핵심 요약
- 리톨츠 웰스 매니지먼트의 조시 브라운은 'The Compound and Friends'에서 엔비디아가 내년에 3600억 달러의 자유 현금 흐름을 창출할 수 있으며, 이는 지난 회계연도 자유 현금 흐름의 거의 4배에 달한다고 말했습니다.
- 엔비디아의 밸류에이션은 이익이 곧 감소할 것임을 암시하지만, 현금 흐름 기록은 반대 방향을 가리킵니다.
- 브라운의 6800억 달러 매출 전망은 월가 컨센서스와 일치하며, 주요 리스크는 현재의 일부 칩 판매가 향후 연도에서 앞당겨진 것일 수 있다는 점입니다.
- 약 19배의 선행 PER로 거래되는 엔비디아는 10년 평균 37배의 약 절반 수준에 거래되고 있습니다.
조시 브라운은 엔비디아 (NVDA)가 곧 어마어마한 규모의 현금을 창출할 것이라고 생각합니다.
9월 29일 방송된 The Compound and Friends 에피소드에서 리톨츠 웰스 매니지먼트 CEO는 이에 대한 수치를 제시했습니다:
"내년에는 6800억 달러의 매출에서 3600억 달러의 자유 현금 흐름이 나올 수 있습니다."
이는 엔비디아가 9월 28일에 발표한 사상 최대 규모의 1500억 달러 자사주 매입보다 두 배 이상 많은 금액입니다. (TIKR는 해당 매입에 대한 계산을 여기서 다뤘습니다.)
공동 진행자이자 리톨츠의 리서치 디렉터인 마이클 배트닉은 엔비디아의 지난 12개월간 영업이익이 이제 애플 (AAPL)의 그것을 넘어섰다고 덧붙였습니다: "이것은 합법적인 실제 이익입니다. 추정치가 아닙니다."
그럼에도 불구하고 주가는 마치 그 이익이 곧 줄어들 것처럼 거래되고 있습니다.
3600억 달러는 얼마나 큰 규모인가?
먼저 엔비디아의 현금 창출력을 살펴보겠습니다. TIKR에 따르면, 자유 현금 흐름은 2022년 1월 종료된 회계연도의 81억 달러에서 2026년 1월 종료된 회계연도에는 967억 달러로 급증했습니다.
이는 이미 수십억 달러의 현금을 창출하고 있던 사업에서 출발하여 4년 만에 약 12배 증가한 수치입니다.
브라운의 3600억 달러 추정치는 현재 엔비디아의 967억 달러 자유 현금 흐름의 약 3.7배에 해당합니다. 다른 말로 표현하면, 3600억 달러의 자유 현금 흐름과 6800억 달러의 매출을 기준으로 할 때, 매출 1달러당 약 53센트가 자유 현금 흐름으로 전환된다는 의미입니다. 지난해 엔비디아는 2160억 달러의 매출에서 967억 달러의 자유 현금 흐름을 창출하며 매출 1달러당 약 45센트를 자유 현금 흐름으로 전환했습니다.
이것이 브라운의 주장 중 가장 대담한 부분입니다: 엔비디아가 매출 중 얼마나 많은 부분을 현금으로 전환할 것으로 기대하는지입니다.
매출 전망은 이미 합의선에 도달
브라운은 자신의 수치가 "회사 자체의 가이던스뿐만 아니라, 50개가 넘는 다른 출처에서 얻은 자본 지출 계획과 엔비디아의 그 자본 지출 지출에서 차지하는 비중에 기반한 것"이라고 말합니다. (여기서 자본 지출은 엔비디아 고객들이 데이터 센터를 구축하는 데 지출하는 금액을 의미하며, 그 상당 부분이 엔비디아의 칩으로 흘러갑니다.)
월가도 비슷한 위치에 있습니다. TIKR의 컨센서스는 58명의 애널리스트를 기준으로 2027년 1월 종료 연도 매출을 4120억 달러, 2028년 1월 종료 연도 매출을 6830억 달러로 전망하고 있습니다...
브라운의 매출 수치는 본질적으로 월가의 수치와 같습니다.
물론, 컨센서스는 많은 것을 요구합니다: 올해 매출이 2160억 달러에서 4120억 달러로 거의 두 배 가까이 증가한 후, 또다시 66% 성장하는 것입니다. 명백한 리스크는 수요의 선행 소비입니다. 고객들이 칩을 실제로 활용할 수 있는 속도보다 더 빠르게 구매한다면, 일부 미래 판매가 오늘로 당겨지고, 2028년 1월 종료 연도는 기대에 미치지 못할 수 있습니다.
브라운의 반응: "제가 돌아가서 살펴봤는데, 실제 선행 이익은 실제 실적과 매우 가깝게 나타나는 경향이 있습니다."
파티가 끝난 것처럼 평가된 주가
이것이 밸류에이션이 놀라운 이유입니다. 9월 28일 방송된 Prof G Markets 에피소드에서 에드 엘슨은 블룸버그 데이터를 인용하며 엔비디아가 17배의 PER로 거래되고 있으며, 이는 10년 이상 만에 가장 낮은 수준으로 2025년의 32배에서 하락했다고 언급했습니다.
TIKR의 데이터도 같은 방향을 가리킵니다. 엔비디아의 선행 PER은 9월 14일에 17.5배로 떨어졌으며 현재는 19.2배로, 10년 평균 37.0배보다 훨씬 낮은 수준입니다.
이는 엔비디아의 자유 현금 흐름이 계속 성장하고 있음에도 불구하고, 평소 멀티플의 약 절반 수준입니다.
엘슨은 경쟁이 그 이유 중 일부라고 믿습니다. "엔비디아는 GPU 측면에서 가장 큰 플레이어였고, 이제는 많은 경쟁자가 있으며 구글도 칩을 만들고 있습니다."라고 그는 말했습니다. 이는 실제 리스크입니다. 주요 고객들이 자체 칩을 더 많이 설계하기 시작한다면, 브라운이 엔비디아의 성장을 이끌 것으로 기대하는 GPU에 지출하는 금액은 줄어들 것입니다.
그럼에도 불구하고, 현금 흐름 계산은 여전히 충분한 여지를 남깁니다. 에즈라 클라인은 9월 25일 The Ezra Klein Show에서 엔비디아의 시가총액을 5.4조 달러로 언급했습니다. 브라운의 3600억 달러 자유 현금 흐름 추정치가 맞다면, 5.4조 달러를 3600억 달러로 나눈 값인 약 15배의 내년 자유 현금 흐름으로 엔비디아를 평가하는 것입니다.
브라운의 추정치가 그 절반인 1800억 달러에 그친다고 해도, 이는 여전히 엔비디아의 지난해 자유 현금 흐름의 거의 두 배에 달하는 금액입니다.
그렇다면 엔비디아는 정말 3600억 달러를 달성할 수 있을까?
이는 대담한 전망이지만, 매출 목표는 비현실적인 부분이 아닙니다. 브라운은 엔비디아가 2028 회계연도에 6800억 달러의 매출을 달성할 것으로 기대하며, 이는 회사 자체의 전망과 대체로 일치합니다.
더 큰 도약은 현금 흐름에 있습니다. 브라운은 3600억 달러의 자유 현금 흐름을 기대하는데, 이는 엔비디아가 매출 1달러당 약 53센트를 현금으로 전환할 것임을 의미합니다. 엔비디아는 지난해 966억 달러의 자유 현금 흐름을 창출했으므로, 이는 엄청난 도약입니다.
그리고 주목할 만한 시기적 문제가 하나 있습니다. 2028 회계연도는 2027년 2월까지 시작하지 않기 때문입니다. 고객들이 지출을 앞당기거나 지출을 맞춤형 칩으로 더 많이 전환한다면, 그 전에 그 징후가 나타나야 합니다.
그렇다면 엔비디아 주식의 실제 가치는 얼마일까?
TIKR를 사용하면 1분도 채 걸리지 않고 어떤 주식의 미래 가격도 예측할 수 있습니다. TIKR의 밸류에이션 모델에 몇 가지 가정을 입력하기만 하면 엔비디아가 얼마나 가치가 있을지 확인할 수 있습니다. 월가 컨센서스 추정치에서 시작하거나, 입력값을 조정하여 여러분 자신의 비즈니스 전망을 반영하세요. 무료로 사용할 수 있습니다.
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