Principais Conclusões
- A B. Riley reduziu seu preço-alvo para a Applied Digital para $51, de $75, em 30 de outubro e manteve sua recomendação de Compra. O novo alvo ainda está 185% acima do preço da ação.
- A Applied Digital tem cerca de US$ 36 bilhões em contratos de locação assinados com a CoreWeave e duas hiperescaladoras, mas sua despesa com juros já supera o aluguel que esses contratos geram.
- Os analistas continuam elevando suas estimativas de receita e cortando suas estimativas de lucro. Eles agora esperam um prejuízo no ano fiscal de 2028, enquanto três meses atrás esperavam um pequeno lucro.
- Os contratos de locação provavelmente podem sustentar um valor próximo a $51. Mas credores, detentores de ações preferenciais e novas emissões de ações são pagos primeiro, então a ação provavelmente será negociada bem abaixo disso até que o financiamento fique mais barato.
Applied Digital (APLD) caiu 65% desde seu pico de maio. Em 30 de outubro, a B. Riley cortou seu preço-alvo para $51, de $75, e manteve sua recomendação de Compra. Isso ainda representa 185% acima do preço da ação de $17,91.
Grande receita, contas ainda maiores
O relatório de 7 de outubro da Applied Digital destacou um salto de 322% na receita, para US$ 341,9 milhões no primeiro trimestre fiscal encerrado em 31 de agosto.
Mas mais da metade disso foi trabalho de adaptação de baixa margem para inquilinos. E a despesa com juros subiu para US$ 77,4 milhões, de US$ 8,0 milhões no ano anterior, mais do que os US$ 65,8 milhões de aluguel base.
Em seguida, as ações de infraestrutura de IA com alta alavancagem caíram em 14 de outubro com apostas de que as taxas de juros dos EUA subiriam. E em 26 de outubro, Elon Musk disse que o setor poderia enfrentar consolidação e falências, atingindo a Applied Digital e a CoreWeave (CRWV), a inquilina de seu primeiro campus na Dakota do Norte.
Os contratos de locação são reais
Nick Giles, da B. Riley, aponta para o backlog: em 31 de agosto, a Applied Digital tinha contratos de locação para cerca de 1,41 GW em cinco campi, valendo cerca de US$ 36 bilhões ao longo de seus prazos iniciais.
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Os $51 fazem sentido?
O preço-alvo médio de Wall Street subiu no último ano, para $62 em 27 de outubro, de $44:
Os preços-alvo dos 16 analistas variam de $22 a $93, e o novo alvo da B. Riley está 18% abaixo da média.
Os analistas também continuam elevando suas estimativas de receita:
Eles esperam US$ 1,95 bilhão de receita no ano fiscal de 2028, mais que o triplo dos US$ 611,3 milhões do ano fiscal de 2026. As estimativas de lucro estão indo na direção oposta: três meses atrás, o consenso previa um lucro de $0,13 por ação no ano fiscal de 2028, e agora espera um prejuízo de $0,78.
O financiamento explica muito disso. No trimestre de agosto, US$ 113,1 milhões em juros mais US$ 60,1 milhões em dividendos em espécie sobre o capital preferencial da Macquarie totalizaram 2,6x o aluguel base. E as ações ponderadas diluídas subiram 37% no ano fiscal de 2026.
Com prejuízos esperados, o teste são as vendas: a média de cinco anos da ação de 7,7x a receita futura, sobre a estimativa do ano fiscal de 2028, chega a cerca de $50 por ação. Portanto, o alvo da B. Riley paga o múltiplo usual de hoje pela receita que a Applied Digital só vai contabilizar no ano fiscal de 2028.
Os acionistas ordinários são pagos por último
A CoreWeave representa cerca de 30% da receita contratada da Applied Digital e carrega cerca de US$ 50 bilhões de dívida própria.
Minha opinião: os contratos de locação provavelmente podem sustentar um valor próximo a $51, mas credores, as ações preferenciais de 12,75% da Macquarie e quaisquer novas emissões de ações são todos pagos antes dos acionistas ordinários. Até que o financiamento fique mais barato, eu esperaria que as ações fossem negociadas bem abaixo do alvo da B. Riley.
O relatório do segundo trimestre fiscal em janeiro é o que deve ser observado: um aluguel base bem acima de US$ 65,8 milhões, além de dívida mais barata para os próximos três campi, tornariam os $51 muito mais alcançáveis.
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