Principais Conclusões
- A Cambiar Investors quase dobrou sua posição na Versant Media no trimestre encerrado em 30 de junho, enquanto a Greenlight Capital de David Einhorn reduziu sua posição em 37%.
- A Versant agora negocia abaixo dos $33,69 por ação que a Greenlight pagou em média quando comprou no primeiro trimestre.
- A Versant prevê um fluxo de caixa livre de $1,0 bilhão a $1,2 bilhão este ano, aproximadamente um quarto de seu valor de mercado, a 6,4x o lucro futuro.
- A Versant divulga os resultados do terceiro trimestre em 3 de novembro.
Dois fundos seguiram caminhos opostos em relação à Versant Media (VSNT) no segundo trimestre, e a ação desde então caiu abaixo do preço pago pelo vendedor.
A Cambiar Investors quase dobrou sua posição, enquanto a Greenlight Capital de David Einhorn reduziu a sua em 37%, de acordo com o formulário 13F de cada fundo para o trimestre encerrado em 30 de junho. A Versant caiu 13% desde então e divulga os resultados do terceiro trimestre na terça-feira, 3 de novembro.
Um Fundo Comprou, Einhorn Vendeu
A Cambiar detinha 902.568 ações da Versant no valor de $33 milhões em 30 de junho, após um aumento de 97% no trimestre, conforme mostra seu 13F arquivado em 31 de julho. Isso representa 1,4% das ações do portfólio 13F do fundo e sua 34ª maior posição.
A Greenlight havia apresentado a tese de alta apenas alguns meses antes. Ela comprou ações da Versant no primeiro trimestre a uma média de $33,69 por ação, e sua carta do primeiro trimestre argumentava que as vendas por acionistas da Comcast após o spin-off, somadas às remoções de índices, haviam deixado a ação cotada a menos de 4x o EBITDA ajustado. Segundo os cálculos da Greenlight, o fluxo de caixa poderia retornar quase todo o valor de mercado da Versant em quatro anos.
Em 30 de junho, o 13F da Greenlight, arquivado em 14 de agosto, mostrava 1,92 milhão de ações no valor de $69 milhões, 37% a menos do que três meses antes. Isso valora a posição em cerca de $36 por ação, acima do custo da Greenlight, e ainda é a 20ª maior posição do fundo. O arquivamento não mostra quando ela vendeu ou a que preço. Ao preço de fechamento de sexta-feira, $31,42, a ação negocia abaixo do que a Greenlight pagou.
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O Fluxo de Caixa Ainda Está Lá
O relatório de 6 de agosto da Versant mostrou um negócio em contração que ainda gera caixa. A receita do segundo trimestre caiu 3,8% para $1,64 bilhão, com a receita de distribuição de suas redes de TV paga caindo 6,3% para $954 milhões à medida que assinantes saíam. O EBITDA ajustado caiu 8,9% para $624 milhões conforme reportado, embora tenha subido 3% em relação à figura autônoma do ano anterior, devido a menores custos de programação e despesas gerais. O lucro líquido caiu 30% para $211 milhões com o início dos custos de empresa pública e de juros.
A administração ainda elevou sua perspectiva para 2026 para $6,2 bilhões a $6,45 bilhões de receita e $1,9 bilhão a $2,05 bilhões de EBITDA ajustado. Ela manteve o fluxo de caixa livre em $1,0 bilhão a $1,2 bilhão, aproximadamente um quarto do valor de mercado de $4,37 bilhões da Versant. Esse caixa está retornando aos acionistas por meio de um dividendo trimestral de $0,375, um recompra acelerada de $100 milhões já concluída e uma segunda recompra de $100 milhões com previsão de conclusão no terceiro trimestre.
Os analistas esperam um EPS normalizado de $4,11 em 2026, subindo para $6,48 em 2027 e $7,08 em 2028. Isso representa um salto de 58% em um ano, e poucos analistas publicam estimativas tão distantes, então um único relatório pode mover bastante esses números.
Em relação a essas estimativas, a Versant negocia a 6,4x o lucro futuro, abaixo de sua média de 7,0x desde a listagem e cerca de metade de seu pico de 12,5x em maio.
O preço-alvo médio subiu de $33 na listagem para $44, 39% acima do fechamento de sexta-feira, e mesmo o menor alvo, $38, está acima do preço atual.
A Cambiar Está no Lado Melhor Desta Operação
O risco é a TV paga. A receita de distribuição caiu 6,3% no último trimestre, e os cortes de custos só podem compensar esse declínio por um tempo limitado.
Mas a 6,4x o lucro futuro, com um fluxo de caixa livre valendo cerca de um quarto de seu valor de mercado, a Versant está precificada para um declínio mais rápido do que seu relatório de agosto mostrou, e ela está recomprando ações a esse preço. A tese que Einhorn apresentou em abril, um múltiplo baixo e caixa retornando aos acionistas, é mais forte a $31 do que era a $34. Pelos números, a Cambiar está no lado melhor.
O relatório de terça-feira é o teste. Se a receita de distribuição cair mais rápido que 6,3% ou se o piso de fluxo de caixa livre de $1,0 bilhão diminuir, o corte de Einhorn parecerá a jogada mais inteligente. Os 13Fs de setembro, com prazo até 16 de novembro, mostrarão se algum dos fundos mudou de ideia.
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