Principais Conclusões
- O rendimento do Tesouro de 30 anos atingiu 5,56%, seu nível mais alto desde 2004, cerca de uma semana após o Fed elevar sua taxa de referência em um quarto de ponto para 3,75%-4%.
- Bill Ackman argumenta que os gastos com IA não vão desacelerar em resposta a taxas mais altas, porque o retorno de vencer a corrida pela superinteligência é tão grande.
- Acho que ele está em grande parte certo de que os gastos com IA podem ser insensíveis aos aumentos de juros, o que é bom para a NVIDIA e um problema para o plano do Fed.
- Os principais riscos são custos de empréstimo mais altos para projetos de IA financiados por dívida e uma correção mais ampla do mercado de ações, com os investidores colocando as probabilidades de outro aumento em outubro em 64%.
Os rendimentos do Tesouro estão disparando, e os clientes da NVIDIA (NVDA) não parecem se importar nem um pouco.
O Tesouro de 30 anos agora está em pouco mais de 5,5%, o que é... não vou dizer inédito, mas não acontece há 30 anos.
No entanto, as ações de tecnologia continuam subindo.
O CEO da Pershing Square, Bill Ackman, acha que sabe o porquê. Em uma postagem no X, ele argumentou que "a demanda por inteligência e energia não é afetada por taxas mais altas porque vencer a corrida pela superinteligência tem um ROI quase infinito e a demanda por capacidade de processamento permanecerá incalculável."
Sua conclusão? "Acho que o Fed pode ter acabado de cometer um erro."
Se ele estiver certo, isso é um problema para o Fed e um presente para a NVIDIA.
Revisão rápida: Como os aumentos de juros deveriam funcionar
Em 16 de setembro, em uma votação de 12 a 0, o Federal Reserve elevou as taxas em 25 pontos base para combater a inflação.
O plano funciona assim:
- Taxas mais altas tornam os empréstimos mais caros.
- Então, pessoas e empresas pegam menos empréstimos e gastam menos. Isso significa menos carros novos e menos fábricas novas.
- Menos demanda significa menos pressão sobre os preços, e a inflação esfria.
Ackman está mirando no passo dois. Ele diz que toda a abordagem "se baseia na crença de que taxas mais altas reduzem a demanda e o investimento."
Mais uma nuance: o Fed só define as taxas de curto prazo. Os rendimentos de longo prazo, como o de 30 anos, são definidos pelos investidores em títulos. Nenhum dos dois está caindo. Os investidores aumentaram suas apostas em outro aumento do Fed em outubro para 64%, segundo o Yahoo Finance.
E o cofundador da Oaktree Capital, Howard Marks, disse no Prof G Markets que "as taxas de juros provavelmente não cairão muito, se é que cairão, no próximo ano ou dois." Ele atribuiu isso em grande parte às preocupações com a dívida e os déficits dos EUA.
Em outras palavras: de acordo com o livro-texto, este é exatamente o tipo de ambiente em que grandes planos de gastos deveriam ser arquivados.
Então, alguém está recuando?
Não as empresas que compram os chips da NVIDIA. Considere os gastos de capital da Microsoft (MSFT)…
Não parece uma empresa preocupada com seus custos de empréstimo para mim. Claro, não esperaríamos que o aumento mais recente aparecesse nos números até que a Microsoft divulgue os resultados deste trimestre. Mas você realmente acha que um aumento de 25 pontos base vai mudar os gastos da Microsoft nessa escala?
Meta Platforms (META) conta a mesma história. O mesmo com a Alphabet (GOOGL).
E, claro, sabemos que os Frontier Labs estão se movendo com a mesma agressividade.
E muito desses gastos vão parar em um só lugar: a receita da NVIDIA.
Sim, isso é trilhão com "T".
Por que um quarto de ponto não faz diferença
Um quarto de ponto em uma hipoteca de $400.000 dá cerca de $1.000 a mais de juros por ano (um pouco menos conforme o empréstimo é pago). Isso é o suficiente para fazer uma família pensar duas vezes.
Um quarto de ponto em uma aposta que pode decidir quem lidera a próxima era da computação? Erro de arredondamento.
Imagine dizer a John F. Kennedy que o projeto da Lua estava cancelado porque os custos de empréstimo subiram um quarto de ponto. A mesma coisa aqui.
Mas e toda essa dívida?
Por incrível que pareça, acho que isso fortalece o argumento de Ackman.
O ponto dele não é que as taxas não importam. É que os gastos continuam vindo de qualquer maneira, então taxas mais altas apenas tornam tudo mais caro: "Por que taxas mais altas neste momento único da história não levariam, portanto, a mais inflação, já que os custos de juros estão embutidos em tudo?"
E isso se acumula: "quanto mais o Fed aumentar as taxas, mais inflação teremos e mais o Fed precisará aumentar as taxas ainda mais e assim por diante."
O economista-chefe da EY-Parthenon, Gregory Daco, fez um ponto semelhante. Na mesma matéria do Yahoo Finance, ele disse que mais aumentos "poderiam criar mais tensão para setores já pressionados e sensíveis a juros, enquanto fazem pouco para desacelerar o surto de investimento liderado pela IA, embora possam aumentar o risco de uma correção do mercado de ações."
Certo e errado
Minha visão é que Ackman está parcialmente certo: os gastos com IA não recuaram com taxas mais altas, e não espero que outro quarto de ponto mude isso. (Nem outro quarto de ponto depois disso também.) Isso deixa o Fed em uma situação difícil. Se os maiores gastadores da economia não respondem aos aumentos, a dor recai sobre todos os outros: os "setores sensíveis a juros" mencionados por Daco, como habitação e pequenas empresas. Enquanto isso, a construção da IA continua.
O único problema é: Se a economia em geral entrar em recessão, em algum momento a dor do consumidor alcança. Se os consumidores cortarem gastos, eventualmente as empresas que vendem para eles terão que cortar gastos para permanecerem lucrativas. E em algum ponto, elas começam a dar uma boa olhada no item de IA em sua demonstração de resultados.
Pode significar apenas um longo platô... e então uma correção muito feia no final.
Então, o que isso significa para a NVIDIA?
O futuro é difícil de prever! Uma coisa que direi, porém, é que estimativas futuras como a que acabei de mostrar acima se tornam muito mais úteis em momentos como estes. Os analistas estão de olho na cadeia de suprimentos, e se houver rachaduras no trade de IA, elas aparecerão em estimativas/metas de preço reduzidas relativamente cedo.
Pense nelas como seu "alerta precoce".
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