A Enbridge pode manter sua história de crescimento ao equilibrar escala, estabilidade e transição?

A Enbridge(ENB) é uma das maiores plataformas de infraestrutura de energia da América do Norte, abrangendo dutos de líquidos (sistemas da linha principal e da Costa do Golfo), transmissão de gás (dutos e armazenamento nos EUA/Canadá), distribuição de gás (Ontário e concessionárias recém-adquiridas nos EUA) e um braço de energias renováveis em crescimento. Seu modelo baseia-se em contratos de longo prazo, retornos regulamentados e alta utilização do sistema, que produzem fluxos de caixa estáveis, semelhantes aos de serviços públicos, e um longo histórico de crescimento de dividendos.

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No acumulado do ano, as ações estão modestamente mais altas (veja o gráfico YTD), refletindo fundamentos sólidos. No segundo trimestre de 2015, a Enbridge registrou US$ 4,6 bilhões em EBITDA ajustado (+7% a/a), US$ 0,65 em EPS ajustado e US$ 2,9 bilhões em DCF, reafirmando a orientação para o ano inteiro de US$ 19,4 a US$ 20,0 bilhões em EBITDA ajustado e US$ 5,50 a US$ 5,90 em DCF/ação. A alavancagem melhorou para 4,7x Dívida/EBITDA, dentro da faixa-alvo.

Estrategicamente, a administração está se inclinando para a demanda duradoura de gás e para as necessidades de energia em hiperescala: um projeto Clear Fork Solar de 600 MW para Meta, uma expansão de armazenamento de 40 Bcf Aitken Creek vinculada ao GNL da Costa Oeste, capacidade da Linha 31 no Texas Eastern e otimização da Costa do Golfo (Traverse aumentada para 2,5 Bcf/d). Com cerca de US$ 32 bilhões em carteira garantida e capacidade de investimento anual de US$ 9 a US$ 10 bilhões, a pista de crescimento plurianual continua visível, juntamente com um dividendo trimestral de US$ 0,9425 por ação.

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Histórico financeiro

O segundo trimestre da Enbridge destacou os benefícios da diversificação e da gestão disciplinada do capital. Embora os volumes de líquidos da Costa do Golfo tenham diminuído, o forte crescimento dos lucros na transmissão e distribuição de gás compensou esses ventos contrários. A integração de três concessionárias de gás dos Estados Unidos, Ohio, Utah e Carolina do Norte, proporcionou um aumento em todo o trimestre, enquanto a Enbridge Gas Ontario registrou preços de armazenamento mais fortes e clima mais frio, aumentando a margem. O EBITDA ajustado cresceu US$ 309 milhões em relação ao ano anterior, com quase 80% do total de ganhos agora derivados de fontes reguladas ou contratadas.

No balanço patrimonial, o mix de financiamento da empresa permaneceu conservador. A relação dívida/EBITDA melhorou para 4,7x, auxiliada por monetizações de ativos, como a venda da participação no oleoduto Westcoast, no valor de US$ 700 milhões, para a Stonelasec8 Indigenous Alliance. Embora os custos mais altos com juros e depreciação decorrentes de aquisições recentes tenham afetado o fluxo de caixa distribuível, as operações subjacentes permaneceram robustas. A administração reafirmou que todos os projetos de crescimento garantidos são totalmente financiados por meio da capacidade interna, preservando a flexibilidade de crédito e, ao mesmo tempo, sustentando o crescimento dos dividendos.

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Contexto de mercado mais amplo

Os mercados de energia da América do Norte estão em transição, e a Enbridge está bem posicionada na interseção. A demanda por petróleo e gás natural permanece resiliente, com volumes recordes de exportação esperados até 2026, mas o crescimento mais rápido está na transmissão de gás natural e nas soluções de baixo carbono. O desenvolvimento de centros de dados, as exportações de GNL e a eletrificação industrial estão expandindo a demanda de energia de base, criando novas necessidades de infraestrutura nos principais mercados da Enbridge.

A estratégia "all-of-the-above" da empresa lhe confere uma adaptabilidade única nesse ambiente. Enquanto seus pares se concentram estritamente na descarbonização ou na otimização de fósseis, a abordagem de crescimento de via dupla da Enbridge, expandindo as redes de gás enquanto constrói energias renováveis, permite que ela atenda tanto à demanda antiga quanto à emergente. Esse equilíbrio a tornou um dos investimentos de renda mais confiáveis do Canadá, mesmo quando os investidores aguardam a aceleração do crescimento do DCF por ação para justificar a expansão múltipla.

1. Transmissão e armazenamento de gás impulsionam o crescimento em curto prazo

O segmento de Transmissão de Gás dos EUA continua sendo o motor de crescimento da empresa. O EBITDA aumentou 28% em relação ao ano anterior, atingindo US$ 1,38 bilhão, impulsionado por uma maior utilização e resultados favoráveis de taxas. Expansões como a Linha 31 e o Traverse Pipeline estão posicionando a Enbridge para capturar a demanda incremental industrial e de GNL na Costa do Golfo. A expansão de Aitken Creek, agora sancionada, acrescentará 40 Bcf de capacidade à única instalação de armazenamento subterrâneo do oeste do Canadá, um ativo fundamental para viabilizar a estratégia de exportação de GNL de B.C.

O sucesso desses projetos reflete a mudança da Enbridge do crescimento por aquisição para o crescimento por otimização. Os projetos de compressão de baixo capital e as atualizações de armazenamento agora oferecem retornos de dez por cento sobre o capital investido. Combinados com a crescente demanda dos centros de dados e dos centros de produção, o transporte e o armazenamento de gás devem continuar a compensar a volatilidade nos segmentos de líquidos e renováveis até 2026.

2. Energia renovável: escala por meio de parcerias, não por tamanho

As energias renováveis continuam sendo uma parte pequena, mas estratégica, do portfólio da Enbridge. O recém-sancionado projeto Clear Fork Solar, no Texas, um desenvolvimento de 600 MW, no valor de US$ 0,9 bilhão, sustentado por um contrato de longo prazo com a Meta, demonstra como a Enbridge está alavancando seu balanço patrimonial e sua experiência para garantir uma receita contratada de longa duração. As contrapartes com grau de investimento apoiam totalmente o projeto e se alinham com a estrutura de retorno de baixo risco da Enbridge.

Além de Clear Fork, a empresa está explorando oportunidades de co-desenvolvimento para futuros projetos eólicos e solares por meio de participações minoritárias, evitando a superexposição a mercados voláteis de energia comercial. Embora o EBITDA de renováveis tenha diminuído em relação ao ano anterior devido à geração eólica offshore europeia mais fraca, a administração reiterou seu compromisso com a expansão dos renováveis juntamente com o crescimento do gás regulado, garantindo que o segmento aumente os retornos em vez de diluí-los.

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3. Líquidos e o longo jogo para otimização da linha principal

Os dutos de líquidos, que continuam a ser o maior segmento da Enbridge, geraram US$ 2,33 bilhões em EBITDA ajustado, uma queda de 5% em relação ao ano anterior, uma vez que os volumes da Costa do Golfo e de Bakken diminuíram. O rendimento da linha principal foi, em média, de 3,0 milhões de barris por dia e permaneceu totalmente distribuído durante a maior parte do primeiro semestre, destacando a demanda contínua, apesar dos diferenciais regionais mais suaves. A próxima Fase 1 de Otimização da Linha Principal da empresa tem como objetivo melhorar o rendimento e aumentar a eficiência do sistema, aproveitando o direito de passagem existente, potencialmente adicionando 200 a 300 kbpd de capacidade sem expansão greenfield.

Olhando para o futuro, o Southern Illinois Connector proposto poderia estender ainda mais o alcance da Enbridge aos mercados de exportação de alto valor. Essas expansões incrementais são projetadas para aumentar a lucratividade e sustentar a utilização a longo prazo. Mesmo com uma modesta pressão de volume no curto prazo, a rede de Líquidos continua sendo um gerador de caixa fundamental, respondendo por quase metade do EBITDA total e proporcionando estabilidade de financiamento essencial para os projetos de transição da empresa.

A conclusão do TIKR

A história da Enbridge em 2025 é uma história de execução disciplinada e ambição equilibrada. A empresa continua a proporcionar um crescimento estável dos lucros, ao mesmo tempo em que reduz o risco de seu programa de capital, constrói parcerias com comunidades indígenas e expande sua presença em energia mais limpa. Seu modelo integrado, que abrange petróleo, gás e energias renováveis, oferece aos investidores exposição à demanda de energia em todos os cenários.

O desafio de curto prazo continua sendo o crescimento por ação. O aumento dos custos de financiamento, a depreciação mais elevada e o capex elevado estão limitando o fluxo de caixa distribuível, mesmo com o aumento do EBITDA. No entanto, com a tendência de queda da alavancagem, um forte pipeline de projetos e o aumento dos lucros das empresas de serviços públicos, a Enbridge parece estar bem posicionada para reacelerar o FCD por ação rumo a 2026. Para os investidores de longo prazo, a combinação de rendimento, estabilidade e opcionalidade continua sendo difícil de igualar.

Você deve comprar, vender ou manter as ações da Enbridge em 2025?

A Enbridge continua sendo uma das empresas de infraestrutura e renda mais confiáveis da América do Norte. Seu crescimento de 7% do EBITDA e seu plano de capital disciplinado justificam seu rendimento premium, enquanto a avaliação das ações já reflete grande parte da história de estabilidade de curto prazo. Um argumento mais forte dependeria de uma clara aceleração do crescimento do DCF por ação e dos marcos de execução em seus projetos de expansão de gás. Até lá, a Enbridge oferece um rendimento confiável com uma vantagem moderada, um desempenho estável e não uma história de ruptura.

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