Principais Pontos
- A Microsoft reporta os resultados do primeiro trimestre fiscal em 28 de outubro. As ações de hyperscalers caíram cerca de um quarto desde o início de maio, diz Liz Ann Sonders da Schwab, devido a preocupações sobre como a expansão da IA será financiada.
- O fluxo de caixa operacional da Microsoft superou seu capex em dinheiro em US$ 67 bilhões no ano fiscal de 2026, embora essa medida exclua os pagamentos de arrendamento financeiro e os contratos de arrendamento assinados para os anos seguintes.
- Essa margem de segurança está diminuindo: o capex consumiu quase dois terços do caixa operacional no ano fiscal de 2026, ante cerca de um terço no ano fiscal de 2023.
- Com um múltiplo de 27x sobre os lucros futuros, abaixo de sua média de cinco anos de 29x, a ação não está precificada para problemas, e o fluxo de caixa livre trimestral é o número a ser observado na quarta-feira.
Microsoft (MSFT) divulga seus resultados do primeiro trimestre fiscal após o fechamento do mercado na quarta-feira, 28 de outubro, e desta vez o número mais importante pode estar na demonstração do fluxo de caixa. As ações de hyperscalers caíram cerca de um quarto desde o início de maio, segundo a contagem da Schwab, e os investidores agora parecem mais preocupados com como todo esse gasto com IA será pago do que com a demanda.
Por que as Ações de Hyperscalers Estão em Queda
A estrategista-chefe de investimentos da Charles Schwab, Liz Ann Sonders, resumiu no X na segunda-feira: "As preocupações sobre como a expansão da IA será financiada continuam sendo o principal fator de pressão sobre as ações, particularmente visível entre as hyperscalers." Ela vinculou a queda do índice de hyperscalers desde o início de maio a essa preocupação, enquanto os custos de empréstimo para o setor de tecnologia subiram acentuadamente.
Empresas que não têm mais nada em que se apoiar estão sendo excluídas. Elon Musk escreveu no X que "os mercados de dívida praticamente cortaram o acesso a dinheiro para qualquer empresa que não tenha receita substancial independente dos data centers de IA."
A Microsoft tem muita dessa receita. Esta semana descobriremos se ela ainda gera caixa suficiente para pagar pela expansão sem ajuda dos mercados de dívida.
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O Caixa Ainda Cobre a Expansão... Por Enquanto
O fluxo de caixa operacional da Microsoft permaneceu à frente de seu capex, mesmo com o capex quadruplicando aproximadamente do ano fiscal de 2023 para o ano fiscal de 2026 (anos encerrados em junho):
No ano fiscal de 2026, a Microsoft gerou US$ 182,9 bilhões de caixa operacional e gastou US$ 115,9 bilhões em capex, deixando US$ 67,0 bilhões. Essa é uma grande margem de segurança. Mas o capex consumiu quase dois terços do caixa operacional, comparado com cerca de um terço no ano fiscal de 2023. No ano passado, o fluxo de caixa operacional aumentou US$ 46,8 bilhões e o capex aumentou US$ 51,4 bilhões.
Há também US$ 28,1 bilhões em arrendamentos financeiros de data centers além disso. A Microsoft contabiliza novos arrendamentos financeiros em seu capex divulgado, mas o fluxo de caixa livre padrão não: seu principal é reembolsado nas atividades de financiamento, e apenas os juros passam pelo caixa operacional. A partir do ano fiscal de 2027, mais arrendamentos futuros de data centers serão classificados como arrendamentos operacionais, e esses pagamentos sairão do caixa operacional. Portanto, o capex parecerá mais leve na quarta-feira, enquanto mais da conta de arrendamento aparecerá no fluxo de caixa livre.
O que a Quarta-Feira Precisa Mostrar
A Microsoft orientou para mais de US$ 50 bilhões de capex para o trimestre de setembro, incluindo arrendamentos financeiros. O Azure provavelmente impulsionará o primeiro movimento da ação, contra uma orientação de crescimento de cerca de 45% em moeda constante, porque esse crescimento é o que os gastos compram. A demonstração do fluxo de caixa mostra se a Microsoft ainda está pagando por isso por conta própria.
Os trimestres recentes da Microsoft são os benchmarks, com uma ressalva: todos eles são anteriores à mudança no tratamento dos arrendamentos. O fluxo de caixa livre foi de US$ 25,7 bilhões no trimestre de setembro de 2025, US$ 5,9 bilhões em dezembro e US$ 19,6 bilhões em junho. Os analistas esperam US$ 34,6 bilhões para todo o ano fiscal de 2027, menos de US$ 9 bilhões por trimestre em média, e a administração disse que espera que o fluxo de caixa livre permaneça positivo. Um resultado próximo de US$ 25,7 bilhões, com mais pagamentos de arrendamento agora passando pelo caixa operacional, faria esse consenso parecer cauteloso. Um resultado próximo de US$ 5,9 bilhões colocaria isso em questão.
Nada disso torna a Microsoft um risco de crédito. Ela terminou junho com US$ 76,8 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo, bem acima de seus US$ 46,1 bilhões em títulos. O CEO da Marathon Asset Management, Bruce Richards, disse no Bloomberg Talks na segunda-feira que ele se inclinaria para a dívida de hyperscalers porque "seus spreads negociam amplos em relação ao IG e é um bom risco."
No entanto, os arrendamentos são um compromisso muito maior do que os títulos. Em 30 de junho, a Microsoft devia US$ 114,4 bilhões em arrendamentos já em vigor, juros incluídos, além de US$ 329,1 bilhões em arrendamentos, principalmente para data centers, que começam entre os anos fiscais de 2027 e 2033 (alguns ainda sujeitos a condições contratuais).
O que um Múltiplo de 27x Diz Sobre a Ação da Microsoft
A Microsoft negocia a 27x os lucros futuros. Isso está abaixo de sua média de cinco anos de 29x, embora bem acima de seu mínimo de 19x no final de junho:
A Microsoft ainda pode pagar pela maior parte de sua expansão de IA com seu próprio caixa, e 27x não precifica qualquer dúvida sobre isso. Sob o novo tratamento de arrendamento, a linha de capex na quarta-feira vai mascarar os gastos, então eu julgaria o trimestre pelo fluxo de caixa livre. Se ele permanecer confortavelmente positivo com mais pagamentos de arrendamento passando pelo caixa operacional e o capex ainda acima de US$ 50 bilhões, o medo de financiamento que pesa sobre o grupo em grande parte não se aplica à Microsoft. Em grande parte, porque US$ 329,1 bilhões em arrendamentos ainda por iniciar também são uma forma de empréstimo.
A orientação de capex para o trimestre de dezembro importa tanto quanto. Esse é o trimestre em que o fluxo de caixa livre caiu para US$ 5,9 bilhões no ano passado.
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