Principais Conclusões
- A Carvana divulga os resultados do terceiro trimestre após o fechamento na quarta-feira, 28 de outubro. No segundo trimestre, sua margem de EBITDA ajustado caiu para 10,4% ante 12,4%, principalmente devido a uma mudança na forma como contabiliza a receita de alguns veículos.
- O grande acionista Cliff Sosin afirma que a infraestrutura e a marca da Carvana deixam "poucos cenários em que o resultado é realmente ruim".
- Os analistas esperam que o LPA normalizado suba 37% em 2027. Um lucro maior por carro ajudaria, mas mais vendas e financiamento mais barato também podem impulsionar os resultados.
- O número a ser observado é o EBITDA ajustado por carro, comparado com US$ 4.085 de um ano atrás. A ação negocia a cerca de 28 vezes os lucros futuros, ante 63 vezes no final de 2025.
A Carvana (CVNA) divulga seus resultados do terceiro trimestre após o fechamento na quarta-feira, 28 de outubro. Um de seus maiores apoiadores acabou de argumentar que o risco de queda é limitado.
No episódio mais recente do Invest Like the Best, Cliff Sosin explicou por que se sente confortável em possuir tanto da ação. A Carvana representava cerca de 79% da carteira divulgada de sua empresa, CAS Investment Partners, no final de junho, então este é um homem defendendo sua própria tese. Sua razão:
"A infraestrutura, a marca e tudo mais da Carvana são tão diferenciados que há poucos cenários em que o resultado é realmente ruim."
Ele comparou a encontrar a Walmart, Home Depot ou Fastenal no início, quando espalhar seu dinheiro teria impedido você de obter o benefício total.
É muita convicção antes de um trimestre em que as margens são a grande questão em aberto.
Unidades Recorde, Margens Mais Apertadas
O segundo trimestre da Carvana mostrou crescimento a todo vapor. A receita subiu 52% para US$ 7,38 bilhões, e as unidades de varejo atingiram um recorde de 197.325, alta de 38%. A receita avançou mais do que as unidades principalmente porque a Carvana agora contabiliza certos carros de um grande parceiro de marketplace de varejo pelo preço total de venda.
A margem bruta reportada caiu para 18,8% ante 22,0%, embora essa mesma mudança na receita embaralhe a comparação. A administração disse que foi a principal razão para a margem de EBITDA ajustado cair para 10,4% ante 12,4%, e ela deixa de afetar as comparações ano a ano neste trimestre. A margem bruta agora ficou abaixo de 20% por três trimestres consecutivos:
O lucro por carro também caiu, e a Carvana escolheu parte disso. Ela repassou mais de um ponto percentual de cortes de taxas para seus clientes de empréstimos e enfrentava um benefício relacionado a tarifas de cerca de US$ 100 por carro de um ano antes. Preços mais altos do combustível, taxas de referência em alta e estoque apertado aumentaram a pressão. O CEO Ernie Garcia disse na conferência do segundo trimestre que os cortes de taxas foram "algo pelo qual não fomos totalmente compensados em crescimento".
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Por Que a Ação da Carvana Caiu em um Trimestre Recorde
Unidades recorde não foram suficientes da última vez. A Carvana deu uma previsão de EBITDA ajustado para o ano todo de US$ 2,7 bilhões a US$ 3,0 bilhões, ante US$ 2,24 bilhões em 2025. Mas o ponto médio ficou abaixo das previsões de Wall Street, que se aglomeravam perto ou acima de US$ 3 bilhões, e a ação caiu acentuadamente no dia seguinte. O EBITDA ajustado subiu 28% para US$ 769 milhões no trimestre, mesmo com o EBITDA ajustado por carro recuando para US$ 3.897 ante US$ 4.195.
Três meses depois, o consenso está em US$ 2,94 bilhões, perto do topo dessa faixa. A rua ainda está apostando no limite superior.
De Onde Precisa Vir o Crescimento da Carvana em 2027
Os analistas esperam que o LPA normalizado recue para US$ 1,65 em 2026 ante US$ 1,69, depois suba para US$ 2,26 em 2027 e US$ 2,61 em 2028:
Essa queda em 2026 ocorre mesmo com o lucro antes dos impostos do primeiro semestre subindo 49% para US$ 1,02 bilhão. Um salto de 37% em 2027 pode vir de mais carros, financiamento mais barato ou mais lucro em cada venda. O segundo trimestre mostrou os dois primeiros em ação: o lucro total cresceu enquanto o lucro por carro caiu, e a despesa líquida com juros caiu para US$ 101 milhões ante US$ 143 milhões.
Os investidores não estão pagando caro por isso. A Carvana negocia a cerca de 28 vezes os lucros futuros, ante 63 vezes no final de 2025 e abaixo de todas as leituras de fim de trimestre desde que seus lucros se tornaram positivos no final de 2024. As estimativas dos analistas para 2027 subiram no mesmo período.
O Que a Quarta-Feira Precisa Mostrar
- EBITDA ajustado por carro acima de US$ 4.085, valor do terceiro trimestre do ano passado. Os US$ 3.897 do segundo trimestre foram US$ 311 acima do primeiro trimestre.
- Estoque crescendo pelo menos na mesma velocidade das vendas. Na conferência do segundo trimestre, Garcia admitiu que "o estoque cresceu menos do que as vendas nos últimos meses".
- A previsão para o ano todo mantida em US$ 2,7 bilhões a US$ 3,0 bilhões, ou movendo-se em direção ao consenso de US$ 2,94 bilhões.
A Tese de Sosin Passa por Seu Próximo Teste
A tese de longo prazo de Sosin me parece mais forte do que um múltiplo de 28x sugere, e a quarta-feira não precisa ser perfeita. O lucro por carro já deu uma virada de alta do primeiro para o segundo trimestre. Um valor do terceiro trimestre acima de US$ 4.085 marcaria um retorno ao crescimento ano a ano no EBITDA ajustado por carro, e com a mudança na receita superada, a comparação de margens também fica limpa novamente.
Se falhar novamente, serão quatro trimestres consecutivos sem crescimento ano a ano no lucro por carro. É quando o mercado começa a precificar os cenários que Sosin não vê. Um trimestre não resolverá o objetivo da Carvana de 3 milhões de carros por ano com uma margem de EBITDA ajustado de 13,5% até 2030 a 2035, mas mostrará se o caminho ainda aponta para lá.
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