핵심 요약
- 화이자의 배당수익률은 약 6%, 브리스톨마이어스는 약 4%이며, 각 회사는 2028년까지 미국에서 독점권을 상실하는 약물로부터 220억 달러 이상의 매출을 올리고 있습니다. 여기에는 양사가 공유하는 엘리퀴스도 포함됩니다.
- 화이자의 현금 배당 지급 비율은 TTM 기준 위험한 수준인 89%인 반면, 브리스톨마이어스는 편안한 수준인 45%입니다.
- 브리스톨마이어스의 특허 만료 위험(클리프)은 비즈니스에서 더 큰 비중(2025년 매출의 51%)을 차지하며, 화이자는 36%입니다. 컨센서스에 따르면 브리스톨마이어스의 2029년까지 매출 감소율은 21%로 예상되는 반면, 화이자는 14%입니다.
- 브리스톨마이어스는 12월에 17년 연속으로 배당을 인상했으며, 화이자의 배당은 2025년 초 이후 분기당 $0.43으로 동결되어 있습니다.
화이자(PFE)와 브리스톨마이어스 스퀴브(BMY)는 같은 문제를 안고 있습니다. 문제의 일부는 문자 그대로 같은 약물입니다: 양사가 공유하는 엘리퀴스가 2028년 미국에서 제네릭 출시에 직면합니다.
각 회사의 나머지 특허 만료 위험까지 더하면, 양사 모두 2028년까지 독점권을 상실하는 약물로부터 2025년 매출 220억 달러 이상이 걸려 있습니다. 어느 쪽도 배당을 삭감하지 않았습니다. 브리스톨마이어스는 9월 16일 최신 분기 배당을 선언했으며, 12월 인상은 회사 표현 그대로 "회사가 배당을 인상한 지 17년 연속이자, 배당을 지급한 지 94년 연속"을 의미합니다.
화이자의 배당은 2025년 초 이후 분기당 $0.43으로 동결되었지만, 더 높은 수익률(약 6%)을 제공합니다. 브리스톨마이어스는 약 4%입니다. 따라서 양사 모두 특허 만료 위험이 다가오는 상황에서, 실제로 어느 배당이 더 안전할까요?
| 지표 | 화이자 (PFE) | 브리스톨마이어스 (BMY) |
|---|---|---|
| 선행 수익률 | 5.99% | 3.94% |
| 연간 배당 성장률, 5년 | 2.4% | 6.2% |
| 인상 연속 기록 | 2025년 초 이후 인상 없음 | 17년 연속 인상 |
| 현금 배당 지급 비율, TTM | 89.1% | 44.5% |
| 순부채 ÷ EBITDA, TTM | 1.97x | 1.74x |
| 특허 만료 직면 매출 (2025년 매출 대비 비중) | $22.65 billion (36%) | $24.49 billion (51%) |
출처: TIKR, 2026년 9월 28일 종가 기준; 특허 노출은 각 회사의 2025년 10-K에서.
화이자: 6%의 배당 수익률 제공자
화이자의 기반 사업은 성장 중입니다. 2분기 매출은 150억 달러로, 운영 기준 1% 증가했으며 코미르나티와 팍슬로비드를 제외하면 5% 증가했습니다. 한편 출시 및 인수한 제품은 18% 성장했습니다. 경영진은 2026년 매출 가이던스를 중간값 기준 5억 달러 상향 조정했습니다.
배당 부분이 불편해지는 지점입니다…
지난 3년 중 2년 동안 배당금이 자유현금흐름을 초과했으며, 저는 이 점이 마음에 들지 않습니다.
2025년 화이자는 90.8억 달러의 자유현금흐름에 대해 97.7억 달러의 배당을 지급했습니다. 지난 12개월 동안에는 109.8억 달러의 자유현금흐름에 대해 97.9억 달러를 지급했으며, 이는 현금 배당 지급 비율이 89%에 해당합니다.
문제는 앞으로 일어날 일입니다. 화이자는 독점권 상실로 인해 2026년 매출이 15억 달러만 감소할 것으로 예상하며, 연간 보고서에 따르면 타격은 2030년까지 크게 증가할 것이라고 합니다. 2026년 또는 2027년에 미국 기본 특허가 만료되는 약물은 지난해 226.5억 달러의 매출을 올렸으며, 이는 매출의 36%를 차지합니다. 엘리퀴스(79.6억 달러)와 빈다켈 계열 제품(63.8억 달러)이 그 대부분을 차지합니다.
브리스톨마이어스: 교체 작업이 진행 중
2분기 매출은 6% 증가한 130억 달러를 기록했습니다. 성장 포트폴리오는 15% 급등하여 76억 달러를 기록한 반면, 레거시 포트폴리오는 제네릭이 기존 약물을 잠식하면서 4% 하락한 54억 달러를 기록했습니다(엘리퀴스 수요는 실제로 증가). 크리스토퍼 보너 CEO는 성장 포트폴리오가 "전체 비즈니스에서 확대되는 비중을 나타낸다"고 말했으며, 경영진은 2026년 매출 가이던스를 490억 달러에서 500억 달러로 상향 조정했습니다.
그리고 배당에는 여유가 있습니다…
자유현금흐름이 배당금을 매년 두 배 이상으로 충당했으며, 이는 제가 원하는 바로 그 완충 장치입니다.
지난 12개월 동안 브리스톨마이어스는 114.4억 달러의 자유현금흐름에 대해 50.9억 달러의 배당을 지급했으며, 이는 현금 배당 지급 비율이 45%에 해당합니다.
위험은 특허 만료 위험(클리프)이며, 여기서 그 규모가 더 큽니다. 엘리퀴스(144.4억 달러)와 옵디보(100.5억 달러)는 지난해 244.9억 달러의 매출을 올렸으며, 이는 매출의 51%를 차지합니다. 두 약물 모두 2028년 미국에서 독점권을 상실합니다. 배당 인상 폭도 작아졌습니다: 12월 인상률은 1.6%였습니다.
그렇다면 어느 배당이 승리할까요?
궁극적으로, 저는 브리스톨마이어스를 선택해야 할 것 같습니다. 브리스톨마이어스의 현금 배당 지급 비율은 TTM 기준 편안한 45%인 반면, 화이자는 위험한 89%입니다. 게다가 브리스톨마이어스는 17년 연속 배당을 인상했으며, 화이자는 2025년 초 이후 인상하지 않았습니다.
네, 브리스톨마이어스의 특허 만료 위험은 더 가파릅니다…
화이자의 14% 감소에 비해 2029년까지 매출이 21% 하락하는 것이 작은 일이라고 말하지는 않겠습니다.
하지만 대체 제품군의 진행 정도는 더 앞서 있습니다. 단, 한 가지 주의사항이 있습니다: 성장 포트폴리오의 3분의 1을 차지하는 옵디보(지난 분기 24.9억 달러)는 2028년 독점권을 상실하는 약물 중 하나이며, 매출은 3% 하락했습니다. 나머지 포트폴리오(리블로질, 캠지오스, 브레얀지, 옵듀얼랙 주도)가 성장을 이끌고 있습니다. 수년 동안 의지할 배당을 위해서는, 이 점이 중요합니다.
이것이 화이자의 배당이 위기에 처했다는 말은 아닙니다. 코미르나티와 팍슬로비드를 제외한 사업은 성장 중이며, 경영진은 8월에 가이던스를 상향 조정했고, 앨버트 부를라 CEO는 회사의 최근 실적 발표에서 강조했습니다: "우리가 실행하는 가장 극단적인 시나리오에서도 배당을 유지할 수 있을 것입니다." 그는 특허 만료 위험이 지나간 후 배당 인상이 재개될 것으로 예상합니다. 그리고 6%의 수익률은 기다리는 동안 잘 보상해 줍니다: 만 달러당 약 599달러를 매년 지급하는 반면, 브리스톨마이어스는 394달러입니다. 다만 결국 중요한 것은, 저는 브리스톨마이어스의 완충 장치를 더 신뢰한다는 점입니다.
그렇다면 브리스톨마이어스 스퀴브 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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