Principais Estatísticas da Ação da Carvana
- Preço Atual: $73.41
- Preço-Alvo (Médio): ~$130
- Alvo do Mercado: ~$83
- Retorno Total Potencial: ~77%
- TIR Anualizada: ~14% / ano
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O Que Aconteceu?
A Carvana (CVNA) está cotada a $73,41, e a razão pela qual ela não saiu do lugar por semanas está totalmente fora da empresa. Em meados de agosto, o The Wall Street Journal informou que promotores federais e a SEC estão investigando o bilionário Mark Walter, que detém uma participação minoritária na Carvana, por transações financeiras que nada têm a ver com carros usados. Como a CNBC destacou em sua cobertura, a ação caiu mais de 7% em dias consecutivos devido ao temor de que ele possa ter que vender.
O negócio acabou de apresentar lucratividade recorde e, em 1º de setembro, estendeu uma parceria fundamental que silenciosamente amplia suas margens. O preço da ação, entretanto, está refém de uma investigação sobre alguém que não administra a empresa.
A Pressão de Venda Não Tem Nada a Ver com os Carros
Walter, CEO da Guggenheim Partners e proprietário controlador do LA Lakers, possui indiretamente cerca de 8% das ações Classe B da Carvana, aproximadamente 4% de toda a empresa, uma participação avaliada em cerca de US$ 2 bilhões. O relatório do Journal descreveu uma investigação sobre se relacionamentos financeiros foram ocultados enquanto mais de US$ 20 bilhões passavam por seguradoras que ele controla. Os investidores temiam que uma crise de caixa pudesse forçá-lo a desfazer-se da participação.
Nem Walter nem seus negócios foram acusados de qualquer crime ou considerados responsáveis por qualquer penalidade, e a investigação tem como alvo ele, não a Carvana. E o medo de uma venda forçada diminuiu em 19 de agosto após relatórios mostrarem que suas ações da Carvana foram dadas como garantia ao Citigroup, o que dificulta uma venda rápida. A pressão latente é real e não resolvida. Mas quando o peso sobre uma ação é sobre quem a possui, e não sobre como ela opera, os fundamentos acabam prevalecendo, desde que se sustentem.
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Lucro Recorde, Com Uma Ressalva Honesta
No 2T, divulgado em 29 de julho, a receita cresceu 52% em relação ao ano anterior, para US$ 7,376 bilhões, e as unidades de varejo aumentaram 38%, para 197.325, em um mercado de carros usados que encolheu no mesmo período. O EBITDA ajustado atingiu um recorde de US$ 769 milhões. A administração ultrapassou um run-rate de EBITDA ajustado de US$ 3 bilhões pela primeira vez e, também pela primeira vez, divulgou previsões para o ano inteiro, estabelecendo o EBITDA ajustado entre US$ 2,7 e US$ 3,0 bilhões.
A ressalva, e a razão pela qual as ações caíram após a divulgação, é o lucro por unidade. A margem de EBITDA foi de 10,4%, cerca de dois pontos percentuais abaixo do ano anterior, e o ponto médio da previsão de US$ 2,85 bilhões ficou abaixo dos aproximadamente US$ 2,99 bilhões que o mercado esperava. O que o mercado perdeu foi um fator estrutural a favor que o CFO Mark Jenkins explicou na Conferência Automotiva da J.P. Morgan em 12 de agosto. A FTC pressionou as concessionárias a incluir taxas de documentação e concessionária nos preços anunciados, e Jenkins observou que a Carvana "nunca cobrou taxas de documentação ou concessionária", portanto, conforme os concorrentes aumentam os preços principais para cumprir a regra, o preço da Carvana parece estruturalmente mais atraente. Ele o enquadrou como um benefício de longo prazo tanto para a demanda quanto para a lucratividade.
De Onde Vem Realmente a Expansão da Margem
Jenkins foi direto sobre as alavancas que transformam a margem atual de 10,4% na meta de longo prazo da empresa de 13,5%, e ele as classificou. A primeira é a alavancagem de despesas fixas: uma grande base fixa de custos de tecnologia, corporativos e de instalações que está subutilizada e pode absorver muito mais unidades. A segunda é a publicidade, que ele disse ser "várias centenas de dólares" por unidade mais baixa nos mercados maduros da Carvana do que em toda a empresa, implicando um longo caminho de crescimento conforme os mercados mais novos amadurecem. Em seguida, vem a densidade da rede em logística e a redução de custos por IA no atendimento ao cliente e no trabalho de titularidade.
Jenkins destacou que o lucro líquido do 2T cresceu "aproximadamente 70%", muito mais rápido que o EBITDA, à medida que custos mais baixos de juros e depreciação potencializaram os ganhos operacionais. Isso foi ajudado por um refinanciamento em agosto: um Term Loan B de US$ 1,66 bilhão substituiu títulos de 9% com vencimento em 2030 e reduziu os juros em caixa anuais em cerca de US$ 45 milhões, com a dívida líquida agora próxima de 1,0x EBITDA.
Em 1º de setembro, a Root anunciou que estendeu sua parceria exclusiva de seguro embutido com a Carvana até pelo menos agosto de 2028, após vender mais de 200.000 apólices em menos de quatro anos por meio de um checkout de três cliques. Financiamento e seguros são os dólares de alta margem empilhados sobre cada carro, e uma taxa de adesão de seguro garantida é exatamente a receita recorrente e com pouco capital que eleva as margens à medida que o volume aumenta. Os dados regionais de Jenkins reforçaram o lado do volume: em um terço do país onde a Carvana expandiu mais a capacidade de recondicionamento, as vendas cresceram "quase 55%", acompanhando de perto essa produção adicional.
A Carvana ainda comanda um prêmio elevado, e o merece. As ações são negociadas perto de 36x os lucros futuros contra cerca de 22x para a CarMax e 9x para a AutoNation, embora em EV/EBITDA a diferença se reduza para aproximadamente 17x versus 29x da CarMax. Uma varejista que cresce unidades 38% em uma indústria em contração, com um flywheel de produção e uma pilha de seguros e financiamento com pouco ativo, não é uma concessionária tradicional.
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Análise do Modelo Avançado do TIKR
- Preço Atual: $73.41
- Preço-Alvo (Médio): ~$130
- Retorno Total Potencial: ~77%
- TIR Anualizada: ~14% / ano
Os dois motores da receita são o crescimento contínuo de unidades de varejo do flywheel de capacidade de produção e o aumento da receita auxiliar por veículo com financiamento e a taxa de adesão estendida da Root. O modelo assume que a receita se compõe em torno de 15% ao ano, bem abaixo do ritmo recente de 38% de unidades da Carvana, portanto, o alvo depende das margens, não de heroísmo na receita. O motor da margem é a alavancagem operacional, com a margem de lucro líquido se ampliando para aproximadamente 4% a 5% à medida que os custos fixos se espalham por mais unidades.
O principal risco é o reflexo dessa suposição. Se a economia por unidade continuar caindo, devido a combustível, repasse de taxas ou custos de recondicionamento em locais recém-integrados, a expansão nunca chega e o múltiplo se comprime. Potencial de alta: a capacidade escala, o lucro bruto por unidade se estabiliza e a pilha auxiliar eleva as margens mais rápido que o esperado, levando o cenário alto em direção a US$ 248. Potencial de baixa: a pressão latente de Walter força uma venda complicada ou as margens estagnam, e a ação permanece presa na faixa dos US$ 70 enquanto a história é revalidada trimestre a trimestre.
Conclusão
O próximo teste real é o 3T, esperado para o final de outubro. Observe as unidades de varejo e o EBITDA ajustado por unidade juntos: um bom resultado parece unidades ainda crescendo acima de 30% com a margem mantendo-se em ou acima de 10,4%, prova de que a Carvana pode escalar volume sem sangrar o lucro por carro. Um resultado ruim parece a margem caindo novamente enquanto a administração aponta para custos. A questão da margem é genuína, e apenas a divulgação pode respondê-la. A investigação de Walter é o curinga separado, e ela segue um relógio legal que nenhum relatório de resultados pode reiniciar.
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