contas da Anthropic e da OpenAI e pensando, ok, precisamos pensar em como garantir que estamos obtendo produtividade disso."
Palihapitiya, fundador da Social Capital e co-apresentador do podcast All-In, respondeu no X com a matemática:
"1% das empresas representam 90% dos gastos com IA. Desses 90%, 80% desse gasto são de empresas não lucrativas financiadas por venture capital. Então, aproximadamente, US$ 0,70-0,75 de cada dólar de gasto com IA atualmente vem de empresas de IA gastando dólares de investimento de VC."
(80% de 90% é 72%, que é de onde vem a faixa.)
Seu veredito: "a qualidade da receita em IA atualmente é ruim."
Isso é muito dinheiro de outras pessoas.
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O dinheiro vai parar em três empresas
Os laboratórios não seguram o dinheiro de venture por muito tempo. Eles gastam grande parte alugando capacidade de computação, e a maioria dos proprietários são os hyperscalers.
Steve Eisman, o investidor imortalizado por The Big Short, colocou um número nisso no episódio da semana passada de The Compound and Friends: "se você for aos hyperscalers, 70% de sua receita de IA vem da Anthropic e da OpenAI."
Josh Brown, CEO da Ritholtz Wealth Management, resumiu todo o trade a duas condições no episódio de terça-feira do mesmo programa: "os laboratórios precisam abrir capital e captar dinheiro e os hyperscalers precisam continuar apresentando grandes números de crescimento de receita em suas divisões de nuvem e é só isso."
Wall Street espera que a Microsoft cumpra sua parte. Os analistas veem a receita subindo de US$ 332 bilhões no ano fiscal de 2026 (o ano encerrado em junho) para US$ 469 bilhões até o ano fiscal de 2028.
Isso seria um crescimento mais rápido, de 18% no ano fiscal de 2026 para cerca de 20% no ano fiscal de 2028. Griffin está preocupado com o que a América corporativa obtém de volta por suas contas de IA, e isso não dá aos analistas motivo para cortar os números da Microsoft antes do relatório da próxima semana.
Construindo para clientes com o dinheiro de outra pessoa
Amazon e Alphabet estão gastando como se essa demanda fosse para ficar. Os gastos de capital da Amazon passaram de US$ 52,7 bilhões em 2023 para US$ 132 bilhões em 2025, cerca de 2,5x em dois anos…
…e os da Alphabet quase triplicaram no mesmo período de dois anos, de US$ 32,3 bilhões para US$ 91,5 bilhões.
Se Palihapitiya e Eisman estiverem certos, clientes pagando com dinheiro de venture preencherão uma grande parte dessa nova capacidade.
A própria analogia de Chamath é o caso otimista
Palihapitiya diz que isso já aconteceu antes: na nuvem, "os primeiros usuários da AWS eram principalmente startups financiadas por venture capital." Antes que a AWS pudesse "puxar a GCP e outras como máquinas de caixa legítimas", ele escreve, "houve alguns eventos de ajuste para resolver essas receitas frágeis."
Pense em quem saiu desses eventos de ajuste. Muitas startups não saíram. A AWS saiu, e o Google Cloud e o Azure também.
Levi Strauss ficou rico vendendo para mineradores da Corrida do Ouro, quer eles encontrassem ouro ou não. A mesma lógica se aplica aqui.
Os laboratórios precisam de dinheiro novo para continuar pagando suas contas. Microsoft, Amazon e Alphabet já são empresas públicas e lucrativas, e têm negócios enormes fora da IA. (As três também são investidoras nos laboratórios: Microsoft na OpenAI, e Amazon e Alphabet na Anthropic.)
Aposte nos proprietários
O risco é a primeira condição de Brown. Se os laboratórios não conseguirem captar dinheiro, os 70% de Eisman funcionam contra os hyperscalers, e o dinheiro nos gráficos de capex já foi gasto.
Minha opinião: o risco de bolha está com os laboratórios. Microsoft, Amazon e Alphabet estão recebendo os cheques hoje, e elas são construídas para sobreviver ao evento de ajuste que Palihapitiya espera.
Claro, os relatórios da próxima semana são o primeiro teste real. Observe se o crescimento da nuvem se mantém enquanto a América corporativa olha com mais atenção para essas contas de IA.
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