핵심 요약
- 모건 스탠리의 마이크 윌슨에 따르면, S&P 500 구성 종목 중 200일 이동평균 이상으로 거래되는 비율이 약 75%에서 50% 미만으로 하락했으며, 채권 변동성이 진정되지 않으면 지수가 약 5%에서 10% 하락할 것으로 전망합니다.
- Barron's에 따르면, 마이크로소프트, 엔비디아, 메타, 애플, 알파벳이 7월 이후 S&P 500 상승분의 93%를 주도했으므로, 지수의 하락은 이들 종목을 통해 이뤄질 가능성이 높습니다.
- 가장 강력한 반론은 실적입니다: S&P 500의 선행 주당순이익은 지난 1년간 36.7% 상승했지만, 지수는 17.9% 상승에 그쳤습니다.
- 이들 5대 종목이 주도하는 5%에서 10%의 조정은 매수 기회가 될 수 있습니다. 단, 이들의 실적 추정치가 계속 상승하고 채권 변동성이 주요 신호로 작용하는 조건 하에서입니다.
현재 S&P 500을 지탱하는 데 가장 큰 역할을 하는 것은 다섯 가지 주식입니다: Microsoft (MSFT), NVIDIA (NVDA), Meta Platforms (META), Apple (AAPL), 그리고 Alphabet (GOOG).
Barron's에 따르면, Josh Brown이 화요일 The Compound and Friends 에피소드에서 언급한 바와 같이, 이 다섯 종목이 7월 이후 지수 상승분의 93%를 기여했습니다. 마이크로소프트 단일 종목만으로도 7월 말 이후 S&P 500의 330포인트 상승 중 181포인트를 차지했습니다.
다른 모든 것은 어떨까요? 그다지 좋지 않습니다.
화요일 Mad Money에서 Jim Cramer는 S&P 500 구성 종목 중 204개가 52주 고점 대비 20% 이상 하락했다고 지적했습니다. "다시 말해, S&P 구성 종목의 40% 이상이 베어 마켓에 진입한 상태입니다."
모건 스탠리의 수석 미국 주식 전략가 마이크 윌슨은 월요일 해당 은행의 Thoughts on the Market 팟캐스트 에피소드에서 이것이 지수에 어떤 의미를 가질 수 있는지 수치로 설명했습니다:
"채권 변동성이 곧 진정되지 않는다면, 이는 주식 변동성으로 이어질 수 있으며 S&P 500 지수가 약 5% 또는 10% 하락하는 것을 보게 될 것입니다."
시장을 끌어올린 이 다섯 종목이 이제 하락 시에도 상당한 하락폭을 떠안게 될 것이라고 예상합니다.
윌슨이 우려하는 격차
윌슨의 주장은 시장 폭(breadth), 즉 실제로 얼마나 많은 주식이 움직임에 참여하고 있는지를 측정하는 데 기반합니다.
그의 기준은 S&P 500 구성 종목 중 200일 이동평균 이상으로 거래되는 비율입니다. 이는 약 지난 10개월간의 평균 종가로, 주식의 장기 추세가 상승인지 확인하는 일반적인 지표입니다. 그의 표현에 따르면, 이 비율은 "약 75%에서 50% 미만으로 떨어졌지만, 지수는 훨씬 더 잘 버텼습니다."
"그러한 괴리는 영원히 지속될 수 없습니다,"라고 그는 말했습니다. "시장 폭이 가격을 따라잡거나, 지수가 시장 폭 수준으로 하락해야 합니다."
메가캡을 보유한 모든 투자자에게 이 사실이 불편한 이유는 다음과 같습니다: 시장의 대부분은 이미 충격을 흡수했습니다. 지수가 시장 폭 수준으로 하락한다면, 상승 시 무거운 짐을 진 이 다섯 종목이 하락 시에도 충격을 받을 가능성이 높습니다.
그러나 아이러니하게도...
이것은 매수 기회로 보입니다
S&P 500의 12개월 선행 주당순이익은 전년 동기 대비 37% 상승했지만, 지수는 그 절반 정도만 상승했습니다.
따라서 실적 기대치가 가격보다 약 두 배 빠르게 상승한 것입니다. 이를 계산에 적용하면, 지수는 랠리 이후에도 1년 전보다 약 14% 낮은 선행 주가수익비율(P/E)로 거래되고 있습니다.
기업 수준에서도 같은 것을 확인할 수 있습니다. 랠리의 가장 큰 기여자인 마이크로소프트와 그 정상화된 주당순이익(EPS), 실제 및 컨센서스는 다음과 같습니다...
선행 주당순이익(EPS) 성장 기대치가 연간 20% 이상을 기록하는 상황에서 가격이 하락하기는 어려워 보입니다.
그리고 만약 메가캡들이 과대평가된 기대에 기반해 움직이고 있었다면, 그들의 주가수익비율이 확장되었을 것입니다. 지난 3년간 엔비디아의 선행 주가수익비율은 다음과 같습니다...
이것은 다시 한번 어느 정도의 약세 심리를 보여주는 신호입니다... 이는 솔직히 믿기 어려운 성장에 의해 상쇄되고 있습니다.
AI 구축이 계속 진행되는 한 이것이 지속될 수 없는 이유를 찾을 수 없습니다.
매수할 가치가 있는 조정
분명히 말하자면, 윌슨은 시장 붕괴를 바라는 것이 아닙니다. 그는 그 5-10% 하락을 "환영할 것"이라고 말했습니다.
제 견해는 향후 몇 달 동안 5%에서 10%의 하락이 현실적인 가능성이며, 다섯 메가캡이 이를 주도할 것이라는 점입니다.
그럼에도 불구하고, 저는 이들 다섯 종목의 실적 추정치가 계속 상승하는 한 그 하락을 매수 기회로 삼을 것입니다. 현재 기대치가 가격보다 빠르게 상승하고 있으며, 이것이 버블이 보통 보이는 모습은 아닙니다.
물론, 윌슨의 경고는 채권 시장에 달려 있으며, 30년물 수익률(그리고 5년물, 10년물 수익률)은 계속해서 조금씩 상승하고 있습니다. 채권 변동성이 완화되지 않는다면, 어느 시점에서는 주식 시장에도 문제를 일으킬 것입니다.
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